Como se esperaba, la Reserva Federal mantuvo los tipos sin cambios en su reunión de hoy. El principal acontecimiento de la reunión de hoy fue la publicación de las nuevas proyecciones económicas de los participantes en el FOMC, que arrojan luz sobre las decisiones del comité en futuras reuniones. Las proyecciones publicadas anteriormente se produjeron en marzo de 2025, antes de la impactante evolución de los aranceles en abril.
El tipo de los fondos federales se ha mantenido en el rango objetivo del 4,25%-4,50% desde que se recortó un punto porcentual de septiembre a diciembre de 2024. El tipo había estado en una horquilla del 5,25%-5,50% desde julio de 2023 hasta septiembre de 2024, lo que, habiendo subido desde casi el 0% durante la pandemia, constituyó la mayor subida de tipos en más de 40 años.
Los tipos actuales siguen estando muy por encima del tipo medio de los fondos federales prepandémicos (2017-19) del 1,7%. Esto hace prever que, con el tiempo, los tipos seguirán bajando.
La mediana de los miembros del FOMC sigue esperando que el tipo se reduzca 50 puntos básicos en 2025, hasta un rango objetivo del 3,75%-4,00%. Pero las expectativas para el tipo de los fondos federales a finales de 2026 y 2027 han aumentado hasta el 3,50%-3,75% y el 3,25%-3,50%, respectivamente, 25 puntos básicos más que en las proyecciones anteriores. Además, a pesar de la mediana sin cambios para 2025, siete de los 19 participantes en las proyecciones del FOMC no esperan ahora un recorte de los tipos este año, frente a los cuatro participantes de marzo.
La proyección del FOMC para la tasa de inflación del IPC subyacente (interanual) del cuarto trimestre de 2025 ha aumentado hasta el 3,1%, frente al 2,8% anterior. Por un lado, los datos de inflación no solo no han registrado aún un gran impacto de los aranceles, sino que han sido francamente débiles en los últimos meses, con unos precios PCE subyacentes que probablemente promedien el 1,4% anualizado en los tres meses que terminaron en mayo. Por otro lado, Powell declaró que los aranceles “probablemente harán subir los precios”, y estamos de acuerdo con esta valoración.
Y lo que es igualmente importante, sigue habiendo mucha incertidumbre sobre si cualquier impulso al alza de la inflación derivado de los aranceles constituirá un choque puntual o tendrá efectos más persistentes. Esto último requeriría una respuesta más firme de la Reserva Federal.
Las previsiones del FOMC para el crecimiento del PIB real en el cuarto trimestre de 2025 (interanual) bajaron del 1,7% al 1,4%. Pero aunque el banco central considera que el crecimiento se está ralentizando, parece verlo principalmente como una perturbación negativa de la oferta (por los aranceles). En principio, si bien la Reserva Federal debería responder a una perturbación negativa de la demanda relajando la política monetaria, no ocurre lo mismo con una perturbación negativa de la oferta.
Por el momento, seguimos esperando dos recortes de tipos este año, ya que prevemos que la incertidumbre generada por los aranceles constituya un importante impacto negativo sobre la demanda, que exigirá una leve relajación de la política monetaria a pesar de una aceleración de la inflación. En cuanto al calendario, sin embargo, ahora parece más probable que el primer recorte se produzca en septiembre, y no en julio como esperábamos anteriormente.
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