El ascenso y la caída de los semiconductores

El mal comportamiento en lo que va de año crea oportunidades para los inversores pacientes

Jocelyn Jovène 11/10/2022
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Chip

Cuando se avecina una recesión, los sectores cíclicos se ven afectados. El principal sector cíclico es el de los semiconductores, cuyas ventas pueden variar mucho según el estado de la economía.

Es cierto que, durante los últimos 35 años, la industria ha crecido más rápido que el resto de la economía, debido a la caída de los costes, la capacidad de procesar datos de forma más eficiente y la ubicuidad de los chips en los productos modernos.

 

 

Fuerte subida antes de la caída

Y durante los últimos diez años, la destreza tecnológica de los fabricantes de chips ha sido aclamada por los inversores de todo el mundo.

El índice SOX, que sigue a los mayores productores del mundo (la mayoría de los cuales cotizan en Estados Unidos), ha obtenido una rentabilidad media del 25,2% anual, superando al índice más amplio NASDAQ Composite (+17,6% anual).

 

 

De una prima de valoración a un descuento

Sin embargo, esta tendencia se invirtió en diciembre con la subida de los tipos de interés a largo plazo, lo que desencadenó un descenso de los múltiplos de valoración de los sectores de alto crecimiento, incluidos los semiconductores.

Desde finales de 2021, el múltiplo P/E del índice SOX ha bajado de 25x a 14,1x.

El sector, que cotizaba con una prima del 16% respecto al índice S&P 500 a finales del año pasado, ahora cotiza con un descuento del 10%, según datos de Factset.

Esta tendencia se ha acelerado recientemente, ya que varios fabricantes populares de semiconductores han recortado sus previsiones para el año.

La semana pasada, debido a la menor demanda de ordenadores y servidores, NVIDIA, Intel, Micron y AMD, emitieron unas perspectivas más débiles para 2022. Las 4 empresas cotizan ahora en el rango de 4 y 5 estrellas.

 

Riesgo de recesión

¿Significa esto que el riesgo de recesión está totalmente descontado?

"Creo que es justo decir que gran parte del riesgo de recesión está descontado, pero dada la volatilidad de muchos valores tecnológicos/semiconductores, es posible que los valores puedan caer más", dice Abhinav Davuluri, analista de investigación de renta variable de Morningstar.

La razón por la que una desaceleración económica es una mala noticia para los fabricantes de chips es que se trata de un negocio muy intensivo en capital, en el que las empresas invierten miles de millones de dólares para fabricar chips, especialmente los más avanzados, como los que suelen alimentar su PC, los centros de datos y las redes de comunicación de alta velocidad.

Al tratarse de una industria con elevados costes fijos, cuando la demanda se ralentiza, los fabricantes de chips se enfrentan al riesgo de tener "fábricas" ociosas, lo que pesa sobre su rentabilidad y su poder de ganancia.

En el pasado, durante las recesiones, los beneficios de los fabricantes de chips se vieron sistemáticamente afectados.

 

 

Recortes en las inversiones

El riesgo es aún mayor ahora, ya que muchas de las mayores empresas del sector han acelerado sus planes de capex.

"Durante el Covid-19, la demanda de chips se aceleró mientras que la oferta no pudo seguir el ritmo", dice Davuluri. "En consecuencia, gran parte de 2020, 2021 y principios de 2022 transcurrieron en condiciones de escasez de chips. Los fabricantes de chips, por tanto, aumentaron el capex durante este período de tiempo para ponerse al día con la demanda (pero la demanda ha disminuido más recientemente).

"Ya hemos visto que los fabricantes de chips de memoria han tomado medidas significativas para reducir los planes de capex para 2023; en particular, Micron ha reducido su capex para el año fiscal 2023 en un 30% (con una reducción de equipos del 50%) y es probable que otros fabricantes de chips de memoria sigan su ejemplo. En nuestra opinión, es menos probable que los clientes de compañías de vanguardia, como TSMC e Intel, realicen recortes tan drásticos, ya que su gasto está más vinculado a las nuevas transiciones tecnológicas de los procesos que son relativamente resistentes a la recesión (aunque la cantidad de capacidad que construyen puede ser menor en una recesión)."

Otro riesgo es la batalla tecnológica entre Estados Unidos y China.

La reciente decisión del Departamento de Comercio de EE.UU. de controlar la exportación de los equipos de fabricación de chips más avanzados a los fabricantes de chips chinos ha pesado en las empresas públicas de China.

Pero lo más probable es que también afecte a algunas empresas de EE.UU. y de Europa, ya que China se ha convertido en uno de los mayores mercados de semiconductores del mundo.

 

Las perspectivas a largo plazo son (todavía) brillantes

A pesar de estos riesgos, el panorama a largo plazo de la industria de los semiconductores sigue siendo brillante.

Hay más chips y más complejos en un conjunto más amplio de mercados. Después de los ordenadores y los teléfonos inteligentes, los principales impulsores del crecimiento de la industria se encuentran en el sector del automóvil (con la aparición de los vehículos eléctricos y autónomos), la industria (con el internet de las cosas) y la nube (con las aplicaciones de almacenamiento, IA y centros de datos).

A medida que la economía mundial crece, también lo hace la cantidad de datos y la necesidad de procesar estos datos más rápidamente para ayudar a los trabajadores y a las empresas a ser más productivos.

Por el camino, la industria de los semiconductores crecerá, pero con contratiempos, como ocurrió en el pasado.

Los inversores que se atrevan a invertir hoy en los fabricantes de chips tendrán que soportar, sin duda, la volatilidad a corto plazo antes de poder obtener beneficios a largo plazo.

Según Davuluri, "nuestra principal elección es ASML, el líder en litografía. Las herramientas de ASML se utilizan para fabricar los chips de última generación y su litografía EUV de última generación es fundamental para todos los fabricantes de chips de lógica/fundición de vanguardia. Creemos que sus herramientas serán más resistentes a los recortes de capex que sus pares en medio de una posible recesión".

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Jocelyn Jovène  Editor de Morningstar.fr

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