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Préstamo de valores, tierra resbaladiza

Mejora el comportamiento de los emisores de ETFs, pero la rentabilidad del inversor final podría ser mayor

Sara Silano 30/08/2012

En Europa, alrededor del 45% de las gestoras que llevan a cabo la replicación física de ETFs prestan sus valores. Morningstar ha llevado a cabo un estudio de 10 emisores para controlar el progreso de la transparencia en el riesgo de contraparte y las garantías, tras las solicitudes de los supervisores de mejorar las prácticas. La situación ya no es la de hace un tiempo, pero todavía hay áreas con potencial de mejora para los inversores.

Las dimensiones del fenómeno

La práctica de transferir temporalmente valores a un tercero a cambio de una comisión se ha extendido a nivel mundial. Se estima que el volumen está entre 1,5 y 3 billones de dólares. En Europa, según Markit, la cantidad en cuestión sería de unos $132 mil millones.

La falta de transparencia en las operaciones de estos fondos hace difícil cuantificar los beneficios para el inversor final.

La estimación conservadora de Isla (International Securities Lending Association) habla de 1.000 millones de euros netos en 2011. De acuerdo con los datos de nuestro análisis, podemos decir que cerca de 40 millones de euros fueron generados por el préstamo de valores, de un total de alrededor de 9,2 mil millones en activos prestados.

 

Muchos bonos

El análisis Morningstar muestra que los ETFs de renta variable son los que implementan esta práctica principalmente, sin embargo las acciones representan sólo un 46% de los valores prestados, mientras que los bonos un 54%. Se trata principalmente de bonos gubernamentales, cuya demanda se deriva de las necesidades de financiación y la creación de un colateral como garantía de otras operaciones. La cantidad prestada varía de emisor a emisor, ya que no hay restricciones reglamentarias, a diferencia de los Estados Unidos, donde el techo es un 50%. En 2011, el 85% de los replicadores examinados ha prestado menos de la mitad de los activos, pero hay algunos, como el iShares, que llegó al 100% en los ETFs especializados en deuda pública alemana. Hay que destacar, sin embargo, que este año muchas empresas, incluidas BlackRock (a la cual pertenece iShares), SPDR y HSBC, han decidido limitar esta actividad.

En contra del riesgo de contraparte

Para mitigar el riesgo de contraparte, el prestatario (el que recibe el préstamo) debe hacer una cesta, como garantía de seguridad, que generalmente consiste en bonos y acciones de países desarrollados. De acuerdo con las nuevas directrices del Esma (la Autoridad Europea de Supervisión de los mercados), la garantía debe ser suficientemente diversificada y valorada a precios de mercado diariamente. Los emisores también han tomado medidas para mejorar la protección de los inversores en relación a la contraparte del préstamo de valores, estipulando una especie de póliza de seguro contra el posible fracaso. Por último, muchas personas publican en su web información sobre la composición y cantidad de de la garantía, media y máximo de préstamos y el rendimiento neto generado por el fondo mediante esta actividad.

Cómo afecta a los inversores

Otro capítulo es el reparto de los ingresos relativos al préstamo de valores.

En la mayoría de los casos, el porcentaje de ganancias entregadas al inversor es entre un 45 y un 70% bruto.

Algunos emisores reclaman una reinversión del 100%, pero no hay transparencia en este sentido. Se dice que la situación va a mejorar tras la intervención de la Esma. "Es probable que los cambios se reflejen más en teoría que en realidad”, dicen los autores del estudio. "Pero las recomendaciones tienen la posibilidad de promover la revisión de las políticas de los emisores y evaluar su idoneidad. Esperamos más requisitos de transparencia, justo con la competencia, lo cual lleva a menores costos asociados con el préstamo de valores y mayores ganancias para el inversor final. "

Para ver el estudio completo, pinche aquí.

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Sobre el Autor

Sara Silano

Sara Silano  è caporedattore di Morningstar in Italia

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