Brexit: primeras reacciones

Unas ventas indiscriminadas puede permitir a los inversores  cazar oportunidades entre compañías que tengan una amplia ventaja competitiva 

Alex Morozov, CFA 28/06/2016
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Jason Stipp: Soy Jason Stipp de Morningstar. Los mercados mundiales se han desplomado después de que el Reino Unido votase salirse de la Unión Europea durante la noche. Vamos a comprobar ahora con el director europeo de análisis de acciones, Alex Morozov, su opinión sobre el voto Brexit y lo que significa para las valoraciones.Alex, gracias por llamar hoy.

Alex Morozov: Buenos fías.

Stipp: En primer lugar, parece que todavía hay muchas cosas que no sabemos sobre la situación. Lo que sí sabemos es que ha habido votaciones, que la población ha votado a favor de que el Reino Unido abandone la Unión Europea, pero hay muchas cosas que ocurrirán a continuación de las que no sabemos nada.

Así, como analista que examina compañías, mirando a los sectores, ¿cuáles son las coas que considera cuando realiza un análisis de escenarios para un evento tan inesperado?

Morozov: Jason, en realidad lo único que sabemos es que ha sucedido la votación, y todo lo demás es más o menos una incertidumbre en este momento.

En primer lugar, aún no es concluyente que el Reino Unido está fuera de la Unión Europea. Hay una serie de obstáculos que tienen que superar. Hay un período de dos años durante el que tienen que negociar el acuerdo de retirada, y se especula que ... los políticos británicos podrían incluso no seguir la decisión del referéndum. Aunque, yo no veo esto como un resultado probable. En última instancia, hay muy poca claridad en cuanto a lo que el Brexit implica en realidad.

Para una visión a medio y largo plazo sobre el impacto económico del Brexit, nos fijamos en una serie de expertos por ahí, y todos ellos parecen coincidir en que el efecto a largo plazo probablemente será limitado. En esencia, si Gran Bretaña, y sé que es un si, si Gran Bretaña es capaz de negociar acuerdos de libre comercio con sus socios, es posible que en realidad haya un impacto positivo marginal una vez que el miedo se disipe y vuelva la confianza. En este momento, no se sabe lo que está pasando, por lo que el miedo está a su nivel máximo, y la incertidumbre es muy elevada.

Si se paralizan los acuerdos comerciales, puede haber, en efecto, algunos impactos negativos sobre la economía en el largo plazo y esto que podría colarse en realidad en los estados financieros de las empresas. En última instancia, eso es lo importante para nosotros. Si hay problemas con los aranceles, si hay costes adicionales que van a sufrir las empresas que importan desde el Reino Unido o exportan al Reino Unido, o fabrican en el Reino Unido, entonces habrá un impacto importante.

Otro factor, otro elemento, en este momento es que la libra esterlina está cayendo de forma dramática, lo cual no es necesariamente una cosa mala. Es una mala cosa para cualquier multinacional que tiene ingresos en el Reino Unido – tendrá ese ingreso en libras esterlinas a un tipo de cambio más bajo. Pero si fabrica en el Reino Unido, digamos que es una compañía global con una base de ingresos diversificada, la libra esterlina es una ventaja hoy en día. Es por eso que vemos en realidad una serie de empresas en este momento que están subiendo hoy, lo que es algo sorprendente, pero hay algunas compañías que están subiendo.

Stipp: En Morningstar, pensamos realmente en dos cosas: lo que ocurre en el mercado, y lo que sucede con el valor intrínseco a largo plazo de las empresas. Eso se traduce en nuestras estimaciones de valor razonable para las empresas, que podemos aplicar a sectores, valoraciones de mercado. Como está viendo lo que está haciendo el mercado hoy y la oleada de ventas que estamos viendo, y piensa en las estimaciones de valor razonable para las empresas, ¿espera que las estimaciones de valor razonable van a cambia en gran medida? ¿Vamos a ver grandes caídas en nuestras estimaciones de valor razonable?

Morozov: Yo diría que con la excepción del sector financiero - el sector financiero se encuentra en una posición ligeramente diferente en este momento - pero con la excepción del sector financiero, no anticipo ningún cambio dramático de nuestras valoraciones por culpa del voto. En primer lugar, porque no incorporamos en realidad nada que sea tan altamente incierto y tan altamente confuso en nuestro modelo de descuento de flujos de caja.

Una cosa que nosotros vemos es la incertidumbre está aumentando, y voy a citar a alguien aquí. En gran parte son las fluctuaciones las que generan gangas, y la incertidumbre debido a las fluctuaciones impide a otras personas aprovecharse de ellas, y esto es exactamente lo que decimos que hay que hacer.

No sabemos necesariamente cuando alcanzaremos el suelo. Hay mucha volatilidad en este momento - casi a un nivel que no hemos visto desde la crisis financiera global – pero cuando nos fijamos en los fundamentales subyacentes, nadie tiene muy claro en cuanto a lo que realmente va a ocurrir a los estados financieros, a los costes. Y cuándo hay tanta incertidumbre, evidentemente la venta masiva se produce. Pero está claro para mí que a lo mejor el impacto es significativamente exagerado.

Stipp: Teniendo en cuenta esto, ¿cree que los caza-ganangas que tienen el estómago de acero podrían encontrar oportunidades en esta gran caída? ¿O diría que la incertidumbre actual sugiere mantenerse al margen?

Morozov: Cada inversor tiene su propia tolerancia al riesgo, por lo que esto no es un consejo para cualquier persona en particular. Yo diría que, en general, cuando se ve dramáticas, indiscriminadas ventas como lo que estamos viendo hoy en día, es mejor buscar empresas con ventajas competitivas. Es la primera cosa que busco. ¿Qué empresas tienen la capacidad de trasladar costes a sus consumidores? ¿Qué empresas están en ventaja? ¿Qué empresas tienen escala global, capacidad de distribución global? Las empresas con ventajas competitivas son normalmente las que busco en los momentos de ventas indiscriminadas porque, en realidad, al mercado no le importa si la empresa tiene una ventaja o no. La venta masiva está muy extendida, la venta es indiscriminada, entonces las empresas con amplia ventaja competitiva son las que miraría en primer lugar.

Quizá para los inversores extranjeros que buscan evitar toda exposición al Reino Unido, estos querrán evitar empresas que tengan una exposición significativa al mercado del Reino Unido, como los constructores de viviendas, los bancos británicos, las compañías inmobiliarias, etc.

Pero las multinacionales con una limitada base de ingresos en el Reino Unido probablemente no van a sufrir un impacto significativo. Y en realidad si uno tiene una unidad de producción en el Reino Unido, sin duda, se beneficiará de una libra esterlina más débil. Diageo, por ejemplo, el fabricante de whisky escocés, está subido un poco en la actualidad. Es una compañía que tal vez vea a la libra más como una oportunidad que como un problema.

Pero, como he comentado, la caza de gangas de empresas con amplia ventaja competitiva, con la advertencia de que no estamos pronosticando cuando se alcanzará el suelo o cuánto durarán las ventas masivas. Como ya he dicho, la incertidumbre es bastante alta en este momento.

Stipp: So keep a long-term perspective, look for competitive advantages, be ready for the market to go even lower in the short term, potentially. A lot of unknowns. And essentially keep an eye on that long-term intrinsic value. Alex, thanks so much for calling in today and giving us your perspective from Amsterdam.

Por lo tanto, mantener una perspectiva a largo plazo, buscar ventajas competitivas, estar listo para que el mercado puede incluso caer más abajo a corto plazo. Muchas incógnitas. Y mantener un ojo esencialmente en el valor intrínseco a largo plazo. Alex, muchas gracias por llamar en el día de hoy y darnos su punto de vista desde Amsterdam.

Morozov: El placer es mío. Gracias.

Stipp: Para Morningstar, Jason Stipp, gracias por vernos.

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Sobre el Autor

Alex Morozov, CFA  Alex Morozov is the director of the health-care team at Morningstar.

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