El discurso tradicional sobre los mercados emergentes es que es un tipo de activo en el que hay que invertir a largo plazo. Pero lo cierto es que, si miramos estos últimos cinco o diez años, los fondos de mercados emergentes, aunque han ofrecido rentabilidades positivas para sus partícipes (en torno a un 6% anualizado en euros en ambos periodos), se han quedado muy por debajo de sus homólogos desarrollados (un 11% y 9% en euros a 5 y 10 años respectivamente). Además, la volatilidad de los emergentes ha sido superior en estos dos periodos. Pero hay esperanza de que la situación cambie. En los últimos 3 años las rentabilidades son similares para los emergentes y los desarrollados (entre un 3 y un 4% anualizado) y en los últimos 12 meses (con datos a finales del primer trimestre de este año) la rentabilidad de los emergentes supera ampliamente a la de los desarrollados: en ese periodo el MSCI World ha bajado un 1% en euros mientras que el MSCI Emerging Markets ha subido un 9%.
A pesar de los malos resultados relativos a largo plazo, en nuestra opinión, el argumento para tener exposición a los mercados emergentes se mantiene intacto.
Sin duda, el argumento principal para invertir en las bolsas emergentes hoy en día es su atractiva valoración en comparación con las de las bolsas desarrolladas. De hecho, el diferencial de valoración (a favor de los emergentes y medido por el PER de Shiller) no ha sido tan grande como en la actualidad.
Por último, pero no por ello menos importante, el inversor que quiera invertir en un fondo de acciones emergentes tendrá muy probablemente que soportar un riesgo divisa importante.
Comgest Growth Emerging Markets
Estrategia: Fondo de renta variable emergente centrados en valores de crecimiento y calidad.
Equipo: La retirada de Vicente Strauss en enero del 2016 no ha alterado nuestra opinión sobre este fondo. Wojciech Stanislawski, que cogestiona la estrategia con Strauss desde 1999, ha sido un digno sucesor en nuestra opinión. También invierte personalmente su patrimonio en el fondo, alineando así sus intereses con los de los inversores. Un tercer gestor basado en París, Emil Wolter, se unió al equipo en 2014.
Construcción de cartera: La filosofía de inversión está claramente dirigida hacia el crecimiento de calidad. La cartera se construye abajo hacia arriba en un enfoque de bottom-up. La primera etapa en el proceso de gestión es la identificación de empresas muy sólidas, con posición dominante en el mercado y alta rentabilidad económica, independientemente del ciclo económico. Por lo tanto, los valores más cíclicos, incluyendo las financieras, se excluyen generalmente del universo de inversión. Luego se evalúa las acciones de acuerdo con un estricto proceso de valoración basado en el pronóstico actualizado de los beneficios y dividendos. La inversión se realiza a largo plazo, entre tres y cinco años, lo que reduce la rotación de la cartera y los costes de transacción.
Gestión del riesgo: El historial de rentabilidad es excelente, como demuestra el hecho de que se sitúa en el primer cuartil de su categoría en los últimos tres, cinco y diez años, con una volatilidad y una pérdida máxima por debajo de la media. Este buen control de riesgo viene en particular de la atención prestada a la calidad de las empresas en la cartera. Este éxito a largo plazo también se puede atribuir al compromiso de los gestores hacia la disciplina de inversión, independientemente de las condiciones del mercado. Este compromiso, sin embargo, también ha supuesto períodos de bajo rendimiento, que son generalmente de corta duración.
Precio: Los costes del fondo se sitúan por debajo de la mediana de sus competidores lo que contribuye a la competitividad del fondo.
Aberdeen Global Emerging Markets Equity
Estrategia: Fondo de renta variable emergente que cuenta un sólido equipo liderado por Devan Kaloo.
Equipo: Devan Kaloo es jefe global de mercados emergentes y el principal responsable de esta estrategia. Kaloo se unió a Aberdeen en el año 2000. Joanne Irvine es la otra figura clave en la gestión de este fondo, como jefe de mercados emergentes globales ex- Asia, que abarca Europa, Oriente Medio, África y América Latina.
Construcción de cartera: El gestor busca empresas de calidad en los mercados emergentes que cotizan con valoraciones atractivas. El equipo valora la calidad a través de múltiples dimensiones – poder de franquicia, repetibilidad de los beneficios, capacidad del management, gobierno corporativo, fortaleza del balance. La gestora determina posteriormente si una empresa está relativamente infravalorada utilizando métricas tales como el precio/beneficios, precio/flujo de caja, la rentabilidad por dividendo, y el valor del activo neto.
Gestión del riesgo: El enfoque bottom-up en la construcción de la cartera implica que a veces ésta tiene poco en común con un benchmark como el MSCI Emerging Markets. La cartera también ha tenido en el pasado determinado sesgos que han permanecido durante varios años. Un ejemplo de ello es la fuerte infraponderación en China, con un peso de apenas un 17 % a finales de septiembre de 2015. El equipo ha preferido tener exposición a China a través de Hong Kong. De manera similar el fondo ha mantenido una larga sobreponderación en el mercado indio.
Precio: Los costes totales del fondo están ligeramente por encima de la mediana de su categoría (1,94%).
Robeco Emerging Stars Equities
Estrategia: El fondo de mercados emergentes de alta convicción gestionado sin referencia al índice MSCI Emerging Markets.
Equipo: Apreciamos la estabilidad y la experiencia del equipo de mercados emergentes de Robeco, que está dirigido por Wim-Hein Pals que cuenta con 25 años de experiencia. El fondo está gestionado por Jaap van der Hart que empezó a trabajar en la compañía como analista cuantitativo y en el equipo de mercados emergentes desde el año 2000.
Construcción de cartera: El proceso se basa en una alta convicción, con un enfoque muy libre sin tener en cuenta la composición de un índice de referencia. El proceso
consta de dos fases, partiendo por la distribución por países en función de cinco factores fundamentales, de los cuales el entorno macro, incluyendo el riesgo político, tiene el mayor peso. Luego, el gestor distribuye alrededor del 80% de la cartera los cinco países que el equipo considera más atractivos.
Gestión del riesgo: Debido a su estrategia de alta convicción, el fondo podría puntualmente hacerlo peor que el índice MSCI Emerging Markets y la media de su categoría, pero su comportamiento a largo plazo es bueno. Desde su lanzamiento en diciembre de 2006
El fondo bate claramente a su benchmark y a la media de sus competidores.
Precio: Los gastos corrientes están por debajo de la mediana de su categoría pero el fondo cobra una comisión variable del 15% cuando la rentabilidad supera a la del índice MSCI Emerging Markets.
Templeton Emerging Markets Smaller Companies
Estrategia: Fondo de pequeñas y medianas compañías emergentes para aquellos inversores que quieran una exposición más agresiva a estos mercados.
Equipo: En abril del año pasado Stephen Dover reemplazó a Mark Mobius como director de inversiones del Templeton Emerging Market Group. Dover tiene más de 30 años de experiencia. Sin embargo, la gestión diaria del fondo corre a cargo de Chetan Sehgal
y Vikas Chiranewala, que se unieron a Templeton en 1995 y 2006, respectivamente, y ambos han llevado el fondo desde su lanzamiento en octubre de 2007.
Construcción de cartera: El equipo de gestión invierte en valores de pequeña capitalización
que aparecen baratas en relación a una proyección de beneficios a cinco años. Las acciones de pequeña capitalización se definen en este fondo como aquellas con una capitalización de mercado inferior a la compañía más grande del MSCI Emerging Markets Small Cap Index, que se situaba alrededor de los 5.000 millones de dólares a finales del año pasado.
Gestión del riesgo: En los últimos tres años el fondo ha batido con claridad al índice MSCI Emerging Markets Small Cap, pero teniendo en cuenta su enfoque de baja capitalización y su estrategia concentrada, creemos que esta es una de las opciones de mayor riesgo en el área de mercados emergentes y, por lo tanto, no es adecuado para inversores con aversión al riesgo
Precio: La clase A en dólares tiene unos costes del 2,50%, que es uno 50 puntos básicos más caros que la mediana de la categoría de Renta variable Mercados Emergentes.
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