¿Qué efecto tendrá la decisión de la Fed sobre la bolsa?

Pero a pesar de los lamentos sobre el efecto de la llamada política de «más altos durante más tiempo» en la economía y la renta variable, los estrategas dicen que los inversores tienen motivos para el optimismo. De hecho, nuestro escenario actual -y lo que es más probable que ocurra- puede impulsar el poderoso mercado alcista, que ha visto subir las acciones casi un 12% en lo que va de año, a ganancias aún mayores en el segundo semestre.

Treasury Yield and Federal Funds Rate

Federal Reserve Economic Database. Data as of Jun 5, 2024

¿Qué esperar de la reunión de junio?

Dejando a un lado el mes de septiembre, se prevé que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés en el rango objetivo del 5,25%-5,50% en su reunión de la próxima semana. Este consenso se vio reforzado por los sólidos datos de empleo del viernes, que los estrategas de Wells Fargo sugieren que mantendrán a la Fed en modo «esperar y ver».

Anthony Saglimbene, estratega jefe de mercado de Ameriprise Financial, espera que la Reserva Federal mantenga el mensaje de las últimas reuniones: «la economía está aguantando, los servicios, la inflación sigue alta, y no estarán preparados para empezar a recortar los tipos de interés hasta que crean que la inflación está volviendo al objetivo del 2%», afirma.

«Creo que vamos a necesitar ver unos cuantos meses más de descenso sostenido de la inflación antes de que la Reserva Federal se plantee siquiera recortar los tipos de interés», afirma. El informe del IPC de mayo, que se publicará el mismo día que concluya la reunión de la Fed, dará más claridad a los inversores.

¿Cuándo bajará los tipos la Reserva Federal?

Cuando los funcionarios de la Fed se reúnan el martes y el miércoles, lo harán en un contexto muy diferente al de hace unos meses. Desde principios de año, las perspectivas de los tipos de interés han cambiado radicalmente. Los inversores han pasado de anticipar seis o siete recortes de tipos este año a sólo uno, o incluso ninguno. Las perspectivas han cambiado debido a que la inflación se ha mostrado mucho más firme de lo esperado en enero, febrero y marzo.

Federal Funds Rate Target Expectations for December 18 2024 Meeting

CME FedWatch Tool. Data as of Jun 6, 2024.

Sin embargo, la moderación de los datos económicos en las dos últimas semanas ha hecho que los inversores vuelvan a relajar los tipos. Hasta el viernes, los inversores veían aproximadamente un 40% de probabilidades de un único recorte de los tipos de interés del 0,25% para diciembre, un 36% de probabilidades de dos recortes y un 11% de probabilidades de tres recortes para finales de año, según la herramienta FedWatch de CME.

Atentos al Dot Plot

Los mercados, los estrategas e incluso los funcionarios de la Fed tienen perspectivas más alineadas para los tipos de interés ahora que a principios de año. Sin embargo, la publicación de las proyecciones económicas de junio de la Fed, conocidas como «dot plots», podría alterar ese equilibrio.

El economista jefe estadounidense de Morningstar, Preston Caldwell, prevé dos recortes de tipos a partir de septiembre. Dado el duro comienzo de 2024, «la Reserva Federal se mostrará prudente», afirma, incluso si la inflación sigue mejorando durante el resto del año. Ahora espera que el crecimiento del PIB se ralentice gradualmente durante el próximo año, alcanzando un mínimo del 1,5% en 2025.

«Deberíamos evitar una recesión, pero con una ralentización del crecimiento muy por debajo de su potencial (2,5%-3,0% en los próximos dos años), debería generarse suficiente holgura para ganar de forma concluyente la guerra contra la inflación», escribe en sus últimas perspectivas económicas.

Un aterrizaje suave es ideal para la bolsa

Esta ralentización del crecimiento no es mala para el mercado bursátil. «Lo que pronostico es probablemente el mejor de los casos», explica Caldwell. Es el raro aterrizaje suave, en el que la inflación vuelve a la normalidad mientras la economía evita una recesión. Para lograrlo, el crecimiento debe ralentizarse pero seguir siendo positivo".

Caldwell añade que, a corto plazo, una ralentización del crecimiento podría presionar los beneficios empresariales y causar cierta decepción en las ganancias. "Pero será un bache temporal [para las acciones]. Nada muy preocupante", afirma.

Ed Clissold, estratega jefe para EE.UU. de Ned Davis Research, ha llegado a una conclusión similar.

«Un crecimiento moderado, pero positivo, sería el mejor escenario para la renta variable», escribió el jueves en una nota a los clientes, añadiendo que una pequeña desaceleración favorecería a las grandes capitalizaciones más que a las pequeñas, que tienden a obtener mejores resultados cuando el crecimiento se acelera. También favorecería al crecimiento frente al valor, ya que los valores de crecimiento no suelen depender de una economía fuerte.

US GDP Growth

Bureau of Economic Analysis. Data as of Jun 7, 2024

Kevin Flanagan, jefe de estrategia de renta fija de WisdomTree, también se basa en dos recortes de tipos. Su escenario ideal para los inversores en renta fija son tres recortes en lo que queda de 2024. La caída de los tipos de interés tiende a ser un viento en contra para los bonos, cuyos precios suben a medida que bajan sus rendimientos.

Sin bajadas de tipos la bolsa puede soportarlo pero no los bonos

Incluso en un escenario en el que la Fed no recorte los tipos este año, los inversores siguen teniendo motivos para el optimismo. «El mercado contempla el crecimiento de los beneficios y una economía fuerte», explica Saglimbene.

Aunque empiezan a verse algunas grietas, sobre todo entre los consumidores de rentas más bajas, la economía ha podido absorber hasta ahora el impacto del histórico ciclo de endurecimiento de la política del banco central. «No es como hemos visto en otros ciclos de bajada de tipos, en los que la Fed los recorta porque la economía se tambalea», añade Flanagan.

En la economía actual, dice Saglimbene, «si la Fed no está recortando los tipos de interés, es porque la economía está aguantando más de lo esperado». Eso es positivo para las acciones. «Históricamente, las acciones se comportan bien cuando la Fed no hace nada», añade. «Ahora mismo estamos en uno de esos periodos».

Para los inversores en renta fija es otra historia completamente distinta. Para Flanagan, el peor escenario posible es que la Fed no recorte los tipos en absoluto en 2024. Los tipos de interés altos tienden a lastrar los precios de los bonos. Si eso sucede, «el mercado de bonos va a cambiar su enfoque a 2025», dice. Que la Fed siga dependiendo de los datos durante más tiempo podría significar más volatilidad en los mercados de renta fija, ya que los inversores buscan claridad sobre los tipos.

Flanagan también señala que un periodo prolongado de rendimientos de los bonos en los niveles actuales no es anormal en las últimas décadas, excluyendo los 15 años en los que la Fed mantuvo los tipos bajos tras la crisis financiera. «Son burbujas de rendimiento normales, pero mucha gente no está acostumbrada [...] es una dinámica enorme y diferente en el mercado».

La ralentización económica podría afectar a las acciones

Por otra parte, una desaceleración excesiva del crecimiento podría causar problemas a las acciones. «El mercado bursátil se comportaría mal si estos tipos más restrictivos empezaran a afectar de forma más repentina a la actividad económica», afirma Saglimbene. «El caso bajista es que la Fed deje los tipos de interés demasiado altos o demasiado restrictivos durante demasiado tiempo», perjudicando así a la economía.

«Eso podría significar que la Fed tiene que moverse realmente de forma agresiva», según Caldwell, que dice que este escenario de recesión es «más posible de lo que la gente piensa». Dice que es incluso concebible (aunque improbable) que el tipo de los fondos federales vuelva a caer a cero. Eso puede sonar bien para los precios de los activos, pero la recesión que precipitaría una reducción tan drástica de los tipos no lo sería.

Una inflación rígida podría provocar un recalentamiento económico

En el otro extremo del espectro, es posible que el crecimiento económico no se ralentice tanto como se espera mientras la inflación siga siendo más rígida de lo que le gustaría a la Reserva Federal. El objetivo del banco central para el índice de precios PCE (su medida preferida de las presiones inflacionistas) es del 2%. En abril, la inflación PCE era del 2,7%. Caldwell afirma que sería un problema que la inflación se mantuviera más cerca del 3% en lugar de seguir bajando.

Este tipo de recalentamiento es «un escenario muy creíble de lo que podría ocurrir como resultado del impulso interno de la economía en estos momentos», explica. La incertidumbre resultante en torno a la senda de la política monetaria también podría pesar sobre los precios de los activos.