Morningstar TV: Christophe Morel (Groupama A.M.)

Fernando Luque: Hola, soy Fernando Luque, Editor para Morningstar España y hoy está conmigo Christophe Morel. Christophe es el Economista Jefe de Groupama Asset Management.

Christophe, muchas gracias por estar aquí hoy con nosotros.

Christophe Morel: Es para mí un placer. Muchas gracias.

Luque: Christophe, como macro economista, ¿dónde ves las oportunidades en el mundo actual? Y cuando me refiero a oportunidades, me refiero a noticias positivas o sorpresas positivas.

Morel: Como economista, creo que la historia del ciclo económico es positiva. ¿Por qué? Porque lo que observo es que la oferta va por detrás del consumo. El consumo sigue siendo aceptable, especialmente debido a la caída del precio del petróleo. Pero al mismo tiempo, las empresas han sido muy cautelosas. Y ahora, es hora de producir de nuevo. Por lo tanto, creo que vamos a ver un proceso de reconstitución de inventarios y en algunas partes del mundo este proceso de ya está en camino. Creo que podemos observar una ligera recuperación de la inversión. Y cuando observo alguna encuesta de negocios en los EE.UU., veo alguna señal fuerte en las perspectivas de inversión.

Por lo tanto, creo que el ciclo económico es muy positivo, además las políticas económicas ayudan, las políticas monetarias en todo el mundo son muy positivas. Los Bancos Centrales no tomarán ningún riesgo con la recuperación. Por eso, creo que el próximo año será muy positivo para el crecimiento. Y si tenemos esta recuperación de la inversión, al final del día, servirá de apoyo para el comercio mundial. Lo que es muy interesante es el hecho de que tenemos en muchos países desarrollados al mismo tiempo esta recuperación de inventarios e inversión. Esto es muy interesante, muy positivo. No espero un gran crecimiento, pero estoy más y más seguro de que el crecimiento que realmente podemos esperar lo vamos a tener al final del año.

Luque: Y ahora, ¿cuáles son las posibles sorpresas negativas que podrían surgir en el mundo en términos de economía?

Morel: Creo que tienes razón. No debemos olvidar el cuadro a largo plazo, el cuadro de fondo, el cuadro fundamental. Estamos en un mundo con bajo crecimiento y por un periodo de tiempo considerable porque hay algunos vientos en contra, envejecimiento de la población, las desigualdades están aumentando y en algunos países, están en su apogeo. También tenemos mucho apalancamiento tanto en el mundo desarrollado como en los países emergentes, tanto en el sector privado como en el sector público. Y debido a este apalancamiento significa que los tipos de interés fundamentalmente reales se mantendrán bajos durante un largo periodo de tiempo. Y finalmente, estamos en un mundo en el que hay muchas incertidumbres e incertidumbres que se están propagando o alimentándose unas a otras. Cuando una incertidumbre está desapareciendo, otra incertidumbre está apareciendo. Y creo que el próximo año el principal desafío será obviamente la incertidumbre política, sobre todo en Europa. Así que eso es un riesgo.

No necesitamos ser complacientes, pero hay que tener en cuenta que -y esta es una de las lecciones del Brexit o de las elecciones en Estados Unidos - cuando la oferta está rezagada, cuando se habla mucho de incertidumbre, no se trata de un cisne negro. Es más como un cisne blanco, pero no como un cisne negro. Y cuando observo al mismo tiempo tanta cautela, tanto desde el lado corporativo como de la inversión, tan pronto como el evento ha pasado, está bien, la incertidumbre está disminuyendo. Por lo tanto, no se olvide del cuadro a largo plazo y si observo cualquier inversión en la encuesta de negocios, voy a ser negativo, pero esto no es lo que quiero retener por el momento.

Luque: Y ahora, la pregunta difícil es, ¿cómo traducir esta visión macro en expectativa para las principales clases de activos?

Morel: Pues bien, si sumamos todo lo dicho anteriormente, espero crecimiento, no un crecimiento enorme pero crecimiento. No espero ningún riesgo de inflación. Por lo tanto, no creo que los bancos centrales estén por debajo la curva. Creo que la política monetaria seguirá siendo muy acomodaticia. La política fiscal seguirá siendo muy solidaria. Por lo tanto, en ciertos entornos, si resumimos, suena genial. Por eso creo que es positivo para los activos de riesgo, tanto para la renta variable como para la renta fija corporativa.

Obviamente, en ciertos entornos, soy consciente de que los activos de Estados Unidos han subido fuertemente, pero creo que todavía hay algo de potencial en los activos de EE.UU., incluso si algunas métricas direccionales muestran que el mercado de valores estadounidense podría estar infravalorado. Pero en este mundo por el momento, esto es positivo para los activos de riesgo, no espero ninguna venta masiva en el mercado de bonos. Todavía hay preocupación a largo plazo en Europa, preocupación a largo plazo en Japón. Estados Unidos está bien. Así que, tan pronto tengamos una subida de los tipos de interés, de inmediato surgen compradores dispuestos a comprar. Por lo tanto, sólo por arbitraje, quiero decir que tan pronto como tengamos una subida de los tipos de interés, algunos inversores están dispuestos a comprar bonos más si suponemos que sirven para cubrir su exposición a riesgo de bolsa.

Así que, si sumamos todo lo anterior, creo que este mundo, esta recuperación del ciclo económico, es positivo para los activos de riesgo y, al final, para muchos activos. Seré más cauteloso con respecto a los mercados emergentes porque no creo que los mercados emergentes estén en la misma situación que hace tres años, pero sí observo al mismo tiempo  problemas específicos en algunos países emergentes, Brasil, India, México e incluso si esto es sólo una  problemática específica, se están dando cuenta al mismo tiempo. Por lo tanto, cuando es difícil discriminar entre mercados emergentes, al final del día esto no es tan positivo para los mismos.

Luque: Ok. Christophe, muchas gracias por u visión de las diferentes clases de activos. Muchas gracias.

Morel: Muchas gracias a vosotros.