Berkshire Hathaway BRK.B publicó su informe de resultados del primer trimestre el 3 de mayo. Esta es la opinión de Morningstar sobre los beneficios y las acciones de Berkshire.
Principales indicadores Morningstar de Berkshire Hathaway
- Valor razonable estimado: 487 $
- Rating Morningstar: ★★
- Economic Moat: Narrow
- Calificación Morningstar de incertidumbre: Bajo
Lo que pensamos de los resultados de Berkshire Hathaway
Dado que los resultados ajustados del primer trimestre de Berkshire Hathaway se ajustaron a nuestras expectativas, mantenemos nuestras estimaciones de 730.500 $ por acción de Clase A y 487 $ por acción de Clase B.
Los ingresos declarados del primer trimestre, incluidas las ganancias/pérdidas no realizadas y realizadas de las carteras de inversiones y derivados de Berkshire, disminuyeron un 9,2% interanual, hasta 83.300 millones de dólares, debido al impacto de 6.400 millones de dólares en pérdidas de inversiones y otros ajustes. Excluyendo el impacto de estas pérdidas de inversión y otros ajustes, los ingresos de explotación del primer trimestre disminuyeron un 0,2%, hasta 89.700 millones de dólares.
Los beneficios de explotación, excluido el impacto de las pérdidas de inversiones y otros ajustes, disminuyeron un 14,1% interanual, hasta 9.600 millones de dólares, durante el trimestre de marzo. Aunque la mayoría de los segmentos de la empresa registraron un sólido crecimiento de los beneficios de explotación, las importantes pérdidas ocasionadas por los incendios forestales del sur de California durante el periodo afectaron al negocio de seguros. Si se incluyen los efectos de las pérdidas por inversiones y otros ajustes, los beneficios de explotación declarados disminuyeron un 63,8%, hasta 4.600 millones de dólares, frente a los 12.700 millones del primer trimestre de 2024.
El valor contable por acción, que sigue sirviendo como un proxy decente para medir los cambios en el valor intrínseco de Berkshire, aumentó un 0,8% secuencialmente y un 14,4% interanual hasta 455.055 $ (desde 451.507 $ y 397.627 $ a finales de diciembre de 2024 y marzo de 2024, respectivamente).
La empresa cerró el primer trimestre con una cifra récord de 333.300 millones de dólares en efectivo y equivalentes, frente a los 321.400 millones de finales del año pasado. El flujo de caja libre alcanzó los 6.200 millones de dólares en el trimestre, y la empresa vendió en términos netos 1.500 millones de dólares de sus tenencias de acciones y, una vez más, no recompró ninguna de sus propias acciones. Berkshire, según nuestras estimaciones, tenía alrededor de 292.000 millones de dólares en polvo seco -dinero que podría destinarse a inversiones, adquisiciones y recompra de acciones- al comienzo del segundo trimestre de 2025.
Valoración y perspectivas de futuro
- El anuncio de la jubilación de Buffett fue una sorpresa: Durante los últimos cinco minutos de la sesión de preguntas y respuestas de la asamblea anual de este año, Warren Buffett, Consejero Delegado de la empresa, sorprendió a casi todo el mundo cuando informó al público de que recomendaría al consejo que Greg Abel asumiera el cargo de Consejero Delegado a finales de año. El anuncio de su jubilación sólo lo había comentado con sus hijos, Howard Buffett y Susie Buffett, que también son consejeros, pero fue una sorpresa para los otros diez miembros del consejo. Incluso Abel, que sabía que acabaría sucediendo a Buffett, parecía sorprendido.
- Abel asumiendo el papel tanto de inversor como de operador: Aunque Buffett afirmó en su anuncio que “la última palabra [en Berkshire] sería la que dijera Greg, en operaciones, en despliegue de capital, en lo que fuera”, una vez que se retire, el peso de las expectativas seguirá estando ahí para Abel. Creemos que va a tener una época difícil, al tener que centrarse no sólo en las operaciones cotidianas de la empresa -algo muy necesario tras años de abdicación de esas responsabilidades por parte de Buffett y Munger- sino también en sus decisiones de asignación de capital.
- La revalorización de las acciones de Berkshire ha reducido su atractivo: Consideramos que las acciones están entre ligera y moderadamente sobrevaloradas. Dado el repunte de las acciones de la empresa el año pasado y su subida desde principios de 2025, ambas clases de acciones cotizan ahora con una prima de algo más del 5% con respecto a nuestras estimaciones de valor razonable, lo que infiere un descenso de un dígito medio a alto a partir de aquí, en caso de que las acciones vuelvan a nuestros valores estimados.
Precio de las acciones de Berkshire Hathaway
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Estimación del valor razonable de Berkshire Hathaway
Con su calificación de 2 estrellas, creemos que las acciones de Berkshire Hathaway están sobrevaloradas en comparación con nuestra estimación de valor razonable a largo plazo de 487 $ por acción. Este aumento desde 467 $ refleja los cambios en nuestras previsiones para los negocios operativos de la empresa y la cartera de inversiones en seguros desde nuestra última actualización. Nuestra nueva estimación del valor razonable equivale a 1,49 y 1,38 veces nuestras estimaciones del valor contable por acción de Berkshire, respectivamente, a finales de 2025 y 2026. Para tener una cierta perspectiva, durante los últimos cinco (10) años las acciones se han negociado a una media de 1,49 (1,46) veces el valor contable por acción al final del año natural. En nuestra valoración utilizamos un coste del capital del 9,0% y asumimos que, como mínimo, Berkshire paga el impuesto mínimo alternativo de sociedades del 15% sobre los ingresos ajustados de los estados financieros.
Más información sobre la estimación del valor razonable de Berkshire Hathaway.
Ventaja competitiva
Históricamente hemos creído que el foso económico de Berkshire es más que una simple suma de sus partes, aunque las partes que componen el todo son fosos en su propio sentido. Las operaciones de seguros -Geico, Berkshire Hathaway Reinsurance Group y Berkshire Hathaway Primary Group- siguen siendo importantes contribuyentes al negocio global. No sólo se espera que representen el 46% de los beneficios antes de impuestos de Berkshire de media en los próximos cinco años (y el 51% de nuestra valoración de toda la empresa), sino que están sobrecapitalizadas (manteniendo una cartera de inversiones de capital mayor de lo normal para una aseguradora de propiedad y accidentes).
También generan fondos flotantes de bajo coste, que son las tenencias temporales de efectivo que surgen del cobro de primas por adelantado de futuros siniestros. Esto permite a Berkshire generar una Rentabilidad de estos fondos con activos acorde con la duración del negocio suscrito. Y han tendido a tener un coste escaso o nulo para Berkshire, dada la propensión de la empresa a generar ganancias de suscripción en las últimas décadas.
Más información sobre el foso económico de Berkshire Hathaway.
Fortaleza financiera
El sólido balance y la liquidez de Berkshire son algunas de sus ventajas competitivas más duraderas. Las operaciones de seguros de la empresa están bien sobrecapitalizadas, con mayores niveles de capital, renta fija y efectivo en relación con sus reservas. Berkshire genera grandes cantidades de flujo de caja libre y mantiene niveles significativos de efectivo y equivalentes de efectivo en su balance, que ascienden a 321.400 millones de dólares a finales de 2024.
Más información sobre la solidez financiera de Berkshire Hathaway.
Riesgo e incertidumbre
Nuestra calificación de incertidumbre para Berkshire es baja. No consideramos que ninguna cuestión medioambiental, social o de gobernanza sea lo suficientemente importante como para afectar a nuestra calificación de incertidumbre. Esto se debe a la menor exposición de la empresa a algunos de los principales riesgos ASG inherentes a los sectores en los que compite. Sin embargo, Berkshire ha tendido a obtener una puntuación más baja en cuestiones de gobernanza debido a la composición de su consejo y sus comités, la desigual estructura de voto de sus acciones de Clase A y Clase B, y su falta de compromiso y opacidad en cuestiones de gobernanza.
Berkshire se enfrenta al riesgo de que las reclamaciones de seguros superen las reservas para siniestros o de que deterioros importantes afecten a su cartera de inversiones. Varios de los principales negocios de la empresa -seguros, generación y distribución de energía y transporte ferroviario- operan en sectores sujetos a un mayor grado de supervisión reguladora, lo que podría afectar a futuras combinaciones de negocios, así como a la fijación de las tarifas cobradas a los clientes.
Más información sobre el riesgo y la incertidumbre de Berkshire Hathaway.
Lo que dicen los alcistas
- El valor contable por acción, que es una buena aproximación para medir los cambios en el valor intrínseco de Berkshire, aumentó a una CAGR estimada del 18,3% durante 1965-2024, en comparación con una rentabilidad anualizada del 10,4% para el índice S&P 500 TR.
- El rendimiento de las acciones de Berkshire ha sido en general sólido, aumentando a una TCAC del 14,9% (11,7%) durante 2020-24 (2015-24), en comparación con una rentabilidad anual media del 14,5% (13,1%) para el índice S&P 500 TR.
- A finales de 2024, Berkshire tenía 171.000 millones de dólares en flotación de seguros. El coste del capital flotante de la empresa ha sido negativo durante gran parte de las dos últimas décadas.
Lo que dicen los bajistas
- Dado su tamaño, el mayor obstáculo de Berkshire sigue siendo su capacidad para encontrar constantemente operaciones que no sólo añadan valor, sino que sean lo suficientemente grandes como para ser significativas.
- Otro gran problema al que se enfrenta la empresa es la longevidad de su consejero delegado, Warren Buffett (que cumplirá 95 años en agosto de 2025), especialmente tras la muerte de su socio gestor Charlie Munger en noviembre de 2023.
- El negocio de seguros de Berkshire se enfrenta a mercados competitivos y muy cíclicos que ocasionalmente producen grandes pérdidas, y varias de sus operaciones no aseguradoras son económicamente sensibles y se centran en los mercados estadounidenses.
Este artículo ha sido recopilado por Gautami Thombare.
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