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PERSPECTIVAS: ¿Cómo posicionarse ante tipos largos al alza?

A Robeco le gusta el high yield y aún más el high yield duración zero

En mínimos históricos

En estos momentos el mundo desarrollado está experimentando tipos de interés en mínimos históricos. Parece cada día más complicado que los gobiernos puedan mantener el dinero tan barato en plazos largos durante mucho más tiempo.

En Estados Unidos estamos viendo cómo el empleo se está recuperando, junto a otros datos macro que están sorprendiendo positivamente. La Fed ha declarado su intención de mantener los tipos al 0% hasta el 2014, pero de continuar las buenas noticias los tipos largos empezarán a descontar un escenario más optimista, lo que hará que los tipos medios/largos empiecen a despuntar más pronto que tarde.

En Europa las cosas están más complicadas. El rescate a Grecia convence a muy pocos, pero se está ganado tiempo. Italia y España están siendo capaces de colocar su deuda en mejores condiciones y los bancos están siendo 'de facto’ rescatados por el BCE. Podemos estar muy cerca de un punto de inflexión donde los tipos a medio/largo dejen de bajar para empezar un lento pero duradero ascenso.

¿Por qué nos gusta high yield?

  • Las corporaciones están saliendo beneficiadas de los ajustes:
  • Los márgenes se mantienen históricamente altos.
  • Los trabajadores tiene poca capacidad de negociación: bajos costes laborales.
  • El management se mantiene defensivo, buscando una mejora de la calidad de su crédito.

El High Yield disfrutará de un periodo con defaults muy bajos

  • Actualmente la tasa de defaults está por debajo del 2%.
  • El high yield europeo presenta unas valoraciones más atractivas, aunque el high yield americano tiene mejores perspectivas de crecimiento.

El entorno técnico es positivo

  • Existen ineficiencias en las valoraciones entre el EUR high yield y el US high yield, así como entre el cash y los CDS, ofreciendo buenas oportunidades de inversión.
  • El mercado de EUR high yield ha crecido en tamaño y diversificación, estableciéndose como un auténtico 'asset class' independiente.
  • Gran parte de la caja generada por las compañías se dedica a refinanciar la deuda, con menos del 10% destinada a recompra de acciones, dividendos o LBOs.

¿Por qué nos gusta aún más high yield duración zero?

  • El mayor riesgo de la renta fija es la inflación y la consiguiente subida de tipos de interés.
  • En estos momentos ambos riesgos son bajos, pero se están sentando las bases para que aumenten en cualquier momento. Esperar a que ocurra puede ser demasiado peligroso.
  • Los distintos gobiernos están desesperados por potenciar el crecimiento, lo que pone en peligro la independencia de los bancos centrales al verse obligados a mantener unos tipos demasiado bajos demasiado tiempo.

En esta sección llamada PERSPECTIVAS abriremos nuestra web a comentarios, artículos y opiniones externos a Morningstar pero que pueden tener un interés para los inversores en general. Las opiniones expresadas en esta sección representan las de su autor y no corresponden necesariamente a las de Morningstar. Si quiere ver publicado un comentario puede ponerse en contacto con Fernando Luque en la siguiente dirección de correo electrónico: fernando.luque@morningstar.com

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