¿Existe un riesgo chino?

Francesco Lavecchia: Bienvenidos a Morningstar. Soy Francesco Lavecchia y hoy me acompaña Mark Preskett, Gestor Senior de Carteras en Morningstar Investment Management Europe. Con Mark, hoy vamos a abordar el riesgo de invertir en países autocráticos.

Para empezar, ¿podría explicarnos qué implicaciones ha tenido la guerra en Ucrania para los inversores europeos expuestos a activos rusos a través de ETFs o fondos de inversión?

Mark Preskett: Hola Francesco. Gracias por recibirme. Por supuesto. Si echamos la vista atrás unos 12 meses, los precios de la renta variable y la renta fija rusas han experimentado una especie de recorrido. Así, a principios de 2022, a medida que aumentaban los riesgos de una invasión, los inversores empezaron a vender activos rusos y los precios empezaron a caer. A finales de 2021, el peso de la renta variable rusa dentro del índice de mercados emergentes era de alrededor del 3,6%. Luego, cerca del estallido del conflicto, había caído alrededor de un tercio, hasta el 2,8%. Por tanto, una depreciación material. Cuando comenzó el conflicto, se impusieron rápidamente sanciones a las empresas rusas y, a medida que la guerra se intensificaba, los valores rusos se convirtieron en gran medida en no invertibles y no comercializables.

Así, en primer lugar, la mayoría de los gestores de fondos redujeron a cero las participaciones restantes en sus carteras. Los proveedores de índices tomaron la decisión de eliminar las acciones rusas de sus índices durante marzo de 2022, y los ETF en general siguieron su ejemplo en las semanas siguientes.

Así, cualquiera que invirtiera en bonos o fondos de renta variable de mercados emergentes perdió mucho dinero. Y luego, hubo una especie de impacto residual: un centenar de empresas domiciliadas fuera de Rusia o con vínculos comerciales o de propiedad dentro de Rusia sufrieron pérdidas.

También hubo repercusiones materiales secundarias en los precios de las materias primas agrícolas, la energía y el gas, que en última instancia fueron uno de los factores clave del actual aumento de la inflación mundial. Pero el impacto directo se limitó al peso que las acciones rusas tenían dentro de los índices correspondientes.

Lavecchia: Ahora imaginemos que lo que vimos en Rusia el año pasado pueda volver a ocurrir en otros países autocráticos como China. ¿Puede describir el escenario de lo que podría ocurrir a las carteras invertidas en el mercado chino?

Preskett: Como he dicho antes, las pérdidas rusas han sido bastante elevadas y los inversores mundiales han podido absorberlas debido al peso de estos activos en los índices y a los lazos comerciales que mantenemos con Rusia. Así pues, el 3,6% no es una cantidad insignificante en un índice de mercados emergentes. Pero es insignificante si se compara con el peso actual de China. La renta variable china representa alrededor del 33% de los índices de renta variable de los mercados emergentes y de los ETF que los replican. También hay que tener en cuenta la deuda pública china, que representa en torno al 10%-11% del Bloomberg Global Aggregate Bond Index, un conocido índice de renta fija mundial replicado por muchos ETF.

Así que, en este caso, el peor escenario posible sería una invasión de Taiwán por parte de China. Si tomamos como referencia la hoja de ruta que tiene Rusia, creo que inicialmente veríamos una fuerte caída de los precios de los activos. Si se produjera un aumento de las fuerzas armadas en los mares que rodean Taiwán, entonces volveríamos a ver una caída de los precios. La aplicación de sanciones significaría que las acciones chinas dejarían de ser negociables y, por tanto, los bonos y acciones chinos acabarían por desaparecer de los índices asiáticos y de los mercados emergentes. Y como ya he dicho, su peso es muy elevado.

Quisiera advertir que también habría repercusiones importantes para la economía mundial. China es el taller del mundo y el centro de producción estratégico para las economías desarrolladas. Es un gran consumidor de bienes occidentales, pero también un productor de bienes y servicios para los países occidentales y ha sido un factor clave en las fuerzas desinflacionistas de la última década. Así pues, asistiríamos a una importante ralentización económica, una interrupción de la cadena de suministro de productos básicos y un aumento de la inflación. Sería un acontecimiento desastroso.

Lavecchia: En su trabajo, usted toma decisiones evaluando la relación riesgo/rentabilidad esperada. ¿Cuál es su análisis de riesgo/rentabilidad en el caso de China en estos momentos?

Preskett: China es un país clave. Como he mencionado, la mayoría de los inversores tienen acceso directo a la renta variable china debido a su importancia en los índices de renta variable de los mercados emergentes. Para nosotros, la gobernanza es un riesgo clave y fue una parte realmente fundamental de nuestra evaluación de China. Por lo tanto, con respecto a Taiwán, evaluamos este riesgo con una probabilidad extremadamente baja, pero con un impacto potencial muy significativo en las valoraciones. Las autoridades chinas no han dejado de insistir en que su objetivo es la reunificación pacífica. Sin embargo, si nos fijamos en lo ocurrido con Rusia, vemos que Moscú se anexionó Crimea en 2014. Ahí hay una historia muy reciente. Además, la retórica de Putin es muy diferente de la de Xi.

Cuando miramos a China, nos fijamos en todas las intervenciones reguladoras contra las empresas tecnológicas, los cierres durante la pandemia, el colapso de algunas grandes empresas inmobiliarias y los problemas de cotización en el extranjero de la renta variable china. Y estos elementos han tenido, en efecto, un impacto material en el riesgo de China y, en última instancia, produjeron una fuerte liquidación de la renta variable china en 2021 y principios de 2022 que la hizo muy atractiva para los inversores.

Sin embargo, ahora estamos asistiendo a una relajación de estos factores de inestabilidad. China ha salido del bloqueo, ha empezado a suavizar la retórica sobre algunos valores tecnológicos y ha pasado a apoyar a algunas grandes inmobiliarias. Por estas razones, creemos que no es mal momento para considerar China como inversión, a pesar de los riesgos presentes. Tenemos exposición a China en nuestras carteras y tenemos una opinión muy positiva sobre su rentabilidad prevista a medio y largo plazo.

Lavecchia: Muy bien Mark, muchas gracias por tu tiempo. Para Morningstar, soy Francesco Lavecchia.