PERSPECTIVAS: Oportunidades y volatilidad

Benjamin Melman, de Rothschild AM, nos comenta cómo ha posicionado su cartera tras los últimos movimientos del mercado

External Writer 16/09/2015

La devaluación del Renminbi llevada a cabo en agosto sorprendió a los inversores y agravó las preocupaciones sobre China. La presión deflacionaria se ha expandido y la economía del país se está desacelerando de forma significativa a pesar de que sigue siendo el principal motor del crecimiento mundial. Las dudas sobre el crecimiento, combinadas con la incertidumbre acerca de la política monetaria de la Reserva Federal en los próximos meses, han desencadenado una corrección en los mercados de valores a nivel mundial y los refugios tradicionales, como los bonos del gobierno, han proporcionando a los inversores poca o ninguna tranquilidad.

Con todo, creemos que estas preocupaciones son excesivas. Es cierto que la economía china se está desacelerando más de lo que le gustaría al gobierno y ahora probablemente esté creciendo en torno al 6%, pero todavía avanza y sigue creciendo. Hay que tener en cuenta que Pekín está tratando de acelerar la transición desde una economía industrial a un modelo que se centra más en los servicios, al mismo tiempo que busca revertir la falta de inversión de las empresas y en el mercado inmobiliario. Se trata de una buena política pues el modelo económico anterior era insostenible. Sin embargo, el cambio significa una desaceleración de facto que el gobierno está tratando de controlar utilizando las potentes herramientas de política económica que tiene a su disposición. La devaluación competitiva podría ser parte de su arsenal de herramientas, pero por el momento parece como si el PBoC, el banco central de China, no hubiese modificado de forma sustancial la táctica empleada en su política de tipo de cambio en un intento por impulsar la economía. De hecho, el tipo de cambio real del renminbi ha aumentado en casi un 20% en los últimos 5 años, lo que supone un crecimiento significativo. Dado que el dólar estadounidense continúa fortaleciéndose en todo el mundo, China se está distanciando del billete verde con el objetivo de que el renminbi no entre en niveles de sobrevaloración en un momento caracterizado por unas condiciones económicas difíciles. En nuestra opinión, los temores acerca de que China podría embarcarse en una devaluación competitiva carecen de fundamento.

La desaceleración de China está teniendo claramente un impacto negativo en un buen número de países emergentes. El contraste entre el momentum de los países desarrollados y el de los emergentes se está ampliando hasta niveles que podríamos calificar como insostenibles. Por tanto, no podemos descartar un impacto negativo en Estados Unidos, Europa y Japón. Sin embargo, por el momento, el crecimiento sigue siendo robusto en Estados Unidos, sobre todo después de la revisión al alza del PIB del segundo trimestre y, por su parte, los indicadores europeos no han mostrado aún ningún signo de debilidad. Por ejemplo, la encuesta IFO, que es un fiel reflejo de las exportaciones alemanas, está en una senda positiva. Habida cuenta de esta fortaleza, creemos que China y otros países emergentes tendrían que sufrir desaceleraciones más graves para provocar un impacto material en los países desarrollados. Sin embargo, estamos convencidos de que Pekín va a seguir intentando controlar la desaceleración y adoptará medidas de estímulo, si fuese necesario. Y; sin embargo, la corrección en los mercados de valores que se ha producido a nivel global, y el impacto negativo sufrido por los valores cíclicos en particular, ya está descontando un empeoramiento significativo de las perspectivas, aunque esto aún no ha comenzado y de hecho puede que nunca llegue a producirse.

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