Mientras gran parte del mundo desarrollado sigue luchando contra una inflación elevada, Suiza se enfrenta al problema opuesto: la deflación.
El papel del país como refugio seguro se ha intensificado en las últimas semanas. En una inversión del comportamiento típico del mercado en los días posteriores al 2 de abril, los inversores respondieron a la agresiva retórica comercial del presidente estadounidense Donald Trump huyendo de los bonos del Tesoro y del dólar, antes considerados como refugios seguros. En su búsqueda de refugio frente a la volatilidad, la demanda de activos suizos -sobre todo el franco y los bonos soberanos suizos- se disparó.
Si bien esto ha reforzado la reputación de Suiza como refugio de bajo riesgo, también ha creado un dilema para el Banco Nacional Suizo (BNS), que ahora se enfrenta al doble reto de gestionar la fortaleza de la moneda, que está perjudicando a su economía dependiente de las exportaciones, y evitar la deflación a medida que las importaciones a Suiza se abaratan.
Los bonos del Estado a dos años de Suiza ofrecen ahora rentabilidades negativas, y algunos inversores esperan el retorno de los tipos de interés negativos en el país.
Los tipos de interés en Suiza podrían alcanzar el 0%.
La próxima reunión del BNS, el 19 de junio, podría ser crucial. Parece probable un recorte de los tipos de 0,25 puntos porcentuales, hasta el 0%, con una posibilidad real de que vuelvan pronto los tipos negativos.
El debilitamiento del dólar pone a prueba al BNS
En lo que va de 2025, el franco suizo se ha apreciado más de un 7% frente al dólar estadounidense, mientras que se ha mantenido más o menos estable frente al euro. El tipo de cambio USD/CHF cayó de 0,8814 el 2 de abril a 0,8145 el 14 de abril, sorprendiendo a los inversores que suelen esperar que el dólar suba en tiempos de tensión geopolítica.
Los economistas de UBS siguen siendo pesimistas sobre la divisa estadounidense a medio plazo. “Prevemos una nueva debilidad del dólar a medida que la economía estadounidense se ralentice y la atención se centre en los abultados déficits del país”, afirmaron el 12 de mayo.
“Desde el Día de la Liberación, las perspectivas para el dólar y los bonos del Tesoro estadounidense se han vuelto mucho más inciertas”, afirma Martina Honegger-Romahn, gestora jefe de carteras de renta fija de Allianz Global Investors.
“No es habitual que el dólar se debilite y los rendimientos del Tesoro suban en épocas de mayor riesgo, y ésta es también una situación nueva para el BNS”.
“Cuando antes el BNS luchaba con el problema de un franco más fuerte, podía intervenir en el mercado de divisas frente a la debilidad del euro. Ahora, sin embargo, el dólar está débil. El BNS no puede ganar aquí, porque el mercado de divisas del dólar es demasiado grande. Por lo tanto, el BNS no tendría más remedio que recortar aún más los tipos de interés para debilitar aún más las entradas en el franco”.
¿Manipula Suiza su divisa?
Además, las posibles compras de divisas por parte del banco central ampliarían aún más el balance del BNS, señala Valentino Guggia, economista de Migros Bank.
“Esto podría tener consecuencias políticas: los resultados anuales del BNS estarían aún más expuestos a las fluctuaciones de los mercados financieros”, afirma, y destaca los dividendos como uno de los problemas.
“En un año negativo, las grandes pérdidas podrían llevar los fondos propios del BNS a territorio negativo, lo que podría socavar la credibilidad de la institución. Además, el gobierno estadounidense podría acusar a Suiza de ser un “manipulador de divisas”, con consecuencias inciertas.”
En diciembre de 2020, el Departamento del Tesoro estadounidense calificó a Suiza de “manipulador de divisas”, alegando, entre otros factores, su gran superávit comercial con Estados Unidos. La medida se revirtió bajo la administración Biden en abril de 2021, que aceptó que la pandemia había creado un entorno especial en el que los flujos comerciales estaban distorsionados.
El BNS está dispuesto a intervenir en el mercado de divisas si es necesario, añade Guggia, aunque este instrumento sólo se ha utilizado en contadas ocasiones en los últimos tiempos.
Suiza, al borde de la deflación
Los datos de inflación de abril confirmaron lo que los mercados sospechaban: Suiza coquetea de nuevo con la deflación. El IPC general se situó en el 0,0%, arrastrado por la caída de los precios de la energía, la fortaleza del franco, que redujo los costes de importación, y el debilitamiento de la dinámica de la inflación interna.
“Los riesgos para la inflación se inclinan claramente a la baja debido a la fortaleza del franco suizo y a la caída de los precios de la energía”, afirma Guggia. “Además, la inflación interna se está suavizando gradualmente”.
A pesar de registrar un fuerte crecimiento del PIB del 0,7% en el primer trimestre de 2025, la economía suiza muestra los primeros síntomas de enfriamiento. Las exportaciones se mantuvieron firmes entre enero y marzo, pero muchos economistas sospechan que se debe a la concentración de los envíos antes de los aranceles. Desde el 9 de abril, se aplica un recargo estadounidense del 31% a los productos de origen suizo, y los productos farmacéuticos -el principal sector de exportación de Suiza- son el objetivo explícito de la presión de Trump para reducir los precios de los medicamentos estadounidenses.
El rendimiento de los bonos soberanos suizos se vuelve negativo
El rendimiento de la deuda pública suiza también ha respondido al cambio de expectativas. A principios de mayo, los rendimientos de los bonos a corto plazo cayeron por debajo de cero por primera vez en años, reflejando la demanda de refugio seguro y la especulación en torno a una política monetaria más laxa; la compra de bonos hace subir los precios y empuja los rendimientos a la baja. Los rendimientos son ahora negativos para los vencimientos de hasta cuatro años, mientras que los bonos a más largo plazo siguen siendo ligeramente positivos. El rendimiento a 10 años cayó brevemente hasta el 0,14% el 7 de mayo, pero desde entonces ha repuntado hasta el 0,34%.
¿Bajará los tipos el BNS el 19 de junio?
Los responsables del BNS se reunirán el 19 de junio. Guggia, de Migros, cree que el banco central será decisivo: “Nuestra hipótesis de base es un recorte al 0% en junio. Las perspectivas posteriores dependen en gran medida de la evolución del conflicto comercial con Estados Unidos, que afecta mucho al valor exterior del franco. De momento, no esperamos una vuelta a los tipos de interés negativos”.
Pero Allianz Global Investors espera que vuelvan los tipos de interés negativos. “Esperamos una Rentabilidad de los tipos negativos para septiembre”, afirma Honegger-Romahn.
“Dependiendo de cómo evolucionen el dólar y los aranceles, un recorte por debajo de cero podría llegar incluso en junio”.
Los mercados también tienen en cuenta el calendario poco frecuente de reuniones del BNS, que sólo toma cuatro decisiones de política monetaria al año. Esto aumenta el riesgo de intervenciones no programadas si las condiciones financieras se deterioran.
“Poco después del Día de la Liberación se barajó la posibilidad de un recorte de emergencia”, afirma Honegger-Romahn. “No se pueden descartar decisiones extraordinarias”.
Desde el año 2000, el BNS ha tomado decisiones sobre los tipos de interés fuera de su ciclo regular de reuniones en unas 10 ocasiones.
Por ahora, tanto Guggia como Honegger-Romahn coinciden en que sigue siendo improbable una intervención de emergencia en el mercado de divisas. “Eso sería señal de una verdadera crisis”, dijo Guggia. “Aún no hemos llegado a ese punto”.
Qué significa la fortaleza del franco suizo para los inversores
Para los inversores de la eurozona y de Estados Unidos, la fortaleza del franco pone de relieve el coste de la seguridad: puede erosionar la rentabilidad de los inversores que compraron activos en divisas distintas del franco. Además, puede comprimir los márgenes de beneficio de las empresas suizas en el futuro, con posibles repercusiones negativas en sus acciones.
Aun así, los bonos suizos pueden ofrecer oportunidades de diversificación a los inversores en renta fija que buscan seguridad y preservación del capital en un entorno mundial cada vez más volátil.
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