En lo que la gestora americana PIMCO describe como "la nueva normalidad", los mercados de bonos son vistos como "manipulados", con tipos de interés artificialmente bajos, lo que ha sentado las bases para una carrera sin precedentes hacia los bonos de alto rendimiento y últimamente también hacia las acciones. Esto ha repercutido en una bajada de las primas de riesgo y las valoraciones han aumentado alcanzando niveles que muchos ven como poco atractivos. Entonces, ¿dónde encontrar oportunidades interesantes para invertir? Esta fue una de los principales debates que tuvieron lugar en la Morningstar Investment Europe Conference de Viena esta misma semana.
"Los inversores en bonos no pueden aspirar a disfrutar del nivel de los rendimientos del año pasado - 2012 fue excepcional", dijo Christopher Iggo, director de inversiones de AXA Investment Managers. Aunque las valoraciones en el mercado de bonos corporativos se han ajustado, Iggo no cree que la música haya parado por completo. "No estamos al borde de un mercado bajista", agregó.
El sentimiento del jefe de inversiones de Axa fue compartido por la mayoría de los otros panelistas - pero no por todos. "Todavía encontramos valor en algunos segmentos del mercado de bonos corporativos, pero si vemos una recuperación a nivel europea este año, vamos a alejarnos de los bonos de grado de inversión y en última instancia también del high yield, y favoreceremos las acciones", dijo Azad Zangana, Economista en Schroders.
Una visión más pesimista sobre los bonos fue la de José Antonio Blanco, jefe de inversiones de la región EMEA de UBS. Según él, los inversores deben repensar la composición de su cartera de bonos. "Es un buen momento para reestructurarla ahora, ya que la liquidez se va a convertir en un problema en el futuro. Podría ser una buena alejarse de los bonos corporativos de grado de inversión y de alto rendimiento y dirigirse hacia segmentos que parecen que no les gusta a nadie, como por ejemplo los bonos alemanes". La razón detrás de este cambio de asignación es anticipar el final de la llamada flexibilización cuantitativa en los EE.UU. y una política menos acomodaticia del Banco Central Europeo. "Una vez que esto suceda, será demasiado tarde", dijo Blanco.
Según Georg Nitzlader, gestor de fondos de bonos en Raiffeisen Capital Management, el riesgo de liquidez en el momento de una contracción monetaria de los bancos centrales debe ser una preocupación tanto para los inversores en bonos como para los de acciones.
¿Va la renta variable a atraer el interés de los inversores a partir de ahora? Podría, pero no debe ser dado por hecho. "¿Por qué deberían los inversores favorecer las acciones hoy en día? ¿Sólo por el hecho de que los rendimientos son bajos en el mercado de bonos? Las acciones no tienen resultados superiores en un entorno con menos liquidez y con una economía empeorando ", advirtió Christopher Iggo de Axa, quien agregó que este escenario es improbable que se materialice en 2013, pero puede ser un escenario a tener en cuenta más adelante.
De acuerdo con José Antonio Blanco, la renta variable seguirá siendo la clase de activos más atractiva este año y el próximo. "Las valoraciones no han subido mucho, e incluso un modesto crecimiento seguirá siendo favorable para la renta variable". Añade, sin embargo, que las acciones de Estados Unidos "parecen un poco caras". En Europa, por otro lado, se puede encontrar valor en los países periféricos. Esta percepción también está respaldada por los datos de Flujos de Fondos de Morningstar que muestran un retorno de los inversores a categorías de fondos que antes eran poco preferidas por los partícipes. En enero, por ejemplo, los flujos netos de fondos en renta variable española e italiana han sido positivos.
Los participantes en el debate también insistieron en que los inversores deben tomar en consideración el riesgo divisa este año. "Hay que tener cuidado con las apuestas no deseadas - piense dos veces antes de cubrir el riesgo de la libra esterlina si está considerando la idea de comprar acciones del Reino Unido", advirtió Blanco. El mismo argumento se puede hacer para la renta variable japonesa, donde una buena oportunidad de inversión podría verse afectada por una moneda débil, de acuerdo con los oradores.
Por el lado de las acciones, sin embargo, mucho dependerá de cómo lo haga la economía este año. En un entorno caracterizado por un crecimiento lento, los inversores deben ser cautos sobre las valoraciones. "Las cosas pueden llegar a ser mucho más caras, ya que el incremento ha sido impulsado por un re-rating. Los beneficios sin embargo están sufriendo", advierte Zangana de Schoders. En los EE.UU., las empresas también podrían tener problemas para aumentar sus ingresos, ya que los beneficios están en máximos. "Para que los beneficios crezcan de forma sustancial, hay que aumentar la producción. En el lado positivo, el exceso de capacidad debe ser utilizado por las empresas, esto podría desencadenar un "círculo virtuoso", de acuerdo con Zangana, que ve una oportunidad para este tipo de desarrollo en la segunda mitad de este año.
En cuanto a otras clases de activos, José Blanco hizo un argumento a favor del inmobiliario. "El inmobiliario es un activo interesante e incluso podría ser utilizado como una alternativa a la renta fija", dijo el experto de UBS, que excluyó a Suiza de esta visión positiva. "El inmobiliario será el que más se beneficie de una asignación de capital", dijo Zagana. "Las tasas de interés están muy bajas en Alemania, Austria y Finlandia, así que vemos mucha subida allí. El mercado inmobiliario de Londres también parece atractivo", sostuvo, y agregó: " Hay que ser muy selectivo en términos de regiones y sectores".
La visión fue más sobria respecto a las materias primas y el oro. Según Blanco, los inversores deben tener en cuenta que las materias primas son fundamentalmente diferentes de los otros tipos de activos, ya que no generan ingresos. "Hay que pensar en un escenario preciso en el que una materia prima determinada pueda funcionar bien. En un entorno de bajo crecimiento, uno no quiere invertir en materias primas que dependen de sectores cíclicos, como el petróleo". Las “soft commodities” (materias primas agrícolas) podrían tener sentido como una exposición defensiva dentro del mercado de materias primas.
¿Podría ser el oro interesante en unos mercados turbulentos? Sí y no. En estos días, el oro es a menudo descrito como una protección contra todo tipo de males. "El oro no ha sido una gran protección contra la inflación", exclamó Christopher iggo. El oro es una moneda más que una mercancía, añadió José Blanco, de UBS. Si tenemos una crisis monetaria o una crisis de inflación muy alta, el oro va a subir. Sin embargo, en el actual entorno de bajo crecimiento y baja inflación el oro no es atractivo, agregó.
