En 2023, el precio al contado del oro subió un 14,6% en dólares. Esto se debió principalmente al repunte del cuarto trimestre, en el que el metal precioso pasó de 1.810 dólares la onza a principios de octubre a un máximo histórico el 3 de diciembre a 2.152 dólares la onza (valor intradía). Desde entonces, el lingote ha mostrado una gran resistencia en torno a la marca de los 2.000 dólares.
"La consolidación del oro por encima del umbral crítico de los 2.000 dólares la onza es una señal clave de solidez del mercado", explica Maurizio Mazziero, analista financiero y fundador de Mazziero Research.
"El posicionamiento especulativo en los futuros del oro sugiere que el sentimiento de los inversores hacia el metal amarillo está mejorando notablemente junto con el repunte de los precios", comenta Nitesh Shah, jefe de investigación macroeconómica y de materias primas de WisdomTree, según el cual, "en 2024, una mayor compresión de los rendimientos de los bonos y un debilitamiento del dólar estadounidense probablemente desharán la desaceleración del apoyo proporcionado por la inflación, impulsando al oro a un nuevo máximo."
Es posible que la Reserva Federal no recorte los tipos tan rápidamente como desearía el mercado, con el fin de tener la máxima flexibilidad para responder a los datos a medida que estén disponibles. "A medida que los mercados se recalibran, el oro podría perder parte de la fuerza acumulada a finales de 2023 y caer en el primer trimestre de 2024", argumenta Shah. "Sin embargo, cuando se empiecen a comunicar los recortes de tipos, el metal probablemente repuntará y, si los recortes se aplican realmente, podría alcanzar un nuevo máximo histórico de 2.210 dólares la onza a finales de año."
La desdolarización impulsa las reservas de oro de los países emergentes
Desde el estallido de la crisis financiera de 2008, hemos asistido a un cambio de régimen fundamental, en el que los bancos centrales han reevaluado progresivamente la función y la relevancia del oro en la gestión de los activos de reserva.
En 2022, la demanda de oro por parte de los bancos centrales fue la más fuerte de la que se tiene constancia, y en los tres primeros trimestres de 2023, esta fuente de demanda pudo superar los niveles de 2022. Aunque difícil de superar, la demanda para 2024 podría ser de la misma magnitud. "Los países que no pertenecen al G7 están comprando oro a un ritmo récord para diversificar sus reservas de divisas", explica además Nitesh Shah.
Los acontecimientos de 2022, cuando se congelaron los activos del Banco Central ruso en divisas del G7, alertaron a muchos otros bancos centrales. "Ir en contra de la alianza geopolítica del G7 tiene un alto coste y, para mitigar el riesgo, los bancos centrales de los países emergentes están atesorando la pseudodivisa que ningún otro banco central controla: el oro."
Si nos fijamos en algunos de los principales bancos centrales que han comprado oro en los últimos años (China, Polonia, Turquía), siguen teniendo una cantidad relativamente pequeña del metal en proporción al total de divisas.
"En Asia, en particular, estamos asistiendo a un proceso de desdolarización, que no esperamos que conduzca a un cambio de régimen del dólar como moneda de referencia internacional, pero que podría llevar a una mayor incidencia del oro en las reservas en comparación con la cantidad de dólares", afirma Diego Franzin, responsable de estrategias de cartera de Plenisfer Investments SGR. "Este factor podría, en nuestra opinión, apoyar aún más las compras de oro y, por lo tanto, su valor".
Salidas, salidas y salidas
Aun así, el oro no parece haber vuelto al radar de los inversores, al menos según los flujos de inversión. Según datos de Morningstar, 2023 marcó el tercer año consecutivo de salidas netas para los valores negociados en bolsa (ETF) mundiales sobre metales preciosos, encabezados por Europa, con reembolsos netos de 9.200 millones de euros, el peor año desde 2013.
La subida de los tipos de interés lanzó de repente a los inversores a un mundo en el que los rendimientos de los bonos serían positivos durante bastante tiempo. Esto provocó una reasignación masiva de recursos, en la que las materias primas, y en particular los metales preciosos, pagaron el precio más alto, como activos que no generan rendimientos a lo largo del tiempo.
De hecho, las salidas se han visto impulsadas por el mayor coste de oportunidad de mantener oro en relación con activos alternativos, como los bonos del Tesoro estadounidense, y compensadas sólo en parte por las compras realizadas en momentos en que el oro cumple plenamente su función de activo refugio, como cuando el dólar está débil, se intensifican las expectativas de recortes de los tipos de interés o los mercados se vuelven más turbulentos.
Tres años consecutivos de flujos de salida llevaron a los vehículos de inversión mundiales en metales preciosos (una categoría en la que los ETF sobre oro encabezan la lista) a perder 76.000 millones USD en activos gestionados durante el periodo: de 141.000 millones USD en activos a finales de 2020 a 65.000 millones USD a finales de 2023. Una tendencia que ha afectado negativamente al valor del oro.
¿Qué perspectiva para el oro en 2024?
El consenso del mercado prevé hoy un aterrizaje suave en EE.UU., que debería influir positivamente en la economía mundial. Tradicionalmente, los contextos de aterrizaje suave no son especialmente positivos para el oro, lo que se traduce en rentabilidades planas o ligeramente negativas.
"Pero cada ciclo es diferente", recuerda Franzin, de Plenisfer. "El aumento de las tensiones geopolíticas en un año electoral clave para muchas de las principales economías, combinado con las continuas compras de los bancos centrales, podría proporcionar más apoyo al oro. Además, una recesión mundial sigue siendo una posibilidad a vigilar. Por último, la posible inversión de la tendencia de los flujos financieros, que penalizó al oro en 2023, podría ser un factor positivo".
Actualmente, la tendencia del precio del oro sigue una estructura triangular, lo que deja abierta la posibilidad tanto de una caída como de una subida. Según Maurizio Mazziero, "es importante señalar que una prolongación excesiva del plazo antes del inicio de la bajada de tipos podría perjudicar al mercado, mientras que el recrudecimiento de las tensiones geopolíticas podría hacer subir aún más los precios, incluso hasta nuevos máximos históricos."
"Creo que 2024 será un buen año para el oro, pero es aconsejable considerar la compra con un plan de acumulación periódica para suavizar cualquier fluctuación de los precios", aconseja también Mazziero. "Esta estrategia puede ayudar a los inversores a gestionar mejor el riesgo y beneficiarse de las oportunidades que ofrece el mercado del oro a largo plazo".
Además, el entorno macroeconómico de China y la falta de alternativas de inversión nacionales hacen que los inversores locales vean en el oro una cobertura frente a la debilidad del renminbi. "La demanda inusualmente alta de oro es particularmente visible en un reciente repunte de la prima del oro de China, es decir, el diferencial al que se negocia el oro en Shanghái frente a Londres, que se disparó por encima de los 50 dólares en el tercer trimestre de 2023, frente a una media de 10 años en torno a los 10 dólares", afirma Claudio Wewel, estratega de divisas de J. Safra Sarasin. "Esperamos que la demanda de oro físico siga siendo fuerte en China, de tal manera que tenga relevancia en el mercado mundial, y esperamos que la confluencia de estos factores apoye el precio del oro en un nivel estructuralmente más alto que antes de la pandemia."
