La bolsa ha comenzado 2024 con una subida vertiginosa, con el Morningstar US Market Index subiendo un 7,8% hasta la fecha y aproximadamente un 26% por encima de sus mínimos de octubre. Pero el ritmo incesante de las ganancias preocupa a algunos analistas por las elevadas valoraciones de los precios de las acciones.
"Cuando los precios suben tanto, los beneficios rara vez suben lo mismo", afirma Ed Clissold, estratega jefe para EE.UU. de Ned Davis Research Group. "Así que las valoraciones aumentarán". A los inversores les preocupa que las acciones sobrevaloradas indiquen un mercado poco saludable y vulnerable a un repentino retroceso.
Esta preocupación se ve amplificada por los elevados precios de algunos de los "siete magníficos" tecnológicos, que tienen un impacto desproporcionado en el comportamiento del mercado. Por otra parte, la solidez de los beneficios podría significar que los valores se mantengan caros por una buena razón. "Mientras el crecimiento de los beneficios siga mejorando, los inversores pueden estar dispuestos a soportar valoraciones más altas", explica Clissold.
Entonces, ¿están las acciones demasiado caras, demasiado baratas o en su punto justo? Esto es lo que los inversores deben saber.
¿Cómo medir el valor de la bolsa?
Los analistas emplean varios métodos para determinar si un valor o el mercado en su conjunto están sobrevalorados, infravalorados o justamente valorados. La mayoría se basa en comparar los fundamentos de un valor o índice con su cotización para saber si los inversores están pagando más o menos de lo que vale.
Una de las formas más comunes de determinar la valoración de una acción es la relación precio/beneficios, que se calcula dividiendo su precio por sus beneficios. El uso de los beneficios pasados ofrece a los observadores del mercado una mejor visión del contexto histórico de una acción, mientras que el uso de estimaciones de futuro (o forward) es una mejor manera de pensar en cómo se comportará en el futuro.
A finales de febrero, el índice bursátil de EE.UU. tenía un PER de 24,01. En la última década, ese PER ha subido hasta situarse en el 28,61 en marzo de 2021 y bajó hasta 16,72 en diciembre de 2018.
Cuando se trata de valoraciones, "todo es relativo", dice Adam Turnquist, estratega técnico jefe de LPL Financial. "Un ratio no significa nada sin un contexto relativo". En general, piensa que los ratios PER actuales muestran que el mercado de valores está relativamente caro.
El índice S&P 500 está cotizando a un PER de 24,77. Esta cifra está muy por encima de su media a largo plazo de alrededor de 19, pero cerca de su media a cinco años de 24,46, según datos de FactSet. Sin embargo, la relación subió a casi 30 en la primavera de 2021. "Estas [valoraciones] son altas", dice Clissold, "pero no históricamente".
Los analistas bursátiles también utilizan otras métricas para valorar las acciones, como la relación precio-valor contable o la prima de riesgo de la renta variable. Todos estos modelos pretenden ofrecer una imagen de cómo se comparan los fundamentales de una acción o un índice con lo que los inversores están dispuestos a pagar por ellos.
El Price/Fair Value de Morningstar
Los analistas de Morningstar miden las valoraciones comparando el precio actual de un valor con nuestra estimación de su valor razonable. Un ratio superior a 1,0 indica que una acción está sobrevalorada, o cara, mientras que un ratio inferior a 1,0 indica que está infravalorada, o barata.
En estos momentos, el ratio P/FV de la bolsa estadounidense es de 1,02. Esta cifra es significativamente superior a la del otoño pasado, cuando el ratio cayó por debajo de 0,8, pero inferior a la de 2021, cuando el ratio subió por encima de 1,1 mientras las acciones luchaban por salir de un mercado bajista.
El estratega jefe de mercados estadounidenses de Morningstar, Dave Sekera, escribe que con las acciones correctamente valoradas, "el mercado está empezando a sentirse estresado". Recomienda a los inversores que busquen estrategias contrarias en sectores infravalorados como el inmobiliario, los servicios públicos y la energía, en lugar de ceñirse a los valores tecnológicos y de comunicaciones que han impulsado el mercado hasta ahora. "Una vez que una tendencia se ha revalorizado por completo, el inversor debería estar dispuesto a romper esa tendencia y empezar a inclinar su cartera hacia sectores en los que las valoraciones sean más atractivas", escribe.
Las condiciones de mercado soportan valoraciones más altas
Sin embargo, que las acciones estén "caras" según algunos criterios no es necesariamente una mala noticia. Turnquist señala varios factores que contribuyen a sostener las elevadas valoraciones: La inflación está cayendo, la economía estadounidense se mantiene bien y la Reserva Federal está a punto de relajar su política monetaria. Se espera que los tipos de interés se estabilicen. También estamos saliendo de una recesión de beneficios, y las empresas cuentan en gran medida con balances sólidos y han presentado fuertes beneficios. Los márgenes se están ampliando, y los vientos de cola relacionados con la inteligencia artificial podrían seguir impulsando las acciones.
"Creo que es suficiente para compensar la preocupación por la valoración", afirma Turnquist. En otras palabras, las acciones están caras, pero no es difícil justificar su elevado precio. "Se obtiene lo que se paga", añade.
Unas acciones sobrevaloradas no es una señal de alarma
Además, una valoración alta no significa necesariamente que un valor no vaya a comportarse bien a corto o incluso medio plazo. "El mercado podría seguir caro, o incluso encarecerse más, y aun así podrías obtener rentabilidades positivas", afirma Ben Bakkum, estratega de inversión sénior de Betterment. Cualquier inversor asustado por las altas valoraciones en 2018 y 2019 se perdió el rally masivo que hemos tenido en los últimos años, dice.
Si bien el S&P 500 puede estar "atrozmente caro" en comparación con su precio histórico, los estrategas de Bank of America dirigidos por Savita Subramanian concluyeron recientemente que las acciones aún están preparadas para subir más. "El S&P 500 está la mitad de apalancado, es de mayor calidad y tiene una volatilidad de beneficios menor que en décadas anteriores", escribió la semana pasada. Esto significa que una mirada histórica a las valoraciones puede no ser la perspectiva más útil para los inversores.
El estratega de Goldman Sachs, David Kostin, también ha llegado a la conclusión de que el repunte actual es diferente del histórico. A diferencia de 2021, cuando las valoraciones extremas se generalizaron en el mercado antes de las pérdidas del mercado bajista de 2022, considera que las elevadas valoraciones actuales están más concentradas en un puñado de valores. Paradójicamente, eso es bueno. "Los inversores están pagando sobre todo valoraciones elevadas por los mayores valores de crecimiento del índice. Creemos que la valoración de los Siete Magníficos está actualmente respaldada por sus fundamentales", escribió la semana pasada.
Riesgos de unas altas valoraciones
Por supuesto, los inversores no estarían preocupados por las altas valoraciones del mercado si no vinieran acompañadas de riesgos. Cuando las valoraciones de las acciones son más altas, las rentabilidades de los beneficios caen. Con unos tipos de interés tan altos como los actuales, los bonos vuelven a ser una alternativa atractiva a la renta variable. Como resultado, las sorpresas de los tipos podrían tener un impacto desproporcionado en el mercado de valores.
Según Clissold, "si los tipos de interés subieran, probablemente tendrían un mayor impacto en las acciones que cuando los tipos eran más bajos". Otro riesgo es que el crecimiento de los beneficios no se mantenga como esperan los observadores del mercado. "El mercado ha subido en previsión de un buen crecimiento de los beneficios", afirma. "Si el crecimiento de los beneficios se produce, las acciones deberían ir bien. Si no es así, se acentuarán los riesgos a la baja para el mercado".
Bakkum deja que las valoraciones de las acciones le ayuden a formarse una opinión sobre los riesgos a la baja a los que se enfrentan los inversores, lo que él describe como un "margen de seguridad". Un mercado infravalorado puede proporcionar un mayor colchón a los inversores en caso de caída, afirma. "En cambio, si se entra en una recesión con valoraciones elevadas, los inversores podrían sufrir mayores pérdidas en sus carteras.
¿Qué significan las altas valoraciones para los inversores?
Los analistas señalan que, a corto plazo, los ratios PER no son buenos indicadores de la rentabilidad futura. "No hay mucha lectura en términos de dónde cotiza el mercado hoy y cómo se comportará en los próximos 12 meses", afirma Turnquist.
Sin embargo, los inversores pueden utilizar las señales de valoración para identificar oportunidades. "Hay bolsas de valor", afirma Clissold. Señala los valores financieros, que según él cotizan actualmente con un fuerte descuento.
Turnquist señala los valores de servicios de comunicación, que parecen atractivos por la relación precio/crecimiento de beneficios del sector. A diferencia de la simple relación PER, esta métrica tiene en cuenta el crecimiento futuro previsto de un valor.
Para los inversores a largo plazo, las valoraciones tienden a ser más predictivas. A más largo plazo, es decir, a cinco o diez años vista, los PER más elevados tienden a estar correlacionados con rendimientos más bajos.
