La ley fiscal de Trump se suma a los problemas del mercado de bonos

El mercado de renta fija ha experimentado fuertes oscilaciones este año desde que Trump lanzó sus guerras comerciales, que han aumentado las expectativas de que la economía estadounidense caiga en recesión, incluso cuando es probable que los aranceles provoquen un aumento de la inflación.

“Estamos inmersos en un gran reajuste de la política económica y, por tanto, de los mercados”, afirma Kathy Jones, estratega jefe de renta fija de Schwab. Los estrategas creen que los rendimientos podrían mantenerse elevados si el panorama fiscal no cambia. Eso tendría implicaciones en toda la economía, desde la subida de los tipos hipotecarios hasta la bajada de las valoraciones en el mercado bursátil.

“La combinación de déficits enormes en todo el horizonte de previsión, un posible estímulo fiscal y una inflación rígida no es favorable para el mercado de bonos”, escribió el miércoles Benjamin Reitzes, estratega de tipos y macroeconomía canadiense de BMO Capital Markets. “Si al menos uno de estos tres factores no cambia, la tendencia alcista de los rendimientos continuará”.

Los rendimientos llevan semanas subiendo, pero la reciente rebaja de la calificación de la deuda estadounidense por parte de Moody’s y la debilidad de la subasta del Tesoro del lunes los han hecho subir aún más. Los movimientos más espectaculares se han producido en los bonos a más largo plazo, que siguen las expectativas sobre el crecimiento y la trayectoria de la economía a largo plazo. Sin embargo, los rendimientos a corto plazo también han subido recientemente.

El rendimiento del Tesoro a 30 años superó el 5% el miércoles (su nivel más alto desde 2023), y siguió subiendo durante la sesión del jueves. El rendimiento a 10 años cerró el miércoles en el 4,58%, su nivel más alto desde febrero, mientras que el rendimiento a 2 años se situó en el 4,00%. Los rendimientos a más corto plazo están más ligados a la política de la Reserva Federal y a los tipos a un día, y se han movido menos que sus homólogos.

El fenómeno no se limita a Estados Unidos. Los rendimientos de los bonos japoneses se han disparado, al igual que los del Reino Unido y otros mercados desarrollados.

¿Por qué sube el Rendimiento de los Bonos?

El gobierno estadounidense financia el gasto deficitario emitiendo bonos del Tesoro. La preocupación de los inversores es que la política actual -recortes fiscales y proteccionismo comercial- requiera la emisión de más bonos de los que el mercado puede soportar. Un puñado de subastas de bonos de esta semana dio a los inversores la oportunidad de airear esa preocupación; exigieron rendimientos más altos para compensar lo que consideran riesgos crecientes asociados a la deuda estadounidense. La emisión de bonos con rendimientos más elevados aumenta los gastos de intereses del Gobierno y ejerce aún más presión sobre el balance de Estados Unidos.

Si no hay suficiente demanda por parte de los inversores para comprar toda la deuda que emite el gobierno de EE.UU., o si los inversores siguen viendo riesgos crecientes en lo que respecta a esa deuda, los precios de los bonos podrían seguir cayendo y los rendimientos podrían subir más. Un entorno de mayor inflación también podría mermar la demanda en el mercado de bonos y presionar al alza los rendimientos, ya que la inflación se come los beneficios futuros de los inversores.

¿Por qué están preocupados los inversores en renta fija?

Esto tiene amplias implicaciones para los consumidores y las empresas estadounidenses. Jones lo explica: “Si los rendimientos suben, eso significa que el coste de todo sube para los prestatarios”. Ese “todo” abarca desde hipotecas a préstamos a pequeñas empresas o tarjetas de crédito. “Todo se basa en el mercado de bonos”. Las ventas de viviendas han disminuido esta primavera, ya que los tipos hipotecarios siguen siendo elevados y las perspectivas de la economía siguen siendo inciertas.

El nerviosismo en el mercado de renta fija podría extenderse a otras clases de activos, como la renta variable y las divisas. Si los rendimientos de los bonos son elevados, por ejemplo, las acciones pueden perder cierto atractivo para los inversores, ya que pueden obtener una mayor rentabilidad en los bonos del Tesoro con menos riesgo. El dólar estadounidense no ha dejado de perder valor desde principios de 2025, gracias tanto a los nuevos aranceles de Trump como a preocupaciones de mayor calado sobre la senda de la política fiscal.

Un mayor endeudamiento público y el impacto inflacionista de unos aranceles más altos también podrían inducir a la Reserva Federal a mantener los tipos de interés más altos durante más tiempo de lo que los inversores esperaban incluso hace unas semanas. Los mercados de futuros de bonos ya están reduciendo las probabilidades de recortes de tipos en 2025. Los operadores ven un 25% de posibilidades de que el primer recorte de la Fed se produzca en julio, según la herramienta FedWatch de CME, frente al 37% de hace un mes.

También es preocupante el calendario del nuevo gasto deficitario. Por lo general, el Gobierno federal aprieta el cinturón cuando la economía crece y reserva el gasto deficitario para los periodos de recesión, cuando la economía necesita un impulso.

A pesar de la amenaza de los aranceles, la economía sigue teniendo una base sólida. “Normalmente, cuando la economía va bien, quieres dejar que el crecimiento supere al gasto porque te lo puedes permitir”, dice Jones. “No estamos haciendo eso”. Añade que no ve desastre por delante, ni siquiera con un déficit creciente. EE.UU. es la mayor economía del mundo; puede financiar nueva deuda. “Ese no es el problema”, afirma. Más bien, “es nuestra voluntad de afrontarlo”.

Rendimientos del Tesoro estadounidense a largo plazo

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¿Se mantendrán altos los rendimientos?

Si las perspectivas fiscales se mantienen como están, los estrategas dicen que los rendimientos de los bonos podrían seguir subiendo. “Hay margen para que los rendimientos sigan subiendo”, afirma Jones. Espera que los rendimientos alcancen un nivel lo suficientemente atractivo como para que los compradores intervengan y detengan la venta, pero no cree que el mercado esté ahí todavía. “Es posible que se necesite más rendimiento para que lo hagan, dadas las perspectivas de aumento del déficit hasta donde alcanza la vista”.

Aunque el rendimiento del 5% del Tesoro a 10 años parecía descabellado a principios de año, Jones cree que ahora es más probable. “Sí creo que se verían algunas compras en esa fase del juego”, afirma. Los rendimientos a 10 años se acercaron a ese nivel por última vez en octubre de 2023.

¿Qué deben hacer los inversores?

Jones prefiere bonos con duraciones intermedias o inferiores, en torno a los cinco años. La duración es una medida de la sensibilidad del precio de un bono a las variaciones de los tipos de interés. Jones advierte a los inversores de que no mantengan demasiado efectivo y sugiere que busquen opciones de mayor calidad además de los bonos del Tesoro, como los bonos corporativos con grado de inversión.

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