La decisión del Banco de Japón (BoJ) de poner fin a su política de tipos de interés negativos era esperada por los mercados desde hacía tiempo. Pero el anuncio del pasado 19 de marzo pareció un punto de inflexión para uno de los mercados bursátiles con mejor comportamiento de los últimos años; después de todo, la última vez que el BoJ subió los tipos fue en 2007, el año en que Netflix (NFLX) difundió por primera vez sus contenidos en streaming, y MySpace era 65 veces más valioso que Facebook (META).
Aunque la subida de los tipos de interés generó muchos titulares y comentarios, los mercados se encogieron de hombros y continuaron la pauta familiar de subida de las cotizaciones bursátiles y caída del yen: los principales índices subieron y el yen superó los 150 frente al dólar, un nuevo mínimo histórico.
A pesar de los recientes éxitos, la historia bursátil de Japón está salpicada de falsos amaneceres, por lo que la pregunta clave para los inversores es si las victorias pueden mantenerse. El repunte de un país en un año suele ir acompañado de un desplome al año siguiente: China fue uno de los mercados mundiales con mejores resultados en 2020. Desde entonces ha tenido problemas. Mi colega Leslie Norton esbozó en un artículo reciente por qué Japón puede tener otro gran año en 2024, pero todo está por decidir.
Yen débil y fuertes exportaciones- ¿Cambiará?
Un tema clave que los inversores deben tener en cuenta es la debilidad de la moneda japonesa, que hace que sus exportaciones -pensemos en robótica, automóviles y juegos de ordenador- sean mucho más baratas para los compradores extranjeros.
Pero los inversores bajistas sobre Japón esperan que las subidas de los tipos de interés pongan fin a la era de un yen más débil. Esto se debe a que un aumento de los tipos de interés hace que la moneda de un país sea más atractiva para los inversores, atrayendo flujos de capital. La deuda pública estadounidense siempre ha sido atractiva para los inversores extranjeros, pero con el tipo de los fondos federales en el 5,25%, ofrece un rendimiento "sin riesgo" superior a la inflación. .
La recuperación del yen aún no se ha producido, principalmente porque los mercados no creen que el Banco de Japón esté embarcado en un ciclo de endurecimiento que armonice los tipos de interés japoneses y occidentales. A título comparativo, el coste de los préstamos en Japón se sitúa entre el 0% y el 0,1%. En el Reino Unido es del 5,25%. En la zona euro es del 4,5%.
Lorraine Tan, analista de Morningstar, afirma que es probable que el Banco de Japón se muestre cauto: "Creemos que el Banco de Japón será prudente en sus movimientos para subir más los tipos, dado que el gobierno japonés corre el riesgo de tener que pagar unos costes de interés más elevados".
Además, dado que más del 80% de los prestatarios tienen deuda a tipo variable, es probable que se eviten grandes movimientos". Aunque los tipos de interés están subiendo, se mantienen en un nivel bajo y no esperamos ningún impacto en la demanda de préstamos y vemos que el crecimiento de los préstamos se mantiene en un ritmo de un dígito bajo."
Sostiene que una subida de tipos ayudará a los bancos, que deberían "disfrutar de un mayor crecimiento de los beneficios en los próximos tres años, con un aumento de la rentabilidad de los fondos propios, o ROE". Cuando suben los tipos de interés, los bancos obtienen un mayor margen de interés neto, es decir, la diferencia entre el dinero pagado por los depósitos y el dinero obtenido por los préstamos.
¿Debería invertir en Japón ahora que han subido los tipos?
Pero todo eso es muy doméstico. Los inversores del Reino Unido y Europa querrán saber si deben cambiar su visión de Japón y sus mercados.
"Creemos que la principal razón por la que los inversores extranjeros pueden ser positivos a largo plazo con respecto a Japón es que el retorno de la inflación dará un impulso al gasto e impulsará la reinversión de capital", afirma Tan.
"Su deflación durante décadas desalentó a las empresas japonesas a reinvertir en el país y también vio caer los precios de la vivienda. Ahora que parece haber alguna perspectiva de subida de precios, esperamos que esto provoque un cambio de mentalidad sostenido hacia la inversión interna, y que esto lleve a un aumento del consumo".
"Sin embargo, si el yen se aprecia tan rápidamente como cayó, algunos de estos motores podrían verse mermados. No obstante, pensamos que los inversores extranjeros deberían estar protegidos en este sentido, ya que un fortalecimiento del yen debería ayudar a contrarrestar un posible deslizamiento de los precios de las acciones."
En un reciente seminario, el gestor de fondos de Pictet Japan, Sam Perry, argumentó que el vínculo entre un yen más fuerte y unos rendimientos de la renta variable más débiles no se basaba en la realidad. En su opinión, tampoco existe la sensación de que Japón se encuentre en territorio de burbuja.
"Están ocurriendo cosas extrañas en pequeñas partes del mercado", dijo, pero en general los inversores minoristas japoneses no se dejan llevar por el frenesí de compras en el mercado, que suele ser señal de que un mercado está a punto de desplomarse.
Bonos japoneses: ¿de nuevo en el menú?
Pero el impacto más evidente de todos será en la renta fija.
"Los cambios de política del BOJ del 19 de marzo, aunque en gran medida anticipados, deberían tener un impacto inmediato mínimo en el mercado", afirma Tomoyo Masanao, codirector de gestión de carteras de Asia-Pacífico y codirector de PIMCO Japón.
"Sin embargo, las implicaciones a medio y largo plazo podrían ser significativas, ya que la escala potencial de los cambios de política del BOJ puede ser mayor de lo que los mercados financieros anticipan actualmente."
"Para los inversores, los mercados de bonos japoneses deberían empezar a ofrecer una prima de riesgo más elevada y rendimientos modestamente más altos en respuesta a los continuos ajustes de política del BOJ y a la transición de los bonos del Estado de nuevo a las fuerzas del mercado".
"A medida que el mercado digiera la nueva y cambiante postura política, habrá oportunidades tácticas para que los gestores activos capitalicen las ineficiencias de los mercados de bonos japoneses y de swaps de tipos de interés durante este periodo de mayor volatilidad".
De este modo, los inversores, recelosos del mercado por razones obvias, pueden verse atraídos de nuevo por los bonos japoneses a medida que mejoran los rendimientos.
