Microsoft crea un gigante del juego con Activision

Mantenemos nuestra estimación de valor razonable en 345 dólares por acción.

Dan Romanoff 19/01/2022
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Microsoft

Microsoft ("Wide Moat") acaba de anunciar la mayor adquisición de su historia con la compra de Activision Blizzard ("Narrow Moat"), uno de los mayores editores de videojuegos del mundo, en una operación totalmente en efectivo que valora el objetivo en 68.700 millones de dólares de valor empresarial, o 95 dólares por acción.

Dada la capitalización bursátil de Microsoft, que asciende a 2,3 billones de dólares, no consideramos que esta operación sea transformadora, sobre todo porque Microsoft, por sí sola, ya era un actor clave en los videojuegos.

Microsoft está pagando una prima del 45% respecto al precio de cierre anterior de Activision Blizzard, la valoración de 95 dólares está en línea con la estimación de valor razonable de Morningstar de 92 dólares antes de la operación, y la dirección espera que la operación se traslade inmediatamente en los beneficios por acción no-GAAP.

Mantenemos nuestra estimación de valor razonable de 345 dólares para Microsoft.

 

Movimiento positivo

Es un movimiento positivo. Microsoft está reforzando su ya fuerte división de juegos con una biblioteca icónica que incluye al desarrollador de juegos de consola tradicional Activision, al desarrollador de juegos de PC Blizzard y al desarrollador de móviles King.

Microsoft tiene una exposición mínima al móvil, que es ahora la mayor plataforma de juegos, por lo que creemos que King y su franquicia Candy Crush tendrán un beneficio inmediato en el lado móvil.

Activision es propietaria de algunos de los juegos más populares de todos los tiempos, como la franquicia Call of Duty y World of Warcraft, que cambió la industria del juego en 2004 no sólo con su juego multijugador masivo, sino también con su modelo de suscripción mensual.

 

Amplia base de jugadores

Microsoft pretende añadir todo el contenido posible de Activision Blizzard a Game Pass, que cuenta con 25 millones de suscriptores. Activision Blizzard tiene 400 millones de usuarios activos mensuales.

Tendemos a pensar que el objetivo de este tipo de acuerdos es reunir contenidos exclusivos. Sin embargo, parte del valor de Activision Blizzard es que desarrolla juegos para todas las plataformas y consolas.

También vemos el bombo que se está dando al metaverso y creemos que este acuerdo consolida la posición de Microsoft como una apuesta por el metaverso durante la próxima década.

 

Poco riesgo normativo

Se espera que el acuerdo se cierre en el año fiscal 2023, sujeto a la aprobación de los accionistas de Activision Blizzard y a las aprobaciones reglamentarias habituales.

El director general de Activision Blizzard, Bobby Kotick, seguirá a bordo y reportará a Phil Spencer en la unidad de juegos de Microsoft.

No esperamos que Kotick permanezca en Microsoft más de un año; de hecho, ya estamos viendo titulares que sugieren que se irá cuando se cierre el acuerdo. Creemos que hay una pequeña pero no desdeñable de que los reguladores impugnen la adquisición.

 

Innovación

Microsoft ha invertido mucho en juegos, incluyendo enfoques de diseño innovadores como Xbox Cloud Gaming y Game Pass. También ha sido un activo consolidador en la industria de los juegos, con una larga lista de adquisiciones de estudios de juegos que se remonta a 20 años atrás, siendo la más reciente la adquisición de ZeniMax Media en marzo de 2021.

Suponiendo que Activision, Blizzard y King se cuenten como desarrolladores independientes, el número de estudios internos de Microsoft pasaría de 23 a 26.

Activision Blizzard obtuvo unos ingresos de 8.000 millones de dólares el año pasado y tiene unos márgenes operativos de alrededor del 30%, frente al 40% de Microsoft.

La ampliación de la biblioteca de contenidos y la inclusión de más software en la mezcla de juegos aumentará los márgenes del segmento e impulsará el crecimiento de los ingresos, aunque éstos deberían ser finalmente inferiores a la media general de Microsoft.

Actualmente, el hardware de Xbox puede seguir generando importantes ingresos en cualquier año, y la adquisición de Activision debería ayudar en este sentido.

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Títulos Mencionados en el Artículo

Nombre TítuloPrecioCambio (%)Rating Morningstar
Activision Blizzard Inc73,95 USD-0,52Rating
Microsoft Corp255,14 USD6,16Rating

Sobre el Autor

Dan Romanoff  es analista de acciones especializado en tecnología para Morningstar.

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