TSMC: El valor razonable sube un 45% por la demanda de IA

Consideramos que el valor está infravalorado pese a la subida de la cotización de este año

Morningstar 25/06/2024
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TSMC

Aumentamos nuestra estimación del valor razonable de Taiwan Semiconductor Manufacturing (2330), o TSMC, hasta 1.380 TWD por acción desde 950 TWD (213 $ por acción desde 146 $) debido a las mayores expectativas de precios, la mayor demanda de inteligencia artificial y la plausible revisión al alza de sus previsiones de ingresos para todo el año. En consecuencia, aumentamos nuestras previsiones de ingresos y BPA para el periodo 2024-2028 hasta un 9% y un 17%, respectivamente.

 

Principales Métricas Morningstar para TSMC

• Fair Value Estimate: $213.00
• Morningstar Rating: 4 stars
• Economic Moat: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium

 

Además, hemos reducido el coste medio ponderado del capital (WACC) del 9,3% al 8,2%, ya que TSMC está más cerca de abrir plantas en el extranjero para mitigar los riesgos geopolíticos en Asia Oriental.

Incluso después de un repunte del 60% en el precio de las acciones en lo que va de año, consideramos que TSMC está infravalorada, ya que las posibles subidas de precios sin mucho gasto de capital adicional mejorarían desproporcionadamente el flujo de caja libre.

La IA de vanguardia ganará protagonismo

En nuestra opinión, los ingresos derivados de la inteligencia artificial en los bordes de los dispositivos se han hecho más visibles. Apple declaró en su reciente Conferencia Mundial de Desarrolladores que adoptará un enfoque híbrido para gestionar las consultas de los usuarios.

Las consultas más sencillas se gestionarán en el dispositivo en lugar de enviarse a servidores remotos en la nube. Consideramos que esto confirma las declaraciones anteriores del diseñador de chips MediaTek, según las cuales la IA en los bordes ganará protagonismo a medida que se entrenen más modelos de IA.

Esperamos que tanto los smartphones Android como iOS permitan el procesamiento de IA en el dispositivo en los próximos tres a cinco años, lo que se traduce directamente en un aumento del 10%-20% del contenido de silicio en los smartphones.

 

La IA del centro de datos también contiene sorpresas agradables. En primer lugar, Apple afirma que ejecutará consultas complejas en "servidores de silicio dedicados a Apple", lo que interpretamos como un aumento de la demanda de semiconductores para TSMC desde el punto de vista estructural, dado que Apple tiene que mantener y ampliar una amplia flota de centros de datos para gestionar las consultas de los usuarios. En segundo lugar, Broadcom, uno de los 10 principales clientes, elevó sus previsiones para todo el año de chips vinculados a IA en un 10%. En tercer lugar, Nvidia aceleró su ciclo de actualización de GPU para centros de datos, que pasó de ser bienal a anual, lo que podría acelerar las ampliaciones si se demuestra la reducción del coste total de propiedad.

Es probable que TSMC se beneficie del aumento de la demanda de chipsets para smartphones y PC. Según Business Korea, Qualcomm y Google están a punto de fabricar los chips de 3nm de próxima generación para smartphones en TSMC en lugar de en Samsung. La noticia no es una sorpresa, ya que entendemos que Samsung tiene dificultades con la producción de 3nm y se enfrenta a problemas de organización más amplios. Calculamos que los chips de 3nm para smartphones serán un 25% más caros que los de 5nm antes de tener en cuenta el crecimiento del contenido de silicio impulsado por la IA.

En otro orden de cosas, Qualcomm ha presentado chips portátiles con inteligencia artificial fabricados por TSMC, que podrían acabar con la hegemonía de Intel durante décadas. Consideramos que la duración de la batería es un argumento de venta convincente, y el fin de la compatibilidad con Windows 10 podría catalizar la demanda. MediaTek podría unirse pronto a la lucha con su chip de IA para PC, pero es más probable que lo haga en 2026. Cada 10% de cuota de mercado en chips para PC de Qualcomm y MediaTek juntos añade unos 9.000 millones de dólares a los ingresos de TSMC.

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Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd939,00 TWD-2,39Rating
Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd ADR168,92 USD1,90Rating

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