PERSPECTIVAS: ¿Momento de reducir el peso en España?

Ignacio Méndez, director de análisis de Mirabaud Securities, nos resume sus principales recomendaciones de inversión

External Writer 04/03/2015
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1) Macro al alza con tipos bajos y valoraciones lejos de burbuja es el escenario ideal para las bolsas.

Las dudas macro que existían sobre la Eurozona a principio de año han ido desapareciendo y se ha constatado que la crisis griega no ha afectado a la recuperación. Adicionalmente, la economía española va ganando tracción y visibilidad. Asimismo, el programa de QE y las perspectivas de precios hacen pensar que nos vamos a encontrar con un largo periodo de tipos extremadamente bajos. La valoración del índice en términos de PER forward, aunque agresiva, no está en niveles de burbuja, algo que podría ser plenamente justificable con el bajo entorno de tipos actual. Por tanto, se puede afirmar que el escenario top down para el Ibex es muy atractivo.

2) El beneficio de las empresas del Ibex se dispara ante la ausencia de resultados negativos no recurrentes; el crecimiento ordinario no es tan atractivo.

En 2014, el beneficio de las empresas del Ibex alcanzó los 30.400 millones de euros, con un espectacular crecimiento del 42% debido a la fuerte carga de extraordinarios de 2013frente a una situación en 2014 en la que el beneficio neto y el ordinario son muy similares. A nivel ordinario el crecimiento estaría más en niveles del 3%, impulsado por el sector financiero y con debilidad en las empresas no financieras.

3) Las expectativas de beneficios de 2015 implican multiplicar por 12 el crecimiento ordinario de 2014.

Con los resultados publicados, el Ibex cotiza a 21,5x beneficios y el consenso espera que el múltiplo se reduzca a un razonable 15x en 2015, para lo que se prevé un crecimiento de beneficios por encima del 30%, algo no muy consistente con los crecimientos ordinarios que hemos visto en el ejercicio 2014.

4) Seguimos sin ver al Ibex rompiendo al alza el rango y, aunque dé miedo, no es tan mala idea descargar en estos niveles.

A pesar del que el escenario top down es atractivo, las estimaciones de beneficios crean muchas dudas cuando vemos el bottom up. En el informe estratégico para el ejercicio 2015 señalábamos nuestra previsión de que el Ibex se mantuviera en los mismos rangos de fluctuación del último año (de 9.500 a 11.200 puntos) y pensábamos en un año especialmente complicado, recomendando comprar justo cuando más negras se vean las cosas y vender cuando más despejadas parezcan. Y sí, aunque vender justo ahora, cuando parece que todo va bien, genera dudas, a lo mejor no es tan mala idea; el Ibex cotiza a 21.5x beneficios de 2014 y un índice por encima de 20x ha sido siempre y seguirá siendo una locura de valoración.

 

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