James Gard: Acabamos de recibir un nuevo informe llamado Estrategia de Mercado Mensual. El autor del informe está conmigo ahora, es Michael Field. Gracias por acompañarme hoy. Uno de los temas clave del informe son las acciones de defensa. Obviamente, desde su último informe, ha habido guerra en Oriente Medio. Usted ha mencionado las acciones de defensa en términos de interés de los inversores y cree que hay un gran recorrido de crecimiento ahora para estas acciones.
Michael Field: Completamente cierto, James. Sí, han pasado muchas cosas a nivel mundial. Así, la guerra de Ucrania ha estado sucediendo desde hace bastante tiempo. La situación entre Armenia y Azerbaiyán ha vuelto a estallar recientemente. Y para rematar, obviamente, lo que hemos estado viendo en los titulares durante el último mes, la situación en Israel.
Por lo tanto, creo que mientras que, en sí mismo ha estimulado el interés de los inversores en acciones de defensa, pone de relieve esta imagen estructural más grande, ¿verdad? que es que la mayoría de los miembros de la OTAN y la mayoría de los países europeos han estado gastando menos en defensa desde hace muchos años. Y lo que los conflictos recientes han hecho es resaltar el peligro de esto y la necesidad de gastar en el futuro. Por lo tanto, nuestros analistas de defensa están apuntando a un gran aumento en el gasto en defensa en los próximos cinco años, que es una especie de gran viento de cola estructural para empresas como Thales, el fabricante francés de defensa.
Gard: Claro. Quiero decir, empresas como BAE, obviamente, tenían muy, muy ricas valoraciones el año pasado. Quiero decir, hay una sensación de que podría haber otro tramo al alza. Es decir, eso no parecía probable a finales del año pasado, pero está diciendo que podríamos ver otro salto en términos de precios.
Field: Eso parece. Cuando tienes un viento de cola estructural como este, realmente arrastra las acciones hacia arriba. Me gustaría hacer una advertencia, eso no quiere decir que todas las empresas de defensa vayan a subir como resultado de esto. Uno tiene que buscar las empresas de defensa específicas que tienen una fuerte exposición a Europa, por ejemplo.
EE.UU. ha estado gastando en defensa donde deberían estar durante bastante tiempo. Por lo tanto, creo que es donde está. Va a crecer, pero en Europa, hay un poco más de margen en ese sentido. Y también el gasto en las áreas correctas, ciertos niveles de gasto, aeroespacial y cosas por el estilo están donde están. Pero las armas y municiones necesarias para la guerra de Ucrania, si eso continúa, hay un montón de empresas de este tipo que proporciona esas medidas específicas que los países están buscando actualmente. Por lo tanto, son probablemente los jugadores más interesantes en este segmento.
Gard: Claro, gracias. En contraste, usted menciona en su informe que piensa que los bancos pueden haber tocado techo en términos de rentabilidad. Sé que muchos de los bancos del Reino Unido en términos de márgenes de interés neto fueron decepcionantes para los inversores. Entonces, ¿cree que ese es el pico del ciclo en el que hemos visto lo mejor de los bancos europeos?
Field: En términos de rentabilidad, la respuesta es probablemente sí. Nuestros analistas bancarios han vivido un año infernal. Así que, ya sabes, la crisis de los bancos fue sólo hace ocho meses en este momento, parece mucho más tiempo dado todo lo que hemos pasado. Y en ese momento, los otros analistas bancarios estaban gritando que, los bancos no son tan malos, los bancos son bastante seguros, ya sabes, las condiciones estructurales están en su lugar de tal manera que van a sobrevivir a este tipo de ataque y luego se vuelven más rentables en el transcurso del año, y eso ha sucedido. Pero los sentimientos de los inversores funcionan en sentido contrario.
Los inversores se mostraron muy negativos con los bancos, obviamente, en marzo, al principio de la crisis. Pero a medida que avanzaba el año, se involucraron más. Y ahora estamos pisando un poco el freno en cuanto a las perspectivas y diciendo a los inversores: miren, el margen de interés neto ha aumentado con bastante rapidez. Pero las condiciones negativas también están empezando a influir; los tipos hipotecarios son muy altos ahora mismo, lo que debería frenar los préstamos en cierta medida, y el número de insolvencias e impagos y cosas por el estilo probablemente aumentará en los próximos seis meses. Estos tipos elevados tienen un cierto impacto en la capacidad de la gente para devolver los préstamos. Así que, en este momento, estamos dando la voz de alarma a los bancos.
Gard: Desde luego. Quiero decir, teniendo en cuenta que hemos tenido dos reuniones del banco central desde su último informe, y el mensaje parece ser que es demasiado pronto para hablar de recortes de tipos de interés, y que los tipos de interés se mantendrán más altos durante más tiempo. Es decir, sin duda son buenas condiciones para que los bancos prosperen.
Field: Eso es cierto. Y creo que en gran medida los inversores no han escuchado exactamente lo que dicen la Fed y el Banco de Inglaterra. Siguen siendo cautos, como acaba de decir, en cuanto a que los tipos de interés pueden ser más altos durante más tiempo, mientras que los inversores están oyendo más o menos lo que quieren oír. Habrá austeridad el año que viene. Así que creo que, por supuesto, esto apoya definitivamente a los bancos. Pero como ya he dicho, son esas otras partes, la reducción de los préstamos hipotecarios, la reducción de los préstamos a clientes y empresas, en general, dado el clima económico, y luego las insolvencias, como también he dicho, que van a interponerse en el camino. Esto no significa que los bancos no vayan a ser rentables, sino que la rentabilidad que hemos visto en el último trimestre podría ser una especie de pico.
Gard: De acuerdo. Sin duda creo que los inversores tienen una relación especial con los bancos británicos en particular, los han comprado con la idea de que eran baratos y poco queridos, y todavía lo son. Y cualquier indicio en los informes, como el aumento de los préstamos dudosos o lo que sea, es inmediatamente castigado como una especie de advertencia de recesión. Y, ciertamente, el Banco de Inglaterra se mostró muy pesimista la semana pasada con respecto al crecimiento del próximo año. Así que no existe la idea de que, una vez superado este año, las cosas vayan a mejorar. Ciertamente dicen que 2025, 2026 es el año en el que esperamos crecimiento. Así que creo que este es el corto plazo, en el que también influyen algunos inversores bancarios.
Field: Hasta cierto punto, sí. Y creo que los inversores también son un grupo inteligente en otros aspectos, ¿verdad? Al igual que los bancos, son inversiones muy apalancadas en la economía. Si nos fijamos en sus depósitos y en la cantidad que tienen que recaudar para obtener beneficios, todo depende en gran medida de la actividad económica positiva que les rodea. Así que creo que los inversores son prudentes con razón. Pero diríamos que no entienden del todo las diferencias entre los bancos y las diferencias en la asistencia sanitaria y las carteras de crédito, etc. entre los distintos bancos. Y ahí es donde creemos que este tipo de selección de valores es particularmente importante ahora.
Gard: Por supuesto. Gracias. En cuanto a otro sector en el que los inversores se han mostrado especialmente pesimistas, hablamos de los constructores de viviendas, y habrán observado un gran aumento en el precio de las acciones de Persimmon esta semana. Y creemos que los inversores están valorando todas las terribles noticias para el sector inmobiliario. Sé que Morningstar piensa que muchos de estos valores inmobiliarios están materialmente infravalorados. ¿Qué explica este salto? Fue sólo una actualización. Y en realidad fue una actualización negativa porque dijo que las terminaciones fueron menores de lo esperado. Pero hubo un ligero rebasamiento de los objetivos anteriores, lo que inmediatamente provocó un salto en el precio de las acciones. ¿Es esto algo que deberíamos esperar de los constructores de viviendas en el futuro?
Field: No, eso es muy difícil de decir, ¿verdad? Están a la vanguardia de lo que ocurre con la economía. Y has mencionado a Persimmon en particular. Sí, la actualización no fue buena. Fue bastante mala, ¿verdad? Las perspectivas para el próximo año no son buenas. Y son ligeramente inferiores a las terminaciones de este año. Así que lo vería como algo negativo. Pero de nuevo, es como dijiste: ¿cuánto está en precio?. Ahora, las acciones de Persimmon han caído en dos tercios desde sus máximos en los últimos años, ¿verdad?
Así que realmente están cotizando a la baja. Estuve en la Morningstar Investment Conference UK hace unos meses y había un ponente externo allí. Y mostró una diapositiva que mostraba cómo los bancos y los constructores de viviendas, que están extremadamente centrados en sectores cíclicos en un entorno recesivo normal, están mostrando este comportamiento y cómo están cambiando. Y lo que se ve es que se llevan la peor parte del golpe muy pronto. Y cuando parece que la economía podría mejorar, se recuperan con bastante rapidez. Así que creo que lo que estamos viendo en particular con los constructores de viviendas es que han recibido un gran golpe. Y la diferencia es que los inversores están pensando en esto. La economía puede tardar tres o cuatro años en recuperarse desde el punto de vista de la construcción. Pero los inversores no tienen que esperar tres o cuatro años; todo lo que tenemos que hacer es ver los signos de recuperación para ganar dinero con esas acciones. Y esa es la diferencia.
Gard: Sí, quiero decir, ciertamente parece que los inversores están tratando de hacer timing con el cambio en la recuperación. Y a principios de este año, hubo una sensación de que los constructores de viviendas han sido castigados con demasiada frecuencia. Pero hacer timing en una salida tan rápida de las malas noticias es muy difícil. Y quizá haya que dejárselo a los profesionales. Así que, si puedo seguir con el tema de los movimientos de los precios de las acciones, quiero decir que esta temporada de resultados ha mostrado mucha volatilidad en los precios de las acciones, y se han visto movimientos realmente grandes. Lo sé, Adyen saltó, Ørsted se desplomó, Telefónica Deutschland subió un 35%. ¿Son imaginaciones mías? ¿O esta temporada de resultados ha sido más que la media en términos de reacción de los precios de las acciones?
Field: Creo que probablemente sea justo, especialmente cuando se trata de valores como Telefónica Deutschland, que normalmente no experimentan movimientos tan grandes en los precios de las acciones que los resultados de beneficios son relativamente benignos, precisos y muy esperados, lo que forma parte del atractivo de algunos de esos valores de telecomunicaciones. Diría que la temporada de resultados de este trimestre ha sido de especial interés para los inversores, dado el tipo de entorno económico volátil en el que nos encontramos. Si nos fijamos en los últimos años, hemos tenido periodos de relativa estabilidad y sabíamos qué esperar de las empresas y también de los bancos centrales. Mientras que, en esta temporada de resultados, los inversores están realmente buscando orientación sobre cómo va la economía o cómo pensar en la economía de cara a 2024, y también sobre determinados sectores. No hemos tenido ninguna visibilidad o visión sobre los consumidores, por ejemplo, que fueron golpeado en ciertos casos a principios de este año, ¿verdad?
El gasto discrecional cayó. Todos sabemos esto, pero en otras áreas, como las materias primas, hemos visto que este tipo de cosas se han visto afectadas a finales de año. Heineken, por ejemplo, Anheuser-Busch, los productores de cerveza informaron que los volúmenes cayeron, lo que es en gran medida inaudito, ¿verdad? Por lo general, es una forma muy estable de la demanda de productos, porque es bastante conocido. Así que, si este tipo de empresas están dando sorpresas hasta cierto punto, está claro que otras empresas que tienen incluso menos conocimiento de, por ejemplo, el sector de las telecomunicaciones, podrían dar sorpresas aún mayores. Así que sí, sin duda ha sido interesante.
Gard: Claro. Quiero decir, es ciertamente rentable para los vendedores en corto y los fondos de cobertura, pero probablemente hace que el inversor medio se ponga un poco nervioso, incluso sobre la tenencia de empresas bastante predecibles. ¿Cuál sería su mensaje a los inversores, que no se asusten si el precio de sus acciones cae un 10%, 20% en un día?
Field: Creo que siempre hay que centrarse en los fundamentos a largo plazo, ningún sector es a prueba de balas. Incluso recientemente en Europa, hemos visto sectores como los servicios públicos o la industria farmacéutica, por ejemplo, sectores que normalmente son muy, muy estables, han visto bajar los precios de las acciones y las valoraciones. Así que ahí se abren oportunidades. Obviamente, en Morningstar, voy a utilizar el marco del "moat". Nos centramos mucho en empresas de alta calidad con ventajas competitivas sostenibles a largo plazo. Y de nuevo, no estoy diciendo que sean predecibles en los seis meses o que sepamos exactamente lo que van a hacer. Pero al mismo tiempo, durante un período más largo, estamos bastante seguros de cómo van a funcionar. Y ese es el tipo de acciones que respaldamos como resultado.
Gard: De acuerdo. Bueno, gracias por tu visión de hoy, Michael. Y nos pondremos al día el mes que viene para más información sobre la temporada de resultados. El cuarto trimestre va a ser interesante. Así que espero discutir contigo entonces.
Para Morningstar, soy James Gard.
