Bolsa USA: ¿Ha pasado la tormenta?

Tras este repunte especialmente rápido, volvimos a una ponderación de mercado a medida que las valoraciones se acercaban al valor razonable para bloquear esas rápidas ganancias a corto plazo.

¿Es sólo el ojo del huracán?

El mes pasado señalábamos que, de cara a mayo, entrábamos en un periodo de relativa calma. En el último mes, el mercado bursátil estadounidense se ha mostrado especialmente optimista ante los mayores riesgos a los que tendrá que hacer frente este año. Sin embargo, esta calma parece más el ojo del huracán que el paso de una única tormenta.

Aranceles y negociaciones comerciales

El drama intermitente de los aranceles y las negociaciones comerciales seguirá siendo un riesgo hasta que concluyan las negociaciones. Las negociaciones comerciales ya han comenzado, pero los acuerdos finales no parecen estar cerca de fructificar. Además, las disputas legales dentro de EE.UU. han cuestionado la validez de los aranceles y se verán envueltas en tribunales de apelación a corto plazo.

En este momento, es casi imposible determinar cuándo concluirán las negociaciones comerciales y cuáles serán sus términos. Aunque lo peor de los aranceles ha quedado en suspenso, sospechamos que no será hasta que se acerquen esos plazos cuando puedan ultimarse nuevos acuerdos.

Hasta entonces, a medida que surjan noticias sobre el progreso y el fondo de las negociaciones comerciales, estos titulares podrían tener un impacto positivo o negativo sobre los mercados. Por ejemplo, otros países podrían hacer filtraciones selectivas a los medios de comunicación para tratar de desestabilizar los mercados estadounidenses con el fin de intentar obtener ventajas en la negociación.

Ralentización del crecimiento económico

En los próximos trimestres, sospechamos que la economía y los beneficios empresariales se verán distorsionados por varios factores. En primer lugar, el producto interior bruto comunicado para el primer trimestre de 2025 fue negativo en un 0,3%. Sin embargo, la impresión negativa se debió a una cantidad significativa de compras de bienes extranjeros antes de la aplicación de los aranceles. Excluyendo el impacto de estas compras, la tasa fundamental real de crecimiento económico habría sido positiva.

El PIB del segundo trimestre se inclinará al alza al invertirse este efecto. La estimación GDPNow de la Fed de Atlanta para el PIB del segundo trimestre es del 4,6%, aunque el equipo económico de Morningstar en EE.UU. prevé que la tasa de crecimiento económico real subyacente se ralentizará con respecto al primer trimestre. Además, nuestro equipo de economía estadounidense prevé que la tasa de crecimiento económico real (excluyendo el aumento de las importaciones antes de los aranceles) seguirá ralentizándose secuencialmente durante el resto de 2025.

En segundo lugar, sospechamos que las dislocaciones de la oferta y el transporte provocarán numerosas perturbaciones y pueden dar lugar a ajustes contables y distorsionar así los beneficios. Suponiendo que se cumplan nuestras previsiones económicas y que el consiguiente aumento de las importaciones provoque perturbaciones, una ralentización de la tasa de crecimiento de los beneficios podría decepcionar a los inversores y provocar una recalibración a la baja de las valoraciones del mercado.

La subida de los rendimientos pone nervioso al mercado

Tras una débil subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 20 años, se ha acentuado la sensibilidad a los rendimientos de los bonos del Tesoro. Si los rendimientos del Tesoro estadounidense se debilitaran, especialmente si superaran el 5%, esperamos que probablemente se produjera un ajuste a la baja de las valoraciones en todo el mercado bursátil estadounidense.

No parece que a corto plazo se vaya a producir una relajación de la política monetaria. Según la herramienta FedWatch de CME, el mercado no espera que la Reserva Federal recorte el tipo de los fondos federales a corto plazo. Hasta la reunión de septiembre, el mercado no prevé una probabilidad superior al 50% de que la Reserva Federal recorte los tipos.

Y no es sólo el mercado de bonos estadounidense el que preocupa a los inversores. Los rendimientos de los bonos japoneses a largo plazo se dispararon. El rendimiento del bono japonés a 40 años aumentó casi 120 puntos básicos este año, hasta el 3,70%, antes de volver a bajar hasta el 3,07%. A medida que subían los rendimientos y bajaban los precios de los bonos, muchos inversores empezaron a cuestionarse la cuantía de las pérdidas implícitas en los balances de los bancos y compañías de seguros japoneses. Con la demografía más envejecida entre los mercados desarrollados y un ratio deuda/PIB superior al 260%, muchos inversores se preguntan cuánto tiempo podrán resistir los mercados japoneses unos tipos de interés más altos.

Perspectivas

En los próximos trimestres, no nos sorprendería ver una volatilidad superior a la habitual a medida que estas variables evolucionen. Además, el riesgo geopolítico no parece remitir y podría añadir otro comodín a la mesa. Si estamos en lo cierto, y el mercado bursátil sufre otra liquidación, los inversores pueden querer mantener suficiente pólvora seca para volver a una posición sobreponderada una vez que las valoraciones lo justifiquen, como vimos a principios de abril.

Posicionarse para capear un mercado potencialmente turbulento

Basándonos en nuestras valoraciones, por estilos, abogamos por que los inversores:

• Sobreponderar las acciones de valor, que cotizan con un descuento del 14% sobre su valor razonable.
• Ponderar las acciones core, que cotizan con un descuento del 1% sobre su valor razonable.
• Infraponderar las acciones de crecimiento, que cotizan con una prima del 11% sobre su valor razonable.

Por capitalización, abogamos por que los inversores:

• Infraponderen ligeramente los valores de mediana y gran capitalización para financiar una sobreponderación en valores de pequeña capitalización.
• Sobreponderen los valores de pequeña capitalización, que cotizan con un descuento del 20% sobre su valor razonable.

Aunque las acciones de pequeña capitalización siguen estando muy infravaloradas, una posición sobreponderada no debe considerarse una operación a corto plazo, ya que puede pasar un tiempo antes de que el sentimiento del mercado cambie hacia una visión positiva de las pequeñas capitalizaciones. Históricamente, los valores de pequeña capitalización funcionan mejor cuando la Reserva Federal está relajando la política monetaria, se considera que la economía ha tocado fondo y está a punto de empezar a repuntar, y los tipos de interés a largo plazo están bajando.

Ese no es el entorno actual. Hoy en día, las perspectivas de la política monetaria son especialmente turbias. El equipo de Morningstar especializado en economía estadounidense prevé una ralentización secuencial del ritmo de crecimiento económico en EE.UU., y los tipos de interés a largo plazo han oscilado entre el 4,25% y el 4,75% desde el pasado mes de noviembre.

Valoraciones sectoriales y conclusiones

El sector tecnológico fue el de mayor rentabilidad en mayo, con una subida del 10,30%. Tras este repunte, el sector cotiza ahora cerca de su valor razonable.

Los servicios de comunicación fueron el segundo sector con mayor rentabilidad en mayo, con una subida del 9,59%. Sin embargo, incluso después de esta racha, sigue siendo el sector más infravalorado. Aunque Meta META subió casi un 17%, sigue siendo un valor de 4 estrellas con un descuento del 16%, y Alphabet GOOGLL subió un 7% en mayo, y este valor de 5 estrellas cotiza con un descuento del 28% con respecto a nuestro valor razonable.

Completando los tres sectores más rentables, el de consumo cíclico subió un 8,86% el mes pasado. Sin embargo, el 40% de esta ganancia fue generada por Tesla TSLA, que subió un 18% en mayo. Tesla representa casi el 19% de la capitalización bursátil del índice sectorial y, como tal, su movimiento de precios y valoración puede sesgar en gran medida la media del sector. En este momento, la valoración del sector de consumo cíclico vuelve a ser casi justa.

Entre los rezagados de mayo figura el sector inmobiliario, que sólo subió un 1,02%. La valoración del sector se mantuvo sin cambios, con un descuento del 10% respecto al valor razonable, ya que la rentabilidad se correspondió con un aumento equivalente de los valores razonables. Del mismo modo, el sector energético sigue estando muy infravalorado, con un descuento del 14% sobre su valor razonable, ya que el mes pasado sólo subió un 1,58%.

El sector sanitario fue el único que se infravaloró, con un descenso del 4,96% en mayo, lo que le convirtió en el único sector que registró pérdidas. Las pérdidas de Eli Lilly LLY y UnitedHealth UNH representaron la mayor parte del descenso del sector.

El sector de consumo defensivo sigue siendo el más sobrevalorado, aunque esa valoración está sesgada hacia territorio sobrevalorado por Costco COST(1 estrella), Walmart WMT(1 estrella) y Procter & Gamble PG(2 estrellas). Estos tres valores representan el 31% de la capitalización bursátil del índice sectorial. Excluyendo estos tres valores, el resto del sector cotiza con un descuento más razonable del 6% sobre su valor razonable. Los sectores de servicios públicos y financieros son los dos siguientes más sobrevalorados. En estos sectores, la sobrevaloración es más generalizada, y pocos valores tienen una calificación de 4 ó 5 estrellas.

El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.