Las acciones estadounidenses terminaron el año 2019 con un notable retorno del 31%, medido por el S&P 500 en dólares. No es de sorprender que pensemos que las acciones están valoradas de manera justa hoy en día: la media de las acciones en nuestro universo de cobertura en América del Norte cotizaba con una prima del 3% frente nuestra estimación de valor razonable a finales del año pasado.
El porcentaje de acciones con 1 ó 2 estrellas ha superado al porcentaje que obtienen calificaciones de 4 y 5 estrellas: 32% frente a 21%. Los sectores de energía, consumo cíclico y servicios de comunicación parecen los más baratos.
A continuación, presentamos algunas acciones específicas infravaloradas en los sectores que se encuentran entre las mejores ideas de nuestros analistas.
Materiales básicos
Después de tener un rendimiento inferior al del mercado general en 2019, alrededor del 30% de las acciones de materiales básicos que cubrimos se negocian en el rango de 4 y 5 estrellas. Las oportunidades se agrupan en industrias que se enfrentan a lo que podríamos llamar "desafíos idiosincrásicos".
Por ejemplo, la demanda de potasa disminuyó en 2019 debido a las inundaciones en América del Norte y a los débiles precios del aceite de palma en el sudeste asiático. Esperamos un rebote que impulsará los precios hasta nuestro pronóstico a largo plazo de 310 dólares por tonelada métrica. El uranio también se vio afectado el año pasado, con los precios al contado cayendo a 24 dólares por libra; esperamos que los precios se recuperen hasta los 65 dólares por libra para el 2022.
Servicios de comunicación
El sector de los servicios de comunicación tuvo un año estelar en 2019. Sin embargo, no vemos valor entre los grandes actores tradicionales de las telecomunicaciones. A nuestro juicio, las oportunidades están más bien en el subsector de medios de comunicación.
Creemos que el entusiasmo por las guerras de streaming que se avecinan ha llevado a algunos inversores a descartar la capacidad de las empresas más pequeñas para competir. Pensamos que muchos valores pequeños están bien posicionados para beneficiarse de las grandes plataformas que buscan contenidos diferenciados. Creemos también que hay valor entre las compañías más pequeñas en la industria de la información y el contenido de Internet.
Consumo Cíclico
El sector tuvo un rendimiento inferior al del mercado en general en 2019 y terminó el año más o menos bien valorado, con casi tres cuartas partes de las acciones cotizadas en niveles de 1, 2 o 3 estrellas. La industria del empaquetamiento está particularmente sobrevalorada, cotizando con una prima del 22% respecto a nuestras estimaciones de valor justo.
Los buscadores de gangas pueden encontrar oportunidades en la industria de los viajes y el ocio. La incertidumbre global está afectando a la industria, con muchos valores que se negocian con descuentos de dos dígitos frente a nuestras estimaciones.
Consumo Defensivo
El sector de consumo defensivo está sobrevalorado: la media de las acciones de nuestro universo de cobertura cotiza con una prima del 8% respecto de nuestra estimación de valor justo. Las compañías minoristas están especialmente caras, con la media cotizando con una prima del 20%. Sin embargo, las industrias de tabaco y bebidas alcohólicas parecen estar infravaloradas.
El comercio electrónico sigue siendo una temática clave en el sector, afectando tanto a los fabricantes como a los minoristas. Sin embargo, algunos segmentos son más resistentes que otros. Por ejemplo, creemos que las tiendas de descuento y los minoristas de ropa a precio reducido corren menos riesgo, dado que sus clientes a menudo necesitan minimizar los costes absolutos en dólares.
Energía
El sector de la energía es el más infravalorado de cara a este nuevo año: la media de las acciones de nuestro universo de cobertura cotiza con un descuento del 10%. Las acciones de los servicios petrolíferos parecen especialmente atractivas, ya que se negocian con un 16% de descuento con respecto al valor razonable. Pero vemos oportunidades de compra en todos los sectores.
Creemos que 55 dólares es el coste total del barril marginal de petróleo que equilibrará la oferta y la demanda mundial a largo plazo, y esperamos que este barril marginal provenga de un pozo de esquisto estadounidense. Más aún, creemos que el mercado subestima la construcción y utilización de las instalaciones de exportación de gas natural licuado de EE.UU.; 2,80 dólares por cada mil pies cúbicos es el nivel de mitad de ciclo que creemos que inducirá el nivel adecuado de actividad.
Servicios Financieros
Las acciones de servicios financieros superaron al mercado en general en 2019; la acción media que cubrimos de este sector negocia con una ligera prima frente a su valor justo. Es un marcado contraste con el año pasado, cuando muchas compañías de servicios financieros estaban infravaloradas hasta en un 15%.
Creemos que gran parte del buen comportamiento de las acciones financieras durante el trimestre y el año se debe a que los inversores tienen una mejor percepción de los vientos contrarios a los que se enfrenta el sector. En el año 2019, muchos inversores estaban preocupados por lo bajo que podrían caer los tipos de interés en Estados Unidos. Con la bolsa americana subiendo en torno al 30% en el año, parece que el mercado había sobrestimado la probabilidad de una recesión en 2019.
Salud
Las acciones del sector tuvieron un rendimiento inferior al del mercado en 2019, aunque creemos que el sector en general está hoy en día sobrevalorado en un 5%. Creemos que han aumentado las preocupaciones en torno a los posibles cambios en las políticas de atención sanitaria en EE.UU. de cara a las próximas elecciones presidenciales. Los mayores temores en torno a los posibles cambios en las políticas de salud han elevado la incertidumbre del sector y han pesado sobre el rendimiento relativo del sector.
No es sorprendente que haya valor en las industrias de biotecnología y farmacia. Aunque pensamos que alguna reforma de la salud puede estar en el horizonte, es poco probable que se produzca una revisión importante. En todo caso, esperamos que el poder de fijación de precios de los medicamentos se mantenga estable.
Industriales
A pesar de las preocupaciones sobre el crecimiento económico mundial y las tensiones comerciales, las acciones industriales lograron mantener el ritmo del mercado en 2019. La media de las acciones del sector está sobrevalorada en torno a un 6%.
Existen algunas oportunidades entre las acciones de las industrias de servicios empresariales y de maquinaria agrícola. Además, pensamos que el sector está saludable a pesar de las crecientes preocupaciones de una desaceleración económica mundial.
Inmobiliario
Las acciones del sector inmobiliario han tenido un buen comportamiento hasta el cuarto trimestre. A medida que las preocupaciones económicas disminuyeron, el sector se volvió ligeramente menos atractivo. No obstante, sigue estando bastante bien valorado: la media de nuestro universo de cobertura cotiza con una prima del 3% frente a nuestras estimaciones de valor razonable. Los centros comerciales y los hoteles presentan oportunidades.
Las acciones inmobiliarias son notoriamente sensibles a los tipos de interés. Creemos que el rendimiento relativo de los bienes inmuebles a menudo se invierte durante los periodos de estabilidad de los tipos de interés, y la correlación con el rendimiento a largo plazo no es tan fuerte. Por lo tanto, creemos que los inversores deben concentrarse en los fundamentales del sector para encontrar empresas que superen a la media.
Tecnología
Las acciones tecnológicas se dispararon en 2019, superando al mercado general en más de 16 puntos porcentuales. La media de las acciones que cubrimos está sobrevalorada en un 11%. Ningún subsector está infravalorado y las preocupaciones sobre semiconductores y software hacen que se encuentran entre los subsectores menos atractivos desde el punto de vista de valoración.
Una de las principales tendencias del sector sigue siendo la ciberseguridad. Los proveedores de seguridad cibernética que cubrimos han creado ventajas competitivas y creemos que a los clientes no les merece la pena correr el riesgo de una posible interrupción asociada con el cambio de estos proveedores. Pensamos que el mercado de la ciberseguridad de más de 100.000 millones de dólares crecerá a una tasa de crecimiento del 9% anual a cinco años.
Servicios públicos
Los servicios públicos se dirigen hacia el 2020 volando alto, tal vez demasiado alto. El sector terminó el año 2019 con una prima del 16% frente a nuestras estimaciones de valor razonable. Las empresas de servicios públicos están bien posicionadas con balances sólidos, dividendos seguros y un buen potencial de crecimiento, pero creemos que los inversores a largo plazo deben ser cautelosos.
El sector se enfrenta a riesgos fundamentales además de los tipos de interés. La eficiencia energética está recortando la demanda de electricidad y gas. Las grandes necesidades de inversión requieren el acceso al capital. El apoyo regulador podría desaparecer si las facturas de los clientes aumentan. Creemos que la mayoría de las empresas de servicios públicos estadounidenses pueden aumentar sus beneficios y dividendos entre un 5% y un 7% durante varios años, pero eso no será suficiente para sostener un 20% de rentabilidad anual y una continua expansión de la valoración.
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