Valerio Baselli: Hola y bienvenido a Morningstar. La bolsa china está experimentando un repunte tras un largo periodo de bajo rendimiento. Ahora, los inversores se preguntan si esto es sólo un destello o un repunte real. Para hablar de esto, hoy me acompaña el Managing Director Howard Wang. Howard Wang es especialista en renta variable de China en J.P. Morgan Asset Management.
Howard, se prevé que China, la segunda mayor economía del mundo, crezca al ritmo más lento de las últimas tres décadas. ¿Cuáles son sus perspectivas para 2023? ¿Cree que las autoridades chinas serán capaces de resolver algunos de los principales problemas del país -la carga de la deuda de los gobiernos locales se está volviendo insostenible, por ejemplo? Y si es así, ¿cómo?
Howard Wang: Por supuesto. Creo que cuando miramos a China y pensamos en los problemas macroeconómicos, la principal conclusión a la que llegamos es que gran parte de esto fue autoinfligido, porque había una represión inmobiliaria, había un reajuste de la regulación de la tecnología; y, por supuesto, había la gran cuestión que se avecinaba de COVID cero.
Dado que todos estos problemas fueron autoinfligidos o autocreados, también se pueden revertir y eso es exactamente lo que estamos viendo ahora, que después del Congreso del partido, el Partido Comunista se está moviendo muy, muy rápidamente en este momento para revertir todas estas políticas que han creado una enorme sobrecarga en términos de percepción de los inversores de China y en términos de la tasa de crecimiento del PIB. Y específicamente, por ejemplo, sobre la deuda de los gobiernos locales, que usted mencionó, la cuestión de la deuda de los gobiernos locales es realmente una función de las finanzas a nivel de gobierno local, que son desproporcionadamente contribuidas por las ventas de tierras para el mercado inmobiliario.
Así que, en la medida en que el gobierno está adoptando una postura de apoyo al mercado inmobiliario, no esperamos que esto sea un problema mucho más tiempo. En otras palabras, las finanzas pueden sanar bastante rápido si el mercado inmobiliario puede sanar rápidamente. Y gran parte de esto está eminentemente bajo el control del gobierno en términos de su postura política y en términos de su adhesión al COVID cero, que, de nuevo, se está deshaciendo rápidamente en este momento, lo cual es muy alentador para los mercados.
Baselli: De acuerdo. Y como usted acaba de mencionar, la política de COVID cero ha sido un tema principal en China. Las ciudades chinas están ahora suavizando las restricciones tras las inusuales protestas a nivel nacional. ¿Cómo valora hoy el riesgo político en China? Por ejemplo, en su opinión, ¿podrían la inestabilidad política interna y el activismo laboral modificar el modo en que las empresas extranjeras operan en China?
Wang: Sí. Creo que una de las historias sobre las protestas que probablemente no recibe suficiente publicidad en Occidente, es que las protestas en China son en realidad bastante comunes, pero por lo general son sobre cuestiones locales, ¿verdad? La gente protesta por una fábrica que contamina cerca de su ciudad, etcétera, etcétera. Son protestas más pequeñas y contenidas. Y lo que fue inusual acerca de las protestas COVID cero fue que pasó a ser a nivel nacional a pesar de que pocas personas participaron.
Así que, en otras palabras, si seguimos adelante, ya tenemos un poco de cultura de protesta. Creo que lo importante desde el punto de vista de la protesta es que no se cuestiona la legitimidad del Partido Comunista. Pero si, por ejemplo, protestas por la forma en que un regulador local interpreta la política del gobierno central, eso suele estar bien. Y creo que eso es exactamente lo que ocurrió en el caso de COVID cero, que la gente estaba frustrada no sólo por la política, sino porque el gobierno central ya había promulgado una flexibilización de la política, pero los funcionarios del gobierno local no la seguían, y seguían adhiriéndose muy estrictamente a algo que A - no era realmente tan viable en la práctica, como sabemos, y luego B - algo que en realidad iba en contra de lo que el gobierno central decía que era la dirección del país.
Así que, en otras palabras, cuando pienso en esto en términos de empresas extranjeras que operan en China o de riesgo político interno en general, no creo que las cosas hayan cambiado tanto. Creo que el partido está muy bien instalado donde está. Creo que el puesto de Xi Jinping es extremadamente seguro. Así que, para mí, las mayores cuestiones políticas para China no tienen que ver tanto con la política interna y la estabilidad interna, sino con la forma en que China se relaciona con otros países, en particular con Estados Unidos y sus aliados. Creo que ese es el principal riesgo político. Y de nuevo, creo que al igual que todas esas políticas internas que pesaban sobre la economía, también tenemos mejores señales de ello frente a la forma en que Xi Jinping ha estado permitiendo a dignatarios extranjeros visitar China, la forma en que se comportó en el G-20, en particular en su reunión con Joe Biden, de nuevo, creo, las cosas han ido por mejor camino desde el punto de vista del riesgo geopolítico, y en el riesgo político interno, no creo que las cosas hayan cambiado mucho.
Baselli: Eso es muy interesante. Como usted acaba de decir, Joe Biden y Xi Jinping se reunieron al margen del G20 en noviembre. Parece que la reunión fue bastante bien, a pesar de las tensiones en torno a Taiwán. ¿Qué espera desde este punto de vista, de la relación entre China y Estados Unidos? ¿Y cuáles pueden ser las consecuencias para China de un nuevo enfrentamiento con Washington?
Wang: Así es. Creo que ahora nos encontramos en una fase en la que Estados Unidos y China se desvincularán ligeramente el uno del otro. También estamos en una fase en la que Estados Unidos ha decidido que no puede incorporar a China al orden mundial liberal que Estados Unidos ha dominado. China va a existir dentro de las organizaciones internacionales. China cree firmemente en la OMC, la OMS y las Naciones Unidas. Pero China no cree necesariamente en todos los componentes del orden mundial liberal. Así pues, nos encontramos en una fase en la que ambos países se moverán más paralelamente. Siempre dependerán el uno del otro. La reunión del G-20, al margen de la reunión del G-20, creo que puso esto de manifiesto.
Estados Unidos y China dependerán el uno del otro, estarán integrados, pero seguirán caminos separados. Creo que cuando China entró en la OMC hace unos 20 años, existía la expectativa y la esperanza de que China se parecería cada vez más a Estados Unidos. Esa esperanza ha desaparecido. Sin embargo, lo que habíamos temido hace unos meses, que es que China y Estados Unidos tuvieran esencialmente un telón de acero o una nueva guerra fría, creo que ese temor también es infundado. Así que lo que veo es exactamente lo que Estados Unidos ha dicho. China y Estados Unidos van a ser competidores. Desde un punto de vista geopolítico, existirán por separado. Se unirán por intereses comunes, ya sea en un área como el cambio climático o donde sea muy conveniente y una situación en la que todos salgan ganando en ciertas áreas de la economía. Por lo tanto, mi expectativa es que tendremos esta relación de trabajo incómoda, como por ejemplo, la relación de trabajo que puedes tener con tu colega, que realmente no te gusta mucho, pero eso va a ser la nueva normalidad para los EE.UU. y China, siempre y cuando Xi Jinping esté en el poder y China esté en su estado actual en la forma en que se utiliza, en la forma en que se conduce internacionalmente.
Baselli: Muy bien. Por último, las valoraciones de la renta variable china son en general atractivas ahora mismo, pero sigue habiendo mucha incertidumbre a medio y largo plazo. ¿Cuáles son los sectores que más le gustan actualmente y cuál es su enfoque general del mercado bursátil chino de cara a 2023?
Wang: Creo que China a largo plazo va a seguir una senda de desaceleración en términos de crecimiento económico. No creo que haya ya mucha discusión al respecto. Así que, para nosotros, la estrategia de inversión se basa realmente en encontrar sectores o empresas específicos que puedan crecer independientemente de si el crecimiento del PIB de China es del 7%, 5%, 3% o 1%. Obviamente, no esperamos ningún tipo de entorno de crisis para China, y no esperamos que China vuelva a un alto crecimiento en cualquier momento de nuestro período de previsión en este momento.
¿Cuáles son estos sectores? Creo que uno es la tecnología, en términos generales. La sustitución de importaciones, el desarrollo de fuentes nacionales de tecnología, obviamente, es algo increíblemente importante. Y en China, incluso hay una palabra para ello- quieren tener su propia cadena de suministro de semiconductores segura. Les gustaría tener su propia cadena de suministro de software seguro. Se trata de una megatendencia muy poderosa que encaja perfectamente con el hecho de que China ha alcanzado un estado de madurez tecnológica que le permite contar con muy buenas empresas que operan en estos ámbitos, a lo que hay que añadir esta amplia cuestión geopolítica.
La segunda área que nos parece muy interesante en China es la transición del carbono. Se trata de una megatendencia que se está produciendo en todo el mundo. China es un gran consumidor de energía. Y China es también un productor de muchos de los equipos clave que intervienen en las energías renovables, ya se trate de cosas como la energía solar o de otras áreas de vanguardia. China está realmente a la vanguardia, tanto como productor como consumidor de energías limpias, y en áreas como los vehículos eléctricos. Y, por último, creo que, desde el punto de vista de China, siempre nos interesan las empresas que innovan dentro del país, y que resultan ser empresas en áreas como el consumo o la sanidad, donde China está alcanzando un cierto estado de madurez, no se trata sólo de consumir más, sino de consumir mejor. Por tanto, nos interesan las áreas tecnológicas, en particular la sustitución de importaciones, la transición del carbono y ciertas áreas de consumo y sanidad en las que las empresas chinas están innovando para el mercado nacional. Creemos que serán áreas de crecimiento tanto en 2023 como en el futuro.
Baselli: Howard, muchas gracias por su tiempo hoy. Se lo agradecemos. Para Morningstar, soy Valerio Baselli. Gracias por su atención.
