Principales conclusiones
- Tras una década de fortaleza, el dólar estadounidense ha caído un 7,5% desde principios de 2025.
- Los inversores están preocupados por las políticas comerciales, la resistencia de la economía estadounidense y la seguridad de los activos estadounidenses.
- Es posible que se produzcan nuevas caídas, pero el dólar estadounidense debería mantener su papel fundamental como moneda de reserva para los bancos centrales y las empresas mundiales.
El dólar estadounidense se ha resentido en los últimos meses, y muchos analistas afirman que el telón de fondo económico y geopolítico apunta a continuos descensos.
Desde principios de 2025, una serie de factores se han combinado para reducir el valor del dólar estadounidense frente a otras divisas. El índice del dólar estadounidense, que mide la cotización del billete verde frente a una cesta de otras divisas, ha bajado un 7,5% en lo que va de año.
Ese descenso fue especialmente notable durante la agitación de los mercados mundiales a principios de abril, que siguió a la revelación por parte del presidente Donald Trump de agresivos aranceles contra decenas de países. En momentos de volatilidad en los mercados, los inversores globales suelen ver en el dólar un refugio seguro. Pero no en esta ocasión.
En segundo plano, los analistas apuntan a una confluencia de factores que están minando la confianza en el dólar estadounidense. Entre ellos, la preocupación por la ralentización del crecimiento económico estadounidense y el aumento de la inflación debido a la subida de los aranceles, así como el creciente malestar entre los inversores no estadounidenses por la política fiscal del país. Esto se puso de manifiesto la semana pasada, después de que la empresa de calificación Moody’s rebajara la calidad crediticia del país, lo que hizo caer al dólar estadounidense tras un rebote que acompañó al repunte del mercado bursátil estadounidense.
“Lo importante es que los inversores no vean esto solo como un problema relacionado con los aranceles”, dice Steve Englander, jefe de investigación global de divisas G10 en Standard Chartered. “Fue una cuestión relacionada con un conjunto mucho más amplio de políticas”.
Los estrategas del mercado de divisas consideran que el dólar seguirá bajando en los próximos meses. Un dólar más débil podría repercutir en los mercados estadounidenses y extranjeros. Los estrategas afirman que la renta variable internacional podría recibir un impulso, mientras que los importadores con sede en EE. UU. podrían verse perjudicados. Con los aranceles como telón de fondo, las empresas con sede en EE.UU. que operan en mercados extranjeros podrían verse favorecidas por el abaratamiento de los productos estadounidenses en el extranjero. Sin embargo, los estrategas no esperan que el dólar pierda pronto su estatus de moneda de reserva mundial.
¿Por qué ha bajado el dólar?
Son muchos los factores que influyen en el valor del dólar, desde la dinámica de la oferta y la demanda hasta la política comercial, la confianza de los inversores y la fortaleza relativa de la economía estadounidense frente a la de otros países. Unos tipos de interés altos tienden a fortalecer el dólar, mientras que una inflación elevada tiende a debilitarlo.
Según la sabiduría convencional, los nuevos aranceles deberían haber fortalecido el dólar, ya que se esperaba que los impuestos a la importación redujeran el gasto en bienes producidos en el extranjero y disminuyeran el déficit comercial. Un menor déficit comercial significaría que Estados Unidos necesitaría atraer menos capital extranjero para evitar que el dólar se depreciara.
Estos descensos se producen tras más de una década de fortaleza del dólar y de supremacía aparentemente permanente de los activos estadounidenses, y comenzaron mucho antes de que Trump trastornara los mercados financieros mundiales con sus aranceles. El dólar cayó casi un 4% en el transcurso del primer trimestre, por ejemplo, después de dispararse un 7% en 2024.
“Entramos a principios de año con mucho entusiasmo en general sobre el dólar en la economía estadounidense”, explica Thierry Wizman, estratega de divisas y tipos globales de Macquarie. “La mayoría pensaba que la agenda política que saldría de Washington sería enmendable para los activos estadounidenses”, afirma. Explica que se esperaba que los recortes de impuestos, las restricciones a la inmigración y algunos aranceles fueran algo inflacionistas, lo que mantendría a la Reserva Federal en una postura de halcón y los tipos de interés elevados.
Sin embargo, ya en febrero, el agresivo régimen arancelario de la Administración Trump tomó por sorpresa a los inversores, disparando las previsiones de recesión y amenazando con trastocar las perspectivas del comercio mundial. Las semanas de idas y venidas sobre la aplicación de los aranceles también mermaron la confianza de los inversores, y el dólar se desplomó. “Los asignadores de activos globales simplemente perdieron la fe en la capacidad de EE. UU. para emitir un conjunto coherente de medidas políticas”, afirma Wizman. “Simplemente había demasiada incertidumbre asociada a la formulación de políticas en EE.UU.”. En su opinión, la huida del dólar en abril se debió a la diversificación.
Rebaja de la deuda de EE.UU.
Otra preocupación importante es la sostenibilidad de la situación fiscal de Estados Unidos. Se espera que la próxima prioridad política de la administración Trump, consistente en recortes fiscales y reducciones del gasto público, lleve a un nuevo extremo la ya de por sí tensa deuda.
La semana pasada, Moody’s rebajó a EE.UU. su máxima calificación, alegando una carga de deuda insostenible que no da señales de remitir. “Las sucesivas administraciones estadounidenses y el Congreso no han logrado ponerse de acuerdo sobre medidas para invertir la tendencia de grandes déficits fiscales anuales y crecientes costes de intereses”, dijo la agencia. “No creemos que de las actuales propuestas fiscales en estudio se deriven reducciones materiales plurianuales del gasto obligatorio y de los déficits”.
David Mericle, economista jefe para EE.UU. de Goldman Sachs, escribió en una nota a los clientes que la rebaja de la calificación probablemente no provocará ventas forzosas en el mercado del Tesoro, pero “pone de relieve el deterioro de las perspectivas fiscales y se produce en un momento en que los mercados ya están en sintonía con los riesgos fiscales”. En otras palabras, los inversores están muy atentos a las señales de que EE.UU. ya no es el refugio seguro que era, y una carga de deuda cada vez más insostenible podría ser otra señal de alarma. Si EE.UU. parece arriesgado para los inversores extranjeros, los tipos de interés podrían subir al exigir éstos una prima más alta para compensar ese riesgo.
¿Podría el dólar perder su estatus de reserva mundial?
La pérdida de valor del dólar este año ha ido acompañada de una serie de señales de alarma ante la posibilidad de que pierda su estatus de moneda de reserva mundial si otras naciones deciden que la divisa y la deuda estadounidenses ya no son dignas de confianza.
Los analistas dicen que no es probable que eso ocurra. El dólar desempeña un papel fundamental en el sistema financiero mundial, y “realmente no hay alternativas”, explica Samuel Zief, responsable de estrategia global de divisas de JPMorgan Private Bank. “Ninguna otra divisa o activo puede compararse con el dólar en cuanto a su papel en las reservas de divisas, la liquidación del comercio internacional, la facturación, la infraestructura financiera en general y la negociación en los mercados financieros”.
Aunque unos días de negociación dramática a principios de abril pusieron nerviosos con razón a los inversores, la respuesta de la administración Trump muestra que estaba dispuesta a dar marcha atrás en algunas de sus políticas más extremas para calmar a los mercados financieros. “Por eso sí creemos que se trata más de una recalibración que de una fuga de capitales o algo tan hiperbólico”, afirma Zief.
“Hay una búsqueda continua de una alternativa a los activos en dólares, y no ha sido una búsqueda fructífera”, añade Englander.
¿Seguirá cayendo el dólar?
Zief espera que la recalibración adopte la forma de un debilitamiento gradual del dólar a medio plazo, a medida que los aranceles pesen sobre la economía estadounidense y el crecimiento se ralentice a una velocidad más acorde con el crecimiento en el resto del mundo. Describe esto como un proceso cíclico, impulsado en parte por el hecho de que el dólar se ha apreciado a niveles muy fuertes durante años. “No creemos que se trate de una reevaluación del papel del dólar en el centro del sistema financiero mundial”, afirma.
Esa pérdida de confianza global también pesará sobre el dólar, incluso si los aranceles se retiran y su impacto es más moderado. “Es muy difícil imaginar que la gente perdone y olvide”, afirma Wizman. Sin embargo, añade que el dólar sigue siendo fuerte en términos históricos, incluso teniendo en cuenta sus pérdidas de los últimos meses. “En la medida en que hemos visto una ... caída desde los máximos de hace unos meses, no es suficiente para deshacer completamente el dólar fuerte que ha estado en curso desde 2012.”
Otro factor que pesará sobre el dólar en los próximos meses es el cambio que se está produciendo entre los gestores de activos mundiales, que parecen estar recalculando los riesgos de seguir sobreponderados en activos estadounidenses en el entorno actual. Esa estrategia tuvo éxito durante años, pero las menores perspectivas de crecimiento económico y las dudas sobre la estabilidad fiscal estadounidense están ensombreciendo la situación.
“El argumento bajista estructural contra el dólar ha empezado a manifestarse: los inversores se están replanteando la exposición insuficiente de sus activos a EE.UU., lo que podría dar lugar a un prolongado ajuste a la baja de la valoración”, escribieron la semana pasada los estrategas de Bank of America.
Conclusión para los inversores
Los estrategas afirman que, aunque un dólar ligeramente más débil probablemente no tendrá un gran impacto en las carteras de los inversores con sede en EE.UU., probablemente sea un buen momento para que esos inversores revisen sus asignaciones internacionales.
Una cartera excesivamente volcada en activos estadounidenses podría perderse otro repunte de los mercados internacionales, como el que se produjo a principios de este año mientras los mercados estadounidenses estaban estancados. Zief afirma que un debilitamiento del dólar proporcionaría un viento de cola a las inversiones internacionales. Señala el índice MSCI World, una referencia popular para las acciones mundiales, que todavía comprende un 71% de empresas estadounidenses y un 29% de empresas no estadounidenses.
“Apostaría a que muchos inversores basados en dólares estadounidenses ni siquiera tienen tanta exposición internacional”, afirma Zief. “Simplemente llegar al índice de referencia adecuado es algo a tener en cuenta en este entorno”. Para los inversores con carteras basadas fuera de EE.UU., Zief dice que el consejo ha comenzado a cambiar “para asegurarse de que esas exposiciones en dólares estadounidenses están en línea con lo que requieren sus objetivos a largo plazo, para asegurarse de que no están corriendo riesgos de divisas indebidos.”
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