Morningstar TV: Alexis Renault (Oddo Meriten)

Entrevistamos a Alexis Renault, responsable de High Yield de Oddo Meriten Asset Management

Fernando Luque 27/04/2017
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Fernando Luque: Hola, soy Fernando Luque, Editor para Morningstar en España y hoy me acompaña Alexis Renault. Alexis es el jefe de High Yield de Oddo Meriten Asset Management. También es el gestor del Oddo Compass Euro High Yield y Oddo Compass Euro Credit Short Duration. 

Alexis, gracias por estar aquí. 

Alexis Renault: Gracias. Buenas tardes.

Luque: Entonces, Alexis, vamos a hablar de High Yield. El año pasado fue un buen año para el High Yield. ¿Crees que estas clases de activos todavía tienen margen para progresar durante este año? 

Renault: El año pasado efectivamente el retorno del mercado ha sido muy por encima de las expectativas alrededor del 10% para el High Yield tradicional y del 4% al 5% para el de corta duración. Este año, el rendimiento sería más limitado, porque los diferenciales se han estrechado significativamente. Ahora estamos en 350 en términos de diferenciales en Europa y 400 en  EE.UU. El estrechamiento adicional es mucho más limitado.

Luque: Pero, le pregunto, ¿qué tipo de High Yield, porque hay varios segmentos. Usted puede tener High Yield de larga duración o incluso de Europa y América. ¿Cuál sería su elección en este vasto segmento?

Renault: Sí. Por lo tanto, actualmente, entre Estados Unidos y Europa, yo preferiría Europa, porque la calidad crediticia de las empresas europeas es mejor. Tienes menos CCC; El apalancamiento ha sido relativamente estable en Europa, así como la cobertura de intereses y el EBITDA relativamente estables. En Estados Unidos, las empresas estadounidenses de High Yield son mucho más agresivas; Hay mucho más apalancamiento; La cobertura de intereses está muy por debajo del nivel de en Europa. Tiene mucho más CCC, más larga duración. Por lo tanto, recomendaría claramente a los inversores que inviertan más en High Yield europeo que en High Yield EE.UU.

Entre High Yield tradicionales y de corta duración, teniendo en cuenta la situación actual de los spreads, estoy claramente a favor del producto de corta duración, porque usted todavía se queda invertido en el crédito, pero tiene una duración limitada en su cartera y la duración será un elemento clave para 2017 ya que creo que como la inflación está regresando en Europa, en  EE.UU. también, se mantendrá por encima del 2%. En particular, si Trump está haciendo lo que dijo, entonces significa que la inflación está de vuelta, la tasa de interés va a subir y por lo tanto, para proteger su capital, es mejor invertir en productos de corta duración. Y todavía se puede invertir en diferenciales debido a que las perspectivas económicas todavía están bien y porque el nivel de incumplimiento esperado en el diferencial de High Yield se mantendrá limitado en torno al 3% frente al promedio a largo plazo del 4,5%. Por lo tanto, de corta duración de High Yield, especialmente en Europa sigue teniendo un gran sentido para el inversor.

Luque: Pregunta final, pero creo que es importante para el inversor, especialmente para el conservador, porque cuando usted dice High Yield, muchos inversores piensan, bien, esta es una clase de activos de alto riesgo. ¿Cree usted que el High Yield puede ser parte de una cartera conservadora?

Renault: El High Yield históricamente tiene una volatilidad del 10% y en los últimos 12 meses la volatilidad del High Yield tradicional se situó en torno al 5%. Por lo tanto, actualmente, estamos en un entorno de baja volatilidad de este producto en comparación con el promedio a largo plazo. Pero vamos a comparar la volatilidad de High Yield contra la volatilidad de la renta variable y  ésta última es de un 18% - 20%, por lo que la volatilidad de la renta variable es dos veces más en en comparación con la del High Yield. Pero 10% en el promedio a largo plazo sigue siendo una cifra que muestra que puede haber volatilidad en esta clase de activos.

Pero si quiere tener menos volatilidad en el largo plazo, le recomiendo que invierta en High Yield de corto plazo donde si tomo el ejemplo de nuestro fondo, Oddo Compass Euro Credit Short Duration,tuvimos desde junio de 2011 un rentabilidad de alrededor de 3,9% (las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras) antes de comisiones, con una volatilidad de sólo 2,2%, que es muy baja. Por lo tanto, la rentabilidad-riesgo es aún mejor para el High Yield de corto plazo en comparación con el High Yield tradicional. El rendimiento ajustado al riesgo de High Yield ya es muy bueno, ya que el ratio de Sharpe es del 0,5% a largo plazo. Para una duración corta, puede incluso tener un mejor ratio de Sharpe invirtiendo en esta clase de activo.

Luque: Perfecto, Alexis. Muchas gracias por tu opinión sobre el High Yield.

Renault: De nada.

Luque: Gracias.

Renault: Gracias.

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Nombre TítuloPrecioCambio (%)Rating Morningstar
ODDO BHF Euro Credit Short Dur CR-EUR99,93 EUR-0,14Rating
ODDO BHF Euro High Yield Bond CR26,91 EUR-0,22Rating

Sobre el Autor

Fernando Luque

Fernando Luque  es el Senior Financial Editor de www.morningstar.es

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