La diferencia de rentabilidad entre los fondos de acciones de la Zona Euro y los fondos de acciones americanas es realmente importante si la analizamos a medio-largo plazo. En estos últimos 10 años, por ejemplo, mientras los fondos de RV USA Large Cap Blend (es decir, ni de estilo marcadamente “value”, ni marcadamente “growth”) conseguían (a fecha de finales del primer trimestre de este año) una rentabilidad de casi el 15% anual (en euros), los fondos también de gran capitalización de la Zona Euro “apenas” superaban el 8% anual.
Hay muchos motivos que podrían explicar esta diferencia de rentabilidad, pero a nivel de valoración, sí que vemos que los mercados de la Eurozona son algo más baratos que la bolsa estadounidense. Los primeros cotizan con un ligero descuento (en torno al 5% a finales de marzo) mientras que el mercado americano está prácticamente en precio.
Hemos seleccionado a continuación algunos fondos invertidos en la Zona Euro con una valoración cualitativa positiva por parte de nuestro equipo de analistas de fondos.
Nos gusta el enfoque medido de Martin Skanberg para invertir. Creemos que, bajo su gestión, los inversores que buscan una exposición básica a la renta variable de la Zona Euro están en buenas manos con este fondo. Skanberg se hizo cargo del fondo en mayo de 2010, utilizando el mismo enfoque de inversión que en el Schroder European Fund (un mandato de renta variable europeo excluyendo al Reino Unido) que ha gestionado durante más de una década, pero centrándose únicamente en la renta variable de la Eurozona. Gestiona el fondo principalmente de forma bottom-up (de abajo hacia arriba), aprovechando plenamente los considerables recursos analíticos paneuropeos del grupo para el análisis de valores.
El equipo paneuropeo está dirigido por Rory Bateman, que introdujo cambios organizativos a su llegada en 2008. Bateman fue ascendido a jefe global de renta variable en diciembre de 2018 y el grupo sigue buscando cubrir el puesto de jefe de renta variable paneuropea. Si bien el equipo experimentó un nivel ligeramente superior de rotación en 2017 y 2018, incluida la pérdida de algunos miembros experimentados, por lo demás ha sido estable y sigue estructurado de manera que creemos que fomenta la motivación.
Skanberg también puede recurrir a otros gestores de fondos del equipo de renta variable del Reino Unido y de Europa, y adopta un enfoque mesurado y equilibrado en la construcción de la cartera, manteniendo un estrecho seguimiento de su posicionamiento en relación con el índice de referencia, el MSCI EMU.
Es agnóstico en cuanto al estilo de inversión, evaluando cada oportunidad de inversión en términos de una tesis de punto de inflexión (con un enfoque en el crecimiento, los márgenes y los rendimientos de la empresa), la valoración de mercado implícita y el comportamiento de las cotizaciones. Dicho esto, está dispuesto a darle un determinado sesgo a la cartera para reflejar las áreas en las que ve más oportunidades.
El fondo cuenta con una sólida trayectoria a largo plazo bajo la gestión de Skanberg, en relación con su índice de referencia y sus homólogos. Con la excepción de 2018, los resultados se han mantenido en general constantes en años naturales, lo que está en consonancia con nuestras expectativas de un gestor que es agnóstico al estilo, pero que está dispuesto a asumir riesgos a nivel de valores. Observamos que las rentabilidades a largo plazo también están bien situadas sobre una base ajustada al riesgo.
Consideramos que el coste del fondo es algo caro y nos gustaría que las comisiones bajaran, pero, aún así, tenemos un alto nivel de convicción en Skanberg y sus recursos de apoyo. Por lo tanto, el fondo mantiene cómodamente una calificación Silver en nuestro Morningstar Analyst Rating.
Uni-Global - Equities Eurozone
Nuestras estrategias favoritas suelen tener un track record más extenso, pero la fortaleza del equipo, la fuerte evidencia de que este proceso puede ser efectivo en la región, y un comportamiento alineado con los inversores, nos han dado motivos para mejorar el Morningstar Analyst Rating del Uni-Global Equities Eurozone a Gold.
Esta estrategia se lanzó en 2016 y es la última incorporación a la gama de fondos de renta variable de Unigestion. Se beneficia de un enfoque riguroso y replicable que combina sólidas técnicas de optimización cuantitativa con evaluaciones de riesgo fundamentales. El proceso ha tenido mucho éxito en la estrategia de renta variable europea más importante de la firma -Uni-Global Equities Europe- desde 2004. Esta estrategia ha superado ampliamente a sus competidores y a su índice de referencia a lo largo del tiempo, con una volatilidad mucho menor y una reducción de la pérdida máxima.
Aunque el universo de inversión está restringido a la Zona Euro, esperamos que el fondo ofrezca una rentabilidad similar a largo plazo. De hecho, ya hemos visto la resistencia a la baja de la estrategia en juego en 2018. La calidad del equipo también es clave para nuestra convicción.
Los gestores afinan constantemente la estrategia para identificar y controlar mejor los riesgos y evitar así los escollos que a menudo se asocian a las estrategias de baja volatilidad, como la sensibilidad a los tipos de interés y las altas valoraciones. Las restricciones bottom-up en países enteros pueden aplicarse ocasionalmente a discreción de los gestores cuando los riesgos se consideran demasiado altos, como la exclusión de los valores italianos durante la mayor parte de 2018.
Bajo el liderazgo de Alexei Jourovski desde 2010, el experimentado equipo de renta variable, que incluye 12 gestores y 9 analistas, se ha reforzado significativamente en los últimos cinco años con 16 nuevas incorporaciones. Parte de la contratación ha llenado vacíos, ya que el equipo experimentó seis salidas en el periodo 2015-18; la más significativa fue la de Bruno Taillardat, que había sido fundamental en el desarrollo de la franquicia de la compañía.
Estas salidas son decepcionantes y contrastan con la estabilidad histórica del equipo. Esto puede deberse a la rápida expansión del equipo. Nuestras preocupaciones se ven mitigadas por el nivel de experiencia que queda en el fondo, en parte gracias a la contratación de dos profesionales experimentados para encabezar el análisis y la construcción de la cartera en 2017.
The distinctive market cap of the portfolio and large active bets can have a big impact on its relative performance as seen in 2017 where several positions contributed to holding the fund back. But over the long term, the team has done remarkable work and has outperformed its peers and the index thanks to a robust stock selection. The fund keeps its Morningstar Analyst Rating of Bronze.
Tenemos en alta estima la estrategia y la mentalidad independiente del equipo que gestiona este fondo, aunque su gran carga de trabajo y el gran tamaño del fondo moderan ligeramente nuestro entusiasmo.
James Ogilvy y Jean-François Cardinet asumieron la gestión de este fondo en octubre de 2006. Annabelle Vinatier, que también tiene una sólida formación analítica, se unió al dúo en 2013. Este equipo de tres personas, muy unido, tiene muchas cosas que hacer. Además de esta estrategia, gestionan un fondo francés de pequeña capitalización y tres mandatos europeos sobre micro, pequeña y mediana capitalización. Esto es mucho, pero su experiencia combinada y el uso de una estrategia bien definida que ayuda a enfocar el trabajo de investigación son tranquilizadores.
Creemos que la estrategia de inversión es, de hecho, un activo clave en este sentido. La selección de valores se basa en el enfoque de rentabilidad y valoración de Lazard y está profundamente arraigada en el análisis fundamental. Los gestores tienen una idea clara del tipo de empresas en las que desean invertir, favoreciendo a las empresas rentables y a las empresas generadoras de efectivo con activos tangibles.
Invierten en sólo 40 o 50 acciones, con un horizonte de inversión muy largo, y no prestan atención a ningún índice de referencia. La cartera resultante de este enfoque de alta convicción muestra fuertes sesgos sectoriales. Los nombres industriales han sido favorecidos durante mucho tiempo, mientras que las empresas de energía, bancos y biotecnología han sido evitadas. El fondo tiene una mayor exposición a las small caps y a las microcaps, lo que también lo diferencia de sus homólogos.
Dado que la estrategia ha alcanzado recientemente los 1 000 millones de euros de activos gestionados, el riesgo de liquidez es significativo. Dicho esto, el equipo ha gestionado la capacidad de manera responsable hasta ahora. Por ejemplo, hicieron un solft close en el período 2014-2015. La baja rotación de su enfoque también está reduciendo las necesidades comerciales.
La capitalización bursátil distintiva de la cartera y las grandes apuestas activas pueden tener un gran impacto en su rendimiento relativo, como se vio en 2017, donde varias posiciones contribuyeron a frenar el fondo. Pero a largo plazo, el equipo ha realizado un trabajo notable y ha superado a sus competidores y al índice de referencia gracias a una sólida selección de acciones. El fondo mantiene su calificación Morningstar Analyst Rating de Bronze.
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