Sostenibilidad y valoraciones: el caso de la Zona Euro

Analizamos si el índice  Morningstar de sostenibilidad de la Zona Euro es más barato o más caro que su homólogo tradicional

Fernando Luque 06/06/2017

En un artículo anterior mostramos, comparando la evolución de los índices de sostenibilidad desarrollados por Morningstar con la de índices tradicionales (pinche aquí para leer el artículo), que incorporar factores relacionados con temas de ESG no suponía obtener una menor rentabilidad.

Pero, ¿qué hay de la valoración de los índices de sostenibilidad? O, dicho de otra manera ¿son los índices de sostenibilidad más atractivos a nivel de valoración que los índices tradicionales? Es lo que hemos querido averiguar tomando el caso de la renta variable de la Zona Euro. Para ello hemos calculado las valoraciones o Price to Fair Value del índice Morningstar Eurozone NR (el índice tradicional para esta regional) y del índice Morningstar Eurozone Sustainability NR.

¿Cómo hemos realizado el cálculo?

El cálculo que hemos realizado para estos dos índices es el mismo que el que utilizamos para calcular la valoración semanal de la bolsa española (pinche aquí para leer el último artículo). Básicamente calculamos el precio objetivo de cada una de las compañías incluidas en el índice, utilizando bien la valoración fundamental cuando existe para la compañía analizada o la valoración cuantitativa cuando nuestros analistas no siguen la compañía.

Pues bien, según nuestros cálculos, el índice tradicional Morningstar Eurozone tiene una valoración de 1,05. Un P/FV por encima de 1 indica sobrevaloración. El índice está, por lo tanto, sobrevalorado en un 5%. En cuanto al índice Morningstar Sustainability Eurozone nos sale un P/FV de 1,08.

En el caso de la Zona Euro, vemos que el índice sostenible es más caro que el índice tradicional. Pero esa circunstancia se deriva de la ponderación de valores en cada uno de los índices. Si nos fijamos en las 10 principales posiciones de ambos índices, hay tres características que saltan a la vista. Primero, hay tan sólo 4 valores que se repiten en el Top 10 de los dos índices. Segundo, el índice de sostenibilidad, por definición, es un índice mucho más concentrado que el índice tradicional: el Top 10 representa el 20% en el caso del Morningstar Eurozone index, pero se eleva hasta el 32% en el caso del Morningstar Sustainability Eurozone index. Por último, pero no por ello menos importante, los 10 principales valores del índice sostenible tienen una valoración bastante más alta que en el caso del índice tradicional: un 1,09 en términos de P/FV frente a un 1,01.

En conclusión, el hecho de que el índice Morningstar de sostenibilidad para la Zona Euro sea más caro en términos de valoración comparado con el índice Morningstar tradicional correspondiente es puramente circunstancial. Habrá momentos en el tendremos la situación opuesta, pero es un hecho que hay que tener en cuenta si uno considera importante tener en cuenta las valoraciones. La pregunta es: ¿es posible invertir en un fondo que tenga un alto grado de sostenibilidad y que, al mismo tiempo, tenga una valoración más atractiva que la de su índice correspondiente? Intentaremos responder a esta pregunta en un próximo artículo.

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Sobre el Autor

Fernando Luque

Fernando Luque  es el Senior Financial Editor de www.morningstar.es