La subida a la que hemos asistido es el fruto de los movimientos en los mercados desde el mes de marzo hasta hoy. El rally que empezó en el segundo trimestre del año ha provocado una fuerte tensión sobre los títulos a largo plazo.
Es una situación un tanto extraña debido tanto a las incertidumbres sobre la recuperación económica como a la propia estrategia de la Reserva Federal (Fed) que no tenía visos de durar. La señal fue la decisión de la Fed de reducir sus tipos directores en 25 puntos básicos
y no en 50 puntos como lo esperaban algunos. Esto fue interpretado como una indicación de que la economía había emprendido el camino de la recuperación. Y sobre todo ha sido la señal que muchos esperaban para desprenderse de sus títulos del Tesoro norteamericano. Eso es lo que explica la repentina subida de la curva de tipos.
Pero, en realidad, no ha sido una sorpresa....
Los mercados no se esperaban una intervención sobre los tipos, pero querían ver medidas para estimular la economía. En realidad, al no pronunciarse claramente sobre la recuperación económica y la deflación, Alan Greenspan ha conseguido mantener la presión.
Superados los temores a la deflación, la preocupación se centra ahora en una caída constante en la tasa de aumento de los precios, un componente importante para las cuentas de las empresas. En otras palabras, una fase de desinflación significaría para las empresas el no poder utilizar las subidas de precios para generar beneficios.
Según la Fed, los tipos de interés permanecerán bajos durante mucho tiempo. Pero, ¿cuánto tiempo podrá mantener la economía americanos los tipos más bajos de los últimos 45 años?
En nuestra opinión, los tipos a corto plazo se mantendrán en el 1% al menos hasta el final del segundo trimestre del año que viene, es decir al menos un año más. Y ello porque la inflación, por el momento, no representa un problema para la economía norteamericana. Incluso, es posible que asistamos a una fase de crecimiento económico sin tensiones inflacionarias.
En Europa, creemos que habrá dos bajadas de 25 puntos básicos cada una de aquí al final de año: la primera con la llegada de Trichet al mando del Banco Central Europeo en octubre o, incluso antes, bajo la dirección de Duisenberg teniendo en cuenta la debilidad de la economía de la eurozona.
¿Sigue habiendo oportunidades en el mercado de renta fija europeo?
Claramente, no es el momento de entrar en el mercado americano, a menos de querer apostar a corto plazo en la parte larga de la curva de tipos. Es preferible elegir los mercados europeos teniendo en cuenta las expectativas de próximos recortes de tipos.
Por el contrario, aquellos que estén dispuestos a sumir algo más de riesgo pueden incorporar en cartera renta fija emergente o bonos de alto rendimiento. Estos últimos, en particular, sacarán provecho de una bajada de tipos ya que permitirá a las compañías sanear sus balances y mejorar sus calificaciones.
En cuanto a los mercados de renta variable, ¿qué escenarios pueden esperar los inversores a la vuelta de sus vacaciones?
Un escenario relativamente sin sorpresas. El mercado ha corregido los excesos del rally de estos últimos meses y hemos asistido a una recogida de beneficios en los sectores que más se habían revalorizado, como el tecnológico.
Los mercados, sin embargo, deberían seguir moviéndose en dientes de sierra, y algunos con un mejor comportamiento que otros, como por ejemplo los mercados emergentes. En Europa, estamos dando prioridad a los títulos de tipo valor y mantenemos la cautela respecta a Japón.
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