Db x-trackers DAX

Una opción interesante para tener exposición a las grandes empresas alemanas

Hortense Bioy, CFA 15/06/2011
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Rol de la cartera

Db x-trackers DAX ETF ofrece exposición al mercado de gran capitalización alemán y puede ser usado como posición central para aquellos inversores que busquen constituir una cartera centrada en valores alemanes. Sin embargo, si se utiliza como elemento diversificador de una cartera, hay que tener en cuenta que el rendimiento del DAX está estrechamente correlacionado con los índices internacionales. A lo largo de estos últimos 5 años, el DAX ha mostrado un 97% de correlación con el EURO STOXX 50 y un 87% de correlación con el MSCI World. Esto refleja en parte el hecho de que algunos de los componentes más grandes del índice alemán, como Siemens y BASF, son en realidad empresas globales que compiten a nivel mundial en sectores como el de materiales industriales, servicios financieros o fabricación de automóviles. Db x-trackers DAX ETF puede también ser utilizado como una herramienta táctica para sobreponderar los valores alemanes dentro de un cartera diversificada. También puede ser útil para aquellos que quieran realizar una apuesta sobre las perspectivas a corto o medio plazo de la economía exportadora alemana ya que el crecimiento global está recuperándose lentamente. Sin embargo, es importante para los inversores examinar los componentes del índice. Como muchos índices de otros países, el DAX está concentrado en pocos valores; el top 10 de las empresas que lo componen constituye, por ejemplo, el 70% de su valor. El valor de mayor peso es Siemens, que constituye un 10% de la cartera. El sector financiero, representado en su mayor parte por Allianz, Deutsche Bank, y Munich Re constituye el 20% del índice.

Analisis fundamental

En 2010, el benchmark alemán disfrutó de una gran subida (16%) apoyado por la fuerte recuperación económica del país. La economía alemana creció un 4%, el mayor crecimiento desde la reunificación hace ya dos décadas, gracias al auge de las ventas exteriores alimentado por la inversión doméstica y el empleo. Con los gobiernos de la Eurozona recortando gastos para frenar los déficits, las compañías alemanas han aprovechado la demanda de sus bienes en las regiones de más alto crecimiento como Asia. Alemania también ha sido relativamente inmune a los problemas de deuda europeos, mientras recogía los beneficios de un debilitado euro y de unos bajos tipos de interés. A pesar de todo, la crisis de deuda europea, el aminoramiento del crecimiento global, y los paquetes de estimulo de los gobiernos podrían afectar a las exportaciones alemanas este año. El hecho de que las compañías alemanas se estén apoyando cada vez más en los mercados emergentes, especialmente China, para continuar con su crecimiento significa que también se están volviendo más vulnerables a una desaceleración económica en esos mercados. Aunque recientes datos económicos en China siguen pintando un cuadro de constante crecimiento, las tasas de crecimiento del PIB pueden ser más moderadas en 2011, puesto que el gobierno se centrará en el control de la inflación mediante la restricción monetaria. El otro riesgo para la economía alemana es su tradicionalmente débil consumo doméstico. En términos reales, el gasto del consumidor no ha mostrado señales de crecimiento desde el 2001. Sin embargo se espera que esta tendencia mejore a tenor de las favorables condiciones del mercado laboral, a la subida de los salarios reales, a la aún moderada presión inflacionaria y a la confianza del consumidor pudiente.

Construcción del índice

El índice DAX está compuesto por las 30 mayores empresas cotizadas de la bolsa de Frankfurt y representa aproximadamente el 80% de la capitalización total del mercado ajustado por el capital flotante. El peso de un componente individual está limitado al 10% del valor del índice. Las ponderaciones del índice son revisadas trimestralmente y la composición del mismo se revisa una vez al año, en Septiembre. El Dax es uno de los pocos índices de un país que está calculado en base al retorno total, es decir los dividendos son constantemente reinvertidos dentro del índice. Así mismo, el índice tiene un sesgo hacia el estilo valor, con un 51% de la ponderación en esa categoría y sólo un 32% en el estilo crecimiento. El sector de los materiales industriales es el sector con más peso, con un 22,4% del valor del índice, seguido por el financiero (19,5%), los servicios (13,2%), y los bienes de consumo (13,1%). Siemens es el mayor componente del DAX con un 10%. Completando el top 3 se sitúan E.ON y BASF.

Construcción del Producto

Db x-trackers DAX ETF usa una replica sintética para seguir la rentabilidad rendimiento del índice DAX. Para conseguir esta rentabilidad, el fondo invierte en una cesta de acciones de blue chip europeos y asiáticos e introduce un contrato swap con Desutche Bank. La contrapartida del swap entonces proporciona la rentabilidad del DAX en cambio de la rentabilidad de la cesta de valores del fondo. El valor de mercado de la cesta es revisado diariamente para asegurar la conformidad con los limites regulatorios. En línea con los requisitos de UCITS III, la cesta de activos usados como colaterales debe representar al menos un 90% de valor liquidativo del fondo en todo momento; dicho de otra forma, la exposición a la contrapartida no debe exceder el 10% del valor liquidativo del fondo. En realidad db x-trackers restablece los swaps a cero cuando (i) la exposición al swap de la contrapartida alcance el 5% del valor liquidativo del ETF y /o (ii) cuando hay una subscripción/amortización a nivel del fondo. Al restablecer el swap a cero se lleva la exposición a la contrapartida a cero. Db x-trackers no se involucra en prestamos de valores dentro del ETF, lo que limita el riesgo de contrapartida.

Comisiones

Con un 0,15%, el ratio de coste total del fondo (TER) está en el rango medio de ETFs que replican al DAX.

Alternativas

El DAX es uno de los benchmarks más seguidos por los ETFs europeos, así que hay multitud de alternativas para el inversor. Los proveedores de estos ETFs incluyen a Lyxor, iShares, Source, ETFLab y ComStage que ofrecen ETFs sobre el DAX con diferentes ratios de costes totales, que se sitúan en un rango que va desde el 0,12% al 0,20%. De todos estos fondos, el primero en comercializarlo, el iShares DAX (DE) sigue siendo el más popular con casi 6000 millones de activos gestionados y un TER de 0,17%. Es también el más comercializado en la bolsa de Frankfurt según el promedio diario de volumen en los últimos tres meses, un dato de la medida de su liquidez.

Otras alternativas son el ComStage ETF DAX FR o el ETFLab DAX inc, que distribuye dividendos a los titulares del fondo. Ambos fondos poseen un TER del 0.15 %.

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Sobre el Autor

Hortense Bioy, CFA

Hortense Bioy, CFA  is director of passive fund research in Europe.

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