¿Debería comprar acciones de mineras de oro?

En estos momentos, Newcrest Mining (NCM), Newmont (NEM) y Barrick (GOLD) cotizan ligeramente por debajo de nuestras estimaciones de valor razonable, con descuentos del 12%, 11% y 8%, respectivamente.

Mills explica que los precios del oro han subido recientemente debido a los temores sobre el sistema financiero, así como a una posible recesión. La subida de los precios del oro ha respaldado la renta variable aurífera, pero sigue preocupando la subida de los tipos de interés, que aumenta el coste de oportunidad de mantener oro, así como la inflación de costes para las mineras. El oro no genera ingresos, por lo que resulta menos atractivo cuando el efectivo y los bonos ofrecen un rendimiento decente.

"La inversión en oro carece de flujos de caja para los propietarios, y el aumento de los rendimientos hace que los bonos sean relativamente más atractivos. Mientras tanto, la inflación de la mano de obra, el combustible y otros costes están haciendo subir la curva de costes y afectando a los márgenes de los mineros del oro", afirma Mills.

Mientras tanto, Agnico Eagle (AEM) cotiza con una prima del 8% y Kinross (KGC) parece correctamente valorada.

Todos estos valores, salvo Kinross, figuran entre los seis primeros del índice Morningstar Global Gold, que hasta ahora ha subido un 16% este año en dólares, a pesar de una ligera caída en febrero. Pero el índice, que mide las empresas mundiales dedicadas a actividades relacionadas con el mineral de oro, aún no ha alcanzado los máximos de la pandemia, o el breve pico cuando estalló la guerra en Ucrania (antes de su posterior desplome).

De cara al futuro, Mills afirma que Morningstar asume ahora que los precios del oro se situarán de media en torno a los 1.880 dólares por onza hasta 2025 (frente a una estimación anterior de 1.810 dólares) y ha elevado su precio a medio plazo a 1.700 dólares por onza a partir de 2026 (frente a unos 1.600 dólares).

El oro tiende a estar relativamente descorrelacionado con el ciclo económico general y se percibe como una inversión refugio, al tiempo que se considera una cobertura contra la inflación.

"La inversión y la joyería absorben la mayor parte de la demanda mundial de oro, y una ralentización de la demanda es el principal riesgo para los flujos de caja. Una reducción de la inversión china en activos fijos, que disminuya la demanda de cobre, también tendría cierto impacto", añade.

Dicho esto, tanto la Real Casa de la Moneda como el Consejo Mundial del Oro registraron un aumento de la demanda de oro en 2022. La Real Casa de la Moneda registró un aumento interanual cercano al 26% en el número de inversiones en oro, y cita la incertidumbre del mercado y la cobertura de la inflación como principales razones de este repunte.

Por su parte, el Consejo Mundial del Oro observó que la demanda anual de oro (excluidas las operaciones extrabursátiles u OTC) en 2022 aumentó un 18% interanual hasta alcanzar el total anual más alto desde 2011. La demanda se vio impulsada por las compras de los bancos centrales y la fuerte inversión minorista.

Las minas de oro a tener en cuenta

Análisis realizado por John Mills

Newmont (NEM)

Newmont es la mayor minera de oro del mundo. Producirá alrededor de 6 millones de onzas de oro atribuibles en 2022 y representará alrededor del 5% de la producción total extraída en 2022. El coste total sostenido de Newmont de alrededor de 1.200 dólares por onza en 2022 sitúa a la empresa en el extremo superior del segundo cuartil de la curva AISC (All-In Sustaining Cost) del oro, no lo suficientemente bajo como para justificar una ventaja competitiva, en nuestra opinión. Prevemos que Newmont aumentará la producción de oro atribuible a unos 6,4 millones de onzas en 2027. El aumento se debe a la mayor producción de oro de la participación del 38,5% de la empresa conjunta Nevada Gold Mines con Barrick, junto con sus minas en Ghana y la participación del 40% en la mina Pueblo Viejo en la República Dominicana. Esto se compensa parcialmente con la caída de la producción en su mina Yanacocha, que llegará al final de su vida útil hacia el final de nuestro periodo de previsión de cinco años. La participación del 38,5% de Newmont en NGM y las minas Ahafo y Boddington representan aproximadamente el 45% de la producción de mitad de ciclo en 2027.

Barrick Gold (GOLD)

Barrick es la segunda mayor minera de oro del mundo, con una producción de casi 4,1 millones de onzas atribuibles de oro y unos 440 millones de libras de cobre en 2022. El AISC de Barrick de alrededor de 1.200 dólares por onza en 2022 sitúa a la empresa en el extremo superior del segundo cuartil de la curva de AISC del oro, que tampoco es lo suficientemente bajo como para justificar una ventaja competitiva. Prevemos que Barrick aumente la producción atribuible de oro a unos 4,6 millones de onzas en 2027, impulsada por el aumento de la producción en su empresa conjunta NGM con Newmont y en su mina Pueblo Viejo, propiedad al 60% en la República Dominicana. Su participación en la empresa conjunta NGM, Pueblo Viejo y Loulo-Gounkoto representan alrededor de dos tercios de la producción de Barrick a mitad de ciclo en 2027.

Agnico Eagle Mines (AEM)

Agnico Eagle produjo alrededor de 3,1 millones de onzas de oro en 2022, lo que la convierte en la tercera mayor minera de oro del mundo. Sus costes son inferiores a los de sus competidores de mayor tamaño, Newmont y Barrick, y su AISC de aproximadamente 1.100 dólares por onza en 2022 sitúa a Agnico en torno a la mitad del segundo cuartil de la curva de costes del oro. Sin embargo, al igual que Newmont y Barrick, no creemos que sus costes unitarios sean lo suficientemente bajos como para justificar una ventaja competitiva. Prevemos que la producción de oro de Agnico Eagle será de unos 3,6 millones de onzas en 2027. Esto se debe a la compra del 50% restante de su mina canadiense de Malartic en 2023 y al aumento de la producción en sus minas de Macassa, Meadowbank y Detour Lake, parcialmente compensado por una menor producción en su mina de Fosterville en Australia. Detour Lake, Canadian Malartic, Meadowbank, Meliadine y LaRonde representan más del 70% de la producción de ciclo medio de Agnico Eagle en 2027.

Kinross Gold (KGC)

Kinross produjo más de 1,9 millones de onzas equivalentes de oro atribuibles en 2022. Kinross tiene los costes unitarios más altos de las mineras de oro que cubrimos. Su AISC medio de aproximadamente 1.300 dólares por onza equivalente de oro en 2022 sitúa a Kinross en torno al percentil 55 de la curva de costes del oro. Prevemos que la producción atribuible de Kinross disminuya modestamente a alrededor de 1,8 millones de onzas equivalentes de oro en 2027. Las minas de Paracatu (Brasil) y Tasiast (Mauritania) de Kinross representan más de la mitad de su producción de ciclo medio en 2027.

Newcrest Mining (NCM)

Newcrest es una minera de oro y cobre con minas en Australia, Papúa Nueva Guinea, Canadá y sus minas de propiedad minoritaria en Ecuador. Estimamos que la empresa producirá más de 2,1 millones de onzas de oro y unas 140.000 toneladas métricas de cobre en el ejercicio fiscal 2023, y que la adquisición de Brucejack hará que la producción de oro aumente hasta una media de más de 2 millones de onzas al año durante la próxima década. Alrededor del 80% de sus ingresos estimados a mitad de ciclo proceden del oro y la mayor parte del resto del cobre. Newcrest carece de "moat" a pesar de un historial de producción a bajo coste, salvo un repunte de los costes en torno a 2013, y una larga vida útil de las minas. Representa menos del 2% de la producción minera mundial y es un tomador de precios.