Fernando Luque entrevista a Scott Meech y Rupert Welchman. Los gestores del fondo UBAM Europe Equity Dividend + visitan nuestras oficinas para hablarnos de este interesante fondo que implementa una estrategia muy original. No se pierda este video en el que los propios gestores nos explican el curioso proceso que siguen para generar una rentabilidad esperada del 10% vía dividendos, equiparando este fondo de renta variable a lo que podría ser un bono.
Transcripción:
Fernando Luque: Hola soy Fernando Luque, Editor de Morningstar, y hoy vamos a hablar de un fondo muy atractivo y original, el UBAM Europe Equity Dividend +. Hoy estoy con los dos gestores del fondo, Scott Meech y Rupert Welchman . Muchas gracias por estar aquí. Mi primera pregunta es que el fondo tiene el objetivo de distribuir un 10% de dividendo bruto por año, que sería más o menos un 2.5% trimestral, bueno eso es mucho, ¿Cómo vais a conseguir este objetivo? ¿Cuál es la estrategia del fondo?
Scott Meech: Creo que hay algunas razones en la actualidad que nos llevan a pensar que somos capaces de repartir ese dividendo. En primer lugar, vemos fantásticas oportunidades en este momento para invertir en dividendos de renta variable. El cupón de la renta variable es mayor que el de los bonos, y mayor que el de los bonos “simple A” por un buen margen de 200 puntos básicos. Así que nos encanta lo atractivo de un cupón del 5% que podemos ver en la actualidad, pero también otra de las cualidades de la renta variable es la volatilidad que podemos ver en la actualidad, así que en este producto con un objetivo de un 10% de rentabilidad, el 5% vendrá del dividendo de la compañías de la cartera, así que es una sencilla cartera con 22 sólidos valores que pagarán un dividendo en el futuro. Así que lo que hacemos es tomar la volatilidad y utilizar opciones en el mercado, vendiendo opciones sobre acciones de una forma muy sistemática, y es entonces cuando de esta manera obtenemos muchas primas y así podemos añadir al 5% de la cartera de valores otro 5% de la venta de las call para entregar un 10% de rentabilidad. Sin embargo, hemos creado una cartera que también tiene unas características de baja volatilidad.
FL: Para ser correcto, el fondo tiene la opción de distribuir este dividendo o de reinvertirlo, ya que tenéis una clase de acumulación, ¿verdad?
S.M.: Sí, es correcto, el 10% de distribución tendrá un base trimestral, con lo cual cada trimestre se repartirá un 2,5%. Y es cierto lo que comentas, tienes las dos posibilidades en el fondo, puedes decidir recibir el dividendo o reinvertirlo en el fondo.
F.L.: Una pregunta técnica, ¿ese dividendo está garantizado o depende de las condiciones del mercado?
S.M.: No hemos realizado una fuerte promesa de garantizarlo, pero estamos muy convencidos de poder repartir ese 10%. La manera de ver la distribución es más como un bono, así si el capital inicial son 100 euros, el primer año se pagarán 10€, 2,5€ cada trimestre. Así que si piensas en el dividendo como el cupón de un bono, lo que buscamos es repetirlo cada año sin importar si los mercados caen o suben. Pero no es una promesa ya que es un producto de renta variable, y en la renta variable ocurren cosas buenas y malas, pero sí que estamos convencidos de poder entregar ese dividendo, y ciertamente es lo que va a pasar este año.
F.L.: Has hecho mención a la similitud con un bono, ¿quiere decir esto que la volatilidad del fondo va a ser menor que la de un fondo de renta variable tradicional?
S.M.: Absolutamente, si miras la cartera de renta variable escogida para el fondo, luego hablará más sobre ella, la cartera tiene una beta de 0.7, así que es una cartera con compañías muy seguras sin presencia de valores financieros o utilities. Cuando se añade la opción call estamos generando una prima continua todos los meses y generamos una beta de 0.3 a 0.4 con lo que obtenemos es una correlación mucho más baja con la renta variable.
F.L.: Ok, Rupert, examinemos la segunda parte de la estrategia que es la selección de valores. ¿Cómo identificas compañías estables que distribuyan dividendos sostenibles?
Rupert Welchman: Bueno, utilizamos dos técnicas distintas. La primer que usamos, que también se implementa en el fondo principal, es un filtro cuantitativo para reducir el universo de compañías muy grande de alrededor de 1200 nombres, que creemos que están representadas en el índice pan europeo. Con esa lista reducida volvemos a hacer un filtro de los valores y desechamos las compañías que han reducido el dividendo en más de un 50% al año en los últimos 10 años, por tanto ya tenemos un gran número de compañías fuera. Es entonces cuando aplicamos otro criterio para seguir filtrando, y es que sólo queremos compañías que entreguen un dividendo de 1.5 veces beneficios, y eso nos deja con un universo inversor de unas 120 compañías. Finalmente, utilizamos un criterio cualitativo, para elegir las mejores compañías, buscando los valores con dividendos más estables; no buscamos los que pagan los dividendos más altos, buscamos los valores que tengan la estrategia y capacidad para pagar esos dividendos un año tras otro, y que vaya incrementándose también. Buscamos también aquellos equipos gestores cuya estrategia les permita continuar con esa distribución durante años, y que inviertan su liquidez de forma disciplinada y sensata para permitir que el creciendo continúe sin tener en cuenta las subidas y caídas de la bolsa. Tenemos reuniones con muchas compañías: el año pasado en nuestro equipo de cuatro personas visitamos a 250 compañías, pasando mucho tiempo hablando de las estrategias y tomando la confianza necesaria para invertir. Esta estrategia ha dado lugar a que la cartera esté compuesta por 22 valores, y que tengamos otras 30 compañías en reserva, que provienen de un enorme universo de 12000 compañías.
F.L.: Bueno, el fondo por tanto es bastante concentrado en términos de cartera. ¿Nos podrías dar algún nombre de compañías que cumplen con esos criterios?
R.W.: Por supuesto, la primera compañía que me destacaría es Total, a petrolera francesa, que tiene una rentabilidad por dividendo del 5.5%, con predicciones de que sea mayor en el futuro. Total, frente a todos los competidores, y a lo largo de estos diez años en los que ha habido variaciones en el precio del petróleo, ha llevado a cabo una estrategia para ir incrementado su dividendo de forma cuantiosa, así que nos gusta ese tipo de compañía que muestra resistencia a lo largo del tiempo y que es perfecta para este tipo de producto.
El segundo ejemplo sería al farmacéutica suiza Roche. Hace 5 años hubiera sido difícil incluir a Roche en un fondo de dividendos ya que el dividendo era de un 1 o un 1.5%, pero la compañía ha pasado esos cinco años incrementando el dividendo de forma bastante rápida como consecuencia de su estrategia, y ahora el dividendo es aproximadamente de un 4%. Por tanto pensamos que el valor es muy atractivo como compañía, y que el dividendo que distribuye está extremadamente bien cubierto. Por lo tanto son dos grandes compañías con un perfil de dividendos muy estables.
F.L.: La última pregunta Rupert, ¿por qué el fondo está centrado en compañías europeas? ¿Por qué no extender globalmente el universo inversor, o a compañías americanas?
R.W.: Hay muchas razones por qué no incluimos esas compañías, pero hay dos en particular, y creo que la pregunta sería más bien por qué no incluimos compañías americanas. La primera razón es que las compañías americanas no tienen la misma cultura que tienen las compañías europeas en cuanto al pago de dividendos, están más inclinadas a recomprar acciones y es la razón por la que el S&P Dividen Yield es mucho menor que índice MSCI Pan-European por ejemplo. Por el lado contrario, los equipos gestores en U.K y Europa generalmente deciden pagar a los inversores un dividendo. Ciertamente hemos encontrado que algunas de las compañías más atractivas a nivel global y que las mejores oportunidades están en Europa.
F.L.: Además el dividendo para el índice europeo es más alto que para el americano.
RW: Sí, actualmente es del 5% para el índice MSCI Pan-European.
FL: Ok. Excelente. Muchas gracias Scott y Rupert por presentar esta nueva estrategia a nuestra audiencia.
RW, SM: Muchas gracias por invitarnos.
