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Riesgos y oportunidades de las fusiones

Las fusiones y adquisiciones han dominado el escenario internacional de estos últimos meses y la tendencia no indica que se vayan a ralentizar. ¿Cuáles son las consecuencias para los partícipes de fondos de acciones y de bonos? Estas son las reflexiones de dos gestores de Mellon.

Los sectores financiero, farmacéutico y de materias primas son los que han registrado los mayores movimientos corporativos. Morningstar ha preguntado a dos gestores de Mellon, Howard Cunningham, gestor de Newton (gruppo Mellon) y Tineke Frikkee, gestora jefa de renta variable de Mellon UK sobre los efectos de estas operaciones sobre los mercados financieros.

¿Cuáles son los principales factores que está guiando este proceso?

Cunningham: Los factores que se encuentran en la base de este proceso son diferentes de un sector a otro. En el financiero están guiados por el objetivo de conseguir sinergias o de encontrar nuevas líneas de rentabilidad entrando en mercados con altas tasas de crecimiento a través de adquisiciones transfronterizas. En el sector farmacéutico, por el contrario, debido a que los departamentos de investigación y desarrollo constituyen una parte elevada de los costes, el reparto de los recursos significa una mayor eficiencia y un mayor ahorro. Además, el hecho de extender la red de distribución puede suponer un impulso para las ventas.

En el sector de las materias primas, los elevados flujos de caja – resultados de los elevados precios de venta – están dando a las sociedades la posibilidad de realizar adquisiciones, mientras la creciente demanda de materias primas fuerza a las sociedades a querer asegurarse el acceso a fuentes adicionales, bien vía adquisiciones bien vía nuevas exploraciones.

Entran igualmente en esta dinámica las empresas de distribución al retail en el Reino Unido, pero también las empresas de telecomunicaciones y las de servicio público que necesitan crecer entrando en mercados más abiertos. También viven esta evolución las divisiones de construcción de infraestructuras, en particular los relacionados con los puertos y aeropuertos, valorados positivamente gracias a sus activos tangibles y a sus flujos de caja.

¿Cuáles son las ventajas y los riesgos para el mercado de acciones de esta actividad de fusión y adquisicón?

Frikkee: A corto plazo, los que poseen acciones de sociedades en procesos de OPA obtienen un premio, aunque a largo plazo los mercados individuales pueden perder exposición a algún sector, pero eso no supone un problema demasiado importante si uno invierte a nivel global.

No obstante, si las entidades utilizan un apalancamiento excesivo para financiar estas adquisiciones, podrían surgir problemas si por cualquier motivo los beneficios disminuyen o si los costes de financiación aumentan o si la disponibilidad financiera se reduce.

La oportunidad de la actividad de fusión para los mercados y las industrias reside sobretodo en las sinergias, en los ahorros de coste y en la posibilidad de disfrutar de un poder más amplio para influir en los precios.

¿Cuáles son las oportunidades para el mercado de renta fija?

Cunningham: La oportunidad viene si uno acierta en identificar aquellas sociedades que serán adquiridas por otras con un rating más elevado; si la compra se realiza efectivamente el bono aumentará de valor.

También es interesante invertir en compañías cuyas obligaciones tienen alguna cláusula, como por ejemplo, que la empresa esté obligada a recomprar los bonos en caso de adquisición, en condiciones más favorables para el inversor.

Otra posibilidad, llamada cupón set up, se produce cuando la adquisición empeora el rating de la compañía que compra; en este caso el bono debe pagar un diferencial más alto para compensar el deterioro del rating.

¿Qué riesgo existe para tenedor del bono?

Cunningham: Existen básicamente dos riesgos. Si la sociedad de la que poseemos bonos es adquirida por una compañía más endeudada (y no existe una clausula de cupón set up) o si la empresa utiliza la deuda para financiar la adquisición, mejorando por lo tanto el rendimiento para el accionista, pero debilitando las medidas de protección del crédito debido a un aumento del ratio Deuda Neta/Evitad.

¿En qué medida los partícipes de fondos se benefician de estos procesos?

Frikkee: A corto plazo el principal beneficio es poseer acciones de la compañía adquirida, porque estas suelen revalorizarse durante la fase de oferta. A largo plazo, los fondos que tienen en cartera títulos de la sociedad compradora deberían aprovecharse de la consecución de sinergias.

Cunningham: Los fondos de renta fija se benefician si se encuentran en el lado “justo” del proceso de adquisición, por ejemplo, si se tiene en cartera bonos de alto rendimiento de una sociedad que ha sido comprada por una empresa que tiene una calificación de grado de inversión, como le ha ocurrido a la compañía checa Oskar cuando fue adquirida por Vodafone.

También puede ocurrir que se tenga en cartera bonos con cláusula financiera que implica el refinanciamiento de la deuda en caso de cambio de control de la compañía, como podría suceder con las obligaciones de BAA si la adquisición por parte de ferrovial llega a buen puerto.

Los fondos pueden también pueden protegerse evitando posible sociedades objetivo cuyos bonos no ofrecen una adecuada media de protección. Un último ejemplo es el de ISS, cuyos acreedores perdieron más de un 30% de su capital cuando la compañía fue adquirida por una sociedad de capital riesgo este mismo año.

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Sobre el Autor

Maria Grazia Briganti  She has been editor & analyst of Morningstar Italy                                                             

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