Aumentamos el valor razonable de Nvidia tras unos resultados excepcionales

Somos más optimistas sobre el próximo crecimiento, las acciones están ahora modestamente sobrevaloradas.

Brian Colello, CPA 21/11/2024
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Principales indicadores Morningstar de Nvidia


Lo que pensamos de los resultados de Nvidia

Nvidia NVDA volvió a presentar unos resultados sobresalientes en su tercer trimestre fiscal y ofreció a los inversores unas previsiones para el cuarto trimestre fiscal que superaron nuestras expectativas. Elevamos nuestra estimación de valor razonable a 130 dólares por acción desde 105 dólares, ya que somos más optimistas sobre el crecimiento de Nvidia en los próximos dos años naturales, dado que la oferta de productos de la firma está mejorando más rápido de lo que esperábamos. También nos complacen los comentarios de la dirección sobre los márgenes brutos de sus procesadores gráficos Blackwell una vez que los productos estén totalmente listos, lo que aumenta nuestra confianza en que los márgenes brutos puedan mantenerse en torno al 70% a largo plazo.

Las acciones nos parecen modestamente sobrevaloradas, ya que el crecimiento se ralentizará inevitablemente a largo plazo, y seguimos pensando que los principales clientes de Nvidia tienen muchos incentivos para reducir su dependencia de Nvidia con el tiempo, ya sea con chips propios o con un gasto de capital más eficiente. Mantenemos nuestra Calificación Morningstar de Incertidumbre Muy Alta para Nvidia, ya que el panorama de la inteligencia artificial es a la vez reservado y evoluciona rápidamente, mientras que los ingresos de Nvidia conllevan altos márgenes operativos de modo que cualquier subida (o bajada) en los ingresos tiene un gran impacto en el flujo de caja.

Los ingresos del trimestre de octubre ascendieron a 35.100 millones de dólares, lo que supone un aumento del 17% secuencial y del 94% interanual, y supera con creces las previsiones de 32.500 millones de dólares y la estimación de consenso de FactSet de 33.200 millones de dólares. Se trata del sexto trimestre consecutivo en el que los ingresos de Nvidia superan sus previsiones trimestrales en 2.000 millones de dólares o más, aunque la reacción negativa del mercado bursátil después de las horas de mercado sugiere que algunos inversores buscaban una superación aún mayor. Se prevé que los ingresos del trimestre de enero de 2025 sean de 37.500 millones de dólares, lo que representaría un crecimiento secuencial de sólo el 7%. No nos preocupa esta previsión relativamente mediocre y, en cambio, esperamos que Nvidia venda todos los productos de IA que pueda fabricar, ya sea la actual generación de Hopper o la próxima generación de Blackwell.

Previsiones de ingresos de los centros de datos

Durante los últimos seis trimestres, Nvidia ha incrementado sus ingresos por centros de datos en unos 4.000 millones de dólares por trimestre. Creemos que este incremento de los ingresos se debe a que los socios de la cadena de suministro de Nvidia han ampliado su capacidad para poder satisfacer la insaciable demanda de sus productos de inteligencia artificial para centros de datos. Anticipamos que las previsiones de Nvidia para el trimestre de enero demostrarán una vez más ser conservadoras, y estimamos que Nvidia obtendrá 4.000 millones de dólares más en ingresos incrementales por séptimo trimestre consecutivo, alcanzando casi los 35.000 millones de dólares en ingresos por centros de datos el próximo trimestre. Para tener una perspectiva, esto se compara con los 15.000 millones de dólares que Nvidia ganó en todo su año fiscal 2023 hace solo dos años, antes del auge de la IA.

Nuestras estimaciones de ingresos a corto plazo siguen basándose en la expansión de la oferta que permitirá a Nvidia ponerse al día con la demanda. Añadimos 4.000 millones de dólares a nuestras estimaciones de ingresos trimestrales para los tres trimestres siguientes, alcanzando casi 47.000 millones de dólares en ingresos de centros de datos en estas fechas dentro de un año. A continuación, añadimos entre 1.500 y 2.000 millones de dólares más en cada uno de los nueve trimestres siguientes hasta el final del año fiscal 2028 (que en realidad es el año natural 2027). Este cálculo nos lleva a unas estimaciones de ingresos por centros de datos de 177.000 millones de dólares en el año fiscal 2026 (es decir, el año natural 2025) o un crecimiento del 55%, 213.000 millones de dólares en el año fiscal 2027 y 240.000 millones de dólares en el año fiscal 2028. Suponemos que los inversores tienen que ser aún más optimistas que esto para justificar el precio de las acciones de Nvidia en el rango de 145 dólares, donde cotizan recientemente.

Negocio de redes de Nvidia

Una de las manchas del trimestre fue el negocio de redes de Nvidia, que representó el 14% de los ingresos por centros de datos en los dos últimos trimestres, pero sólo el 10% en el trimestre de octubre. A su vez, los ingresos por redes aumentaron un 20% interanual, pero no tanto como el 132% de aumento de los ingresos por computación (es decir, unidades de procesamiento gráfico), y las ventas descendieron un 15% secuencialmente. La dirección de la empresa no se hizo eco del descenso y prevé un crecimiento secuencial en enero y un fuerte crecimiento a partir de entonces. Seguimos previendo que el negocio de redes de Nvidia se unirá a su negocio de GPU a largo plazo. Sin embargo, es posible que el negocio de centros de datos de Nvidia decepcione en el futuro si consigue vender muchas GPU pero no consigue acoplar sus productos InfiniBand o Ethernet a algunas de estas ventas de GPU.

Nos preocupaban ligeramente los márgenes brutos a largo plazo, ya que se espera que se sitúen por debajo del 70% a medida que se solucionen los problemas iniciales de la producción de Blackwell. Sin embargo, la dirección sigue confiando en que los márgenes vuelvan a situarse en torno al 70%, lo que probablemente se deba a la ventaja competitiva duradera que Nvidia mantiene en la capa de software de sus productos de IA.

Por último, nuestro nuevo modelo incorpora unos cuantos miles de millones más de ingresos por juegos al año, ya que suponemos que Nvidia podría sacar al mercado un procesador de PC (CPU) para competir con Qualcomm, Apple, Intel y AMD. Prevemos que, con el tiempo, muchas cargas de trabajo de IA se ejecutarán en dispositivos periféricos, como PC y smartphones, y anticipamos que Nvidia podría ampliar su negocio para aprovechar esta oportunidad. Seguimos muy impresionados con la capacidad de Nvidia para introducirse en nuevos productos y mercados en los últimos años.


El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.

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Brian Colello, CPA  Brian Colello, CPA is a senior stock analyst with Morningstar.

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