5 temas de la temporada de resultados trimestrales

  La temporada de resultados ha traido unos fuertes movimientos de las acciones gracias a unos resultados sorprendentes. He aquí cinco aspectos que nos han llamado la atención.

Michael Field, CFA 16/11/2023
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1. Caída del gasto de los consumidores 

En Estados Unidos, el tipo hipotecario a 30 años se acerca al 8%, y en el Reino Unido se sitúa prácticamente en el mismo nivel. Los salarios no han seguido esta tendencia, ni el fuerte aumento de los precios al consumo, y el gasto de los consumidores está cayendo en consecuencia. Durante la temporada de resultados de las tres últimas semanas, esto ha quedado patente en todas partes.

El minorista estadounidense Target [TGT] informó de caídas en las ventas de todo tipo de productos, desde alimentos y ropa, hasta juguetes. Empresas de consumo básico como Kraft Heinz [KHC], Unilever [ULVR] y Nestle [NESN], que muchos creían resistentes a estos recortes de consumo, también han registrado descensos de volumen durante el periodo. Incluso el santo grial de los productos básicos de consumo, la cerveza, ha visto caer sus volúmenes de ventas, como han señalado las mayores empresas cerveceras del mundo, AB InBev [ABI] and Heineken [HEIA].

Durante el pasado año, hemos destacado los artículos de lujo como un refugio seguro dentro del espacio de consumo. Pero incluso aquí, el crecimiento ha empezado a ralentizarse. El fabricante de productos de belleza Estee Lauder [EL] informó de una ralentización de las ventas de productos para el cuidado de la piel, y Hugo Boss [BOSS] de las de ropa. Parece que incluso los consumidores más exigentes se están volviendo más selectivos.

 

 

2. Acciones de defensa muy fuertes 

Los riesgos geopolíticos aumentan. Con la incertidumbre derivada del actual conflicto en Ucrania y el recrudecimiento de las tensiones entre Armenia y Azerbaiyán, agravado ahora por la guerra en Israel, no es de extrañar que haya una avalancha de inversores que buscan exposición a valores aeroespaciales y de defensa.

 

 

Ha sido una temporada de resultados muy buena para los fabricantes de armas, y aunque los pedidos pueden ser irregulares los vientos de cola estructurales están ahí. Prevemos que este crecimiento se mantendrá ininterrumpido durante al menos varios años, teniendo en cuenta que muchos países, sobre todo en Europa, no han gastado lo suficiente desde el final de la Guerra Fría.

Empresas como la francesa Thales [HO] se encuentran en una posición privilegiada, gracias a su participación significativa en un amplio abanico de grandes proyectos internacionales de defensa. Thales obtiene más de dos tercios de sus ingresos de defensa de Europa, donde esperamos que los presupuestos militares aumenten más de un tercio en los próximos cinco años.

 

3. Los constructores se resienten

Ya hemos mencionado el efecto de la subida de los tipos hipotecarios en el gasto de los consumidores, pero el impacto más evidente es en la propia vivienda. Cuando los costes de los préstamos son tan elevados, los hogares posponen sus planes de mudarse y los posibles compradores permanecen más tiempo en el mercado de alquiler.

 

 

Los constructores de viviendas ya se están resintiendo. En el caso de D.R. Horton [DHI], el mayor constructor de viviendas de EE.UU. Prevemos que los nuevos proyectos caigan un 10% en 2023. Mientras tanto, uno de los constructores de viviendas más importantes del Reino Unido, Persimmon [PSN], ha visto caer el precio de sus acciones en casi dos tercios desde abril de 2021.

El problema de la dificultad de acceso a la vivienda no se detiene ahí. El declive de los nuevos proyectos de construcción está perjudicando a empresas industriales como Caterpillar [CAT]. Las empresas de materiales de construcción también se están viendo afectadas, y los grandes proveedores Saint Gobain [SGO], Holcim [HOLN] y Heidelberg Materials [HEI] informaron de un descenso de los volúmenes en el tercer trimestre. Hasta la fecha, muchas de estas empresas han conseguido subir los precios, lo que ha compensado en gran medida la caída del volumen, pero esto no puede durar eternamente.

 

 

4. Tocando fondo en pedidos industriales

Los índices de gestores de compras del sector manufacturero son un indicador clave de la salud del sector industrial, y un rápido vistazo al siguiente gráfico le dirá que las lecturas no han sido buenas. Cualquier cifra por debajo de 50 significa que estamos en territorio de contracción, por lo que es evidente que hace tiempo que el sector no experimenta crecimiento.

 

 

El sector industrial se ha visto afectado desde varios flancos. En primer lugar, la demanda de casi todos los bienes por parte de los consumidores ha disminuido. Este descenso ha llevado a las empresas industriales a producir menos y, por tanto, a gastar menos en maquinaria y materias primas.

La otra cuestión es el desabastecimiento: Justo después de las interrupciones de suministro de la pandemia y el aumento del gasto de los consumidores, la mayoría de las empresas llenaron ansiosamente sus inventarios. Lo que hemos visto en 2023, sin embargo, es que las empresas están deshaciendo estas grandes reservas, lo que ha acelerado la caída de la demanda de productos industriales.

Las empresas industriales con poder de fijación de precios, como el fabricante de aseos de gama alta Geberit [GEBN], han conseguido subir los precios, compensando la caída del volumen. Pero este no ha sido el caso en todas partes.

Un aspecto positivo de esta temporada de resultados ha sido que gigantes químicos como DuPont [DD] y [BAS] podrían haber tocado fondo en esta tendencia de desabastecimiento de los clientes, lo que hace albergar esperanzas de mejores beneficios en los próximos trimestres.

 

5. Techo en la rentabilidad bancaria

 

Cuesta creer que hace sólo 8 meses se produjera una crisis bancaria. Desde entonces, hemos vivido un ciclo de temporadas de resultados. En la primera, nos centramos en si los bancos sobrevivirían. Pero a medida que ha ido avanzando el año y las cotizaciones de las acciones bancarias han ido recuperando el terreno perdido, la atención se ha ido centrando en la rentabilidad.

 

 

Durante una década tras la crisis financiera mundial, el sector financiero no fue un buen sitio para estar. invertido Las mayores ratios de capital impuestas por los bancos centrales hicieron que el modelo bancario fuera menos rentable. Además, unos tipos de interés históricamente bajos y una economía relativamente débil mermaron la capacidad de los bancos para ganar dinero. El reciente aumento de los tipos de interés ha hecho que los márgenes netos de interés, la diferencia entre lo que los bancos piden prestado y lo que prestan, vuelvan a aumentar.

Para los bancos, esto ha supuesto un aumento de la rentabilidad, que se ha reflejado en los beneficios de este trimestre. Nuestra preocupación es que las cosas puedan ir cuesta abajo a partir de aquí. Con la rápida caída de las solicitudes de hipotecas y el aumento de las pérdidas por préstamos a medida que los consumidores y las empresas se esfuerzan por hacer frente a los elevados pagos de intereses, la rentabilidad de los bancos podría verse presionada de nuevo.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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Títulos Mencionados en el Artículo

Nombre TítuloPrecioCambio (%)Rating Morningstar
Anheuser-Busch InBev SA/NV59,10 EUR-1,30Rating
Basf SE48,23 EUR-1,10Rating
Caterpillar Inc348,90 USD-0,51Rating
Compagnie de Saint-Gobain SA82,28 EUR0,41Rating
D.R. Horton Inc144,62 USD1,26Rating
DuPont de Nemours Inc81,12 USD2,77Rating
Geberit AG565,20 CHF-0,60Rating
Heidelberg Materials AG99,02 EUR-0,80Rating
Heineken NV2.150,00 CZK0,00
Holcim Ltd80,18 CHF-0,47Rating
Hugo Boss AG47,38 EUR-2,09Rating
Nestle SA91,88 CHF-0,52Rating
Persimmon PLC1.447,82 GBX-2,24Rating
Target Corp145,23 USD0,57Rating
Thales166,35 EUR-0,39Rating
The Estee Lauder Companies Inc Class A126,06 USD-0,06Rating
The Kraft Heinz Co35,85 USD0,14Rating
Unilever PLC4.258,00 GBX-0,88Rating

Sobre el Autor

Michael Field, CFA

Michael Field, CFA  es Morningstar senior equity analyst.

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