Fernando Luque: Hola, soy Fernando Luque, Editor para Morningstar en España y hoy me acompaña Fiona English. Fiona es Especialista de producto de renta variable europea para Pioneer Investments.
Fiona, muchas gracias por venir hoy aquí.
Fiona English: Muchas gracias por invitarme.
Luque: Fiona como especialista en renta variable Europea, supongo que tu clase de activo favorito es Renta Variable Europea, pero cuéntame un poco las principales razones para invertir en Europa.
English: Claro. Pero no soy solo yo, de hecho la renta variable Europea parece ser una de las clases de activo favoritas para este año, y hace mucho tiempo que no veíamos este interés. En mi opinión se basa principalmente en tres áreas.
La primera y más obvia es que este año hemos tenido una expansión cuantitativa en Europa, lo cual nos sitúa unos años por detrás de Estados Unidos. Esta nueva situación de liquidez nos está ofreciendo cierto apoyo para esta clase de activo, especialmente teniendo en cuenta que no es usual la época en la que hemos visto la disminución de liquidez de los mercados estadounidenses. Terminaron la expansión cuantitativa y ya hablan de un aumento en los tipos de interés.
La segunda razón está relacionada, y es el impacto que éste efecto ha tenido en el tipo de cambio. Uno de los problemas que tuvimos en Europa el año pasado era un euro muy fuerte ponderado principalmente en ganancias corporativas. Y, en última instancia, creemos que habrá un crecimiento en los beneficios empresariales y esperamos que esta misma tendencia haga que aumente esta clase de activo.
Por último, cuando nos fijamos en la valoración de la Renta Variable Europea versus Estados Unidos u otra clase de activos, vemos que hay menos valor en renta fija, por ejemplo, en comparación con otros años. Vemos que los inversores están empezando a favorecer a Europa y a los activos de riesgo en particular.
Luque: ¿Así que no hay preocupaciones por la situación en Grecia?
English: Si, tenemos algunas preocupaciones, y hay razones para que el Mercado se concentre en el corto plazo, después de unos 4 meses bastante positivos hemos visto que el mercado ha perdido algo de la rentabilidad lograda durante las dos últimas semanas, y Grecia es una de las razones por las que ha pasado. Tenemos todavía un problema sin resolver que afectará a la clase de activo en el corto plazo hasta que se llegue a algún tipo de solución, sea la que sea.
Pero en mi opinión la clase de activo ha mostrado tener mucha resistencia. Por tanto, a pesar de las preocupaciones que pueda haber sobre Grecia y de la intranquilidad que pueda causar el no saber cuándo el tipo de interés va a aumentar en Estados Unidos, por ejemplo, hemos visto la flexibilidad y resistencia de esta clase de activo. Por ello, la venta de valores de las últimas semanas está por debajo de los dos dígitos. Bajo mi punto de vista eso deja entrever que hay mucha oferta monetaria y que los inversores creen que las “sorpresas” positivas que hemos tenido hasta ahora, tanto en crecimiento del PIB como en ganancias continuarán en lo que resta de año.
Luque: Muy bien. Fiona, cuéntanos qué ideas de inversión estáis incorporando en las carteras europeas.
English: Para nosotros este año ha habido tres áreas importantes en las que hemos intentado centrar nuestras carteras. La primera son los sectores cíclicos: definitivamente tenemos una inclinación pro-cíclica en nuestras carteras y eso se debe principalmente por nuestra creencia de que el crecimiento de las ganancias se va a hacer realidad, pero también debido a que éstos han rendido por debajo de sus posibilidades en comparación con los sectores defensivos en los últimos cinco años. Así que, teniendo en cuenta los problemas estructurales que se han visto en los mercados europeos, los inversores han querido moverse hacia inversiones más seguras.
Dado que se está experimentando un cambio en la dinámica y que el crecimiento del PIB está empezando ahora a ser más “sano” apoyándose en el tipo de cambio, estamos viendo un crecimiento de los beneficios. Muchas de las empresas que creemos tendrán mayores beneficios están en esas áreas cíclicas del mercado y para nosotros las oportunidades más interesantes para invertir y las mejores oportunidades de valoración también se sitúan allí. Como resultado, tenemos tendencia a una postura pro-cíclica en la mayoría de nuestras carteras en este año versus sectores defensivos, y esto ha empezado a compensarnos.
Desde principios de año la mayor parte de nuestras carteras han obtenido rentabilidades superiores, en el rango de 400 a 500 puntos básicos por encima de su índice de referencia debido a la fuerte selección de valores, que claramente se ha centrado en cíclicas.
Luque: Profundizando más en detalle ¿Qué sectores elegirías en los mercados europeos?
English: Para nosotros la manera de construir las carteras es mirar individualmente cada caso de inversión, raramente hacemos un estudio en sectores particulares, identificamos aquellas compañías que creemos tendrán una combinación de potencial en cuanto a incremento de beneficios y con una valoración atractiva o un puerto de entrada en el mercado.
Nuestra distribución sectorial suele ser en cierta manera una consecuencia de ello. Uno en los que nos estamos centrando bastante es en el sector de materiales y eso siempre sorprende a los inversores porque asumen que estamos centrándonos en el precio de materias primas. Pero en realidad no es así; dentro del sector de materiales podemos encontrar un gran número decasos de inversión que se exponen a distintas áreas del mercado, donde tienen una ventaja competitiva estratégica. Pensamos que experimentarán una mayor rentabilidad en los próximos 12, 18 o 24 meses y el mercado no lo ha reflejado en el precio de su valoración.
Así, por ejemplo, una compañía que tenemos desde hace tiempo es Syngenta, (con exposición a “protección agrícola de forma global), la cual ha tenido cierta especulación en términos de M&A (fusiones y adquisiciones), lo cual ha favorecido el precio de la acción.
Luque: Fiona, muchas gracias por compartir con nosotros tu visión sobre el mercado europeo, muchas gracias.
English: Muchas gracias a vosotros por haberme invitado hoy a participar en este programa.
