La editora senior de morningstar en Uk, Holly Cook entrevista al Director de Renta Variable de Mercados Emergentes, Allan Conway. El experto en emergentes nos da su visión sobre la economía global y explica su proceso inversor. No se pierda esta oportunidad de conocer las opiniones de una de las voces más respetadas en el universo de los mercados emergentes.
Transcripción:
Holly Cook: Soy Holly Cook para Morningstar. Hoy estoy con Allan Conway, Director de Renta Variable Global de Mercados Emergentes en Schroders. Allan, gracias a por estar aquí.
Allan Conway: Es un placer.
Cook: La última vez que hablamos fue hace un año, aquella vez estuvimos hablando de las perspectivas sobre los mercados emergentes. Entonces describiste a los mercados desarrollados como mercados “submergentes” y cuestionaste por qué los inversores querrían invertir en éstos cuando podrían poner su dinero en los mercados emergentes. ¿Ha cambiado la visión fundamental sobre los mercados emergentes? Lo pregunto porque han tenido un año muy complicado.
Conway: Bueno, realmente la idea de que los mercados desarrollados son economías submergentes ha demostrado ser absolutamente correcta, y especialmente en Europa. Creo que nos equivocamos al subestimar la habilidad de los políticos para fastidiar las cosas, y esto se está realmente viendo en Europa. Lo frustrante desde una perspectiva emergente es que ese sentimiento ha afectado a lo emergente. Todas las cuestiones que nos preocupan hoy desde un punto de vista económico global, emanan de aquellas economías desarrolladas submergentes, como dije. Los mercados emergentes realmente no sufren por esos temas, pero el sentimiento hacia a ellos ha tenido un impacto importante.
Cook: Aquella vez, estuvimos hablando sobre un sobrecalentamiento en los mercados emergentes y le pregunté si pensaba que quizás se estaba creando una burbuja. En ese momento, dijo que todavía estábamos lejos de un sobrecalentamiento, pero que quizás en 2012 podría ser el año de esa burbuja. ¿Todo parece indicar que esa opinión ha quedado pospuesta?
Conway: Definitivamente. Creo que el sobrecalentamiento está fuera de toda discusión. Ya no estamos preocupados por la inflación. De hecho, lo que preocupa estos días son cosas como; ¿Se dirige china a un aterrizaje forzoso? Yo creo que no. Así que nos hemos alejado de esas opiniones, pero, sí, creo que el impacto en la economía mundial, especialmente por lo que está sucediendo en Europa y por el débil crecimiento de EEUU, se traduce en que estamos muy lejos de tener que preocuparnos por burbujas en estos momentos.
Cook: Y ¿qué le diría a un potencial inversor que dice: bueno, los mercados emergentes no han sido muy rentables el último año, ciertamente los mercados desarrollados tampoco, pero al menos conozco el escenario, y las valoraciones actuales son tan baratas que quizás el potencial de rentabilidad sea más prometedor en el mundo desarrollado? ¿Qué respondería?
Conway: Creo que no esto no es del todo correcto. En primer lugar, tenemos que recordar que las bolsas de los mercados emergentes se han disociado totalmente de la misma manera que lo han hecho las propias economías emergentes. A lo largo de estos últimos diez años los mercados emergentes han subido un 480%. La mayoría de los mercados desarrollados lo han hecho en un 30% o 40%.
Así que tenemos un enorme desacoplamiento. En el futuro esperamos que continúe. Este año los países emergentes, a pesar de de tener unos fundamentales económicos muy buenos, han tenido peores rentabilidades ya que los inversores han estado nerviosos, han retirado dinero, y especialmente, creo, que los inversores minoristas han visto mayor riesgo en los mercados emergentes.
Ahora, realmente esto es un error de concepto. Los mercados emergentes a día de hoy suponen una inversión con menos riesgo. Si uno observa cualquiera de los indicadores macroeconómicos, si mira los niveles de deuda pública, los mercados emergentes tienen menor riesgo, y éste está reduciéndose; los mercados desarrollados tienen un riesgo más alto, y está incrementándose. La situación fiscal en los países emergentes es mucho mejor, sus balance mucho mejores, sus niveles de reservas—recordemos la situación después de la última cumbre de la Unión Europea de los países Europeos corriendo detrás del dinero Chino para un posible rescate, las reservas por tanto son mucho mayores en los países emergentes.
Hoy los riesgos están todos en el mundo desarrollado: no sólo tenemos menor crecimiento, sino que ese bajo crecimiento va a continuar ya que estos países tienen una enorme deuda. Podrían probablemente tener austeridad fiscal en un futuro, y bajo crecimiento; los emergentes tienen un sólido crecimiento, unos sólidos fundamentales, que se traducirán en beneficios y rentabilidad. Así que hoy en día creo que los inversores se enfrentan a una elección: ¿les gustan las economías sólidas, con unos sólidos fundamentales y con fuerte crecimiento; o prefieren estas cansadas y viejas economías desarrolladas?
Por cierto, las valoraciones de los países emergentes son extremadamente atractivas. Han bajado a 8.5 veces, y si uno mira el histórico, cuando los mercados ha estado a estos niveles tan baratos en los 9 o 12 meses siguientes los inversores han obtenido entre un 60% y 75% de rentabilidad. Creemos que eso es perfectamente posible si tenemos una mejora general del sentimiento.
Cook: Creo que su equipo aplica un estrategia dónde intenta que un 50% de la rentabilidad provenga de la selección de valores y un 50% de la selección del país. ¿Se han abierto más oportunidades debido a la llamada primavera árabe? ¿La Libia post-Gadafi, por ejemplo, representa una interesante oportunidad?
Conway: Bueno, debemos distinguir entre mercados emergentes y mercados frontera y por supuesto Libia, por ejemplo, no es ni siquiera un mercado frontera y mucho menos un emergente. La clave del mercado en la región desde una perspectiva de país emergente es por supuesto Egipto. La situación de Egipto es por supuesto extremadamente volátil, y hay mucha incertidumbre. Las valoraciones son atractivas y en general estamos bastante positivos en Egipto. Pero creo que a este país hay que vigilarlo muy, muy de cerca, porque realmente depende de un resultado político final y creemos que esto va a funcionar, pero requiere un seguimiento cuidadoso.
Los otros países: por lo general, los países del Golfo están todos dentro del índice de países frontera antes que dentro del índice de emergente. Ahí, de nuevo estamos bastante positivos en nuestras valoraciones. Pero éstos requieren un seguimiento muy profundo porque el ambiente político general, aunque haya mejorado, tiene un alto grado de incertidumbre.
Cook: Estos eventos de los que hemos hablado, tanto en los mercados desarrollados y en los frontera, ¿cómo se han manifestado en los cambios de su cartera en estos últimos 12 meses?
Conway: La mayor parte de este año hemos gestionado la cartera de forma bastante conservadora. Por ejemplo, tenemos una beta por debajo de 1, alrededor del 0,96, y hemos tenido algo de dinero en liquidez. Como resultado, nuestro buque insignia, el Global Emerging Fund, ha tenido una rentabilidad extra hasta la fecha de 330 puntos básicos. Ha sido un buen año. Ahora curiosamente, lo que estamos observando es que a corto plazo es probable que utilicemos esa liquidez, ya que si finalmente los alemanes, el BCE consiguen una solución al problema europeo, o no lo consiguen, al menos tenemos un plan en pie que parece poder tener posibilidad de prosperar y, a medida que mejore el sentimiento, creemos que los países emergentes serán unos de los principales beneficiarios. Han caído más de lo que se podía esperar este año, y por tanto cuando se produzca una mejora en el sentimiento, esperamos que se recuperen de forma más significativa y de hecho ya hemos empezado a verlo a finales de la última semana.
Cook: ¿Cuáles son sus perspectivas a corto plazo, digamos para los próximos 12 meses, y cómo difieren de sus perspectivas a más largo plazo?
Conway: Creo que tenemos que acostumbrarnos a que en los próximos años la economía global va ser bastante débil y va a tener un crecimiento anémico. Creo que Europa, aunque surja algún tipo de solución, la vamos a ver durante años intentando resolver sus problemas de deuda. Obviamente, la austeridad fiscal va a estar a la orden del día. Esto también va a ocurrir en los Estados Unidos. El crecimiento americano parece más fuerte que el europeo, pero todavía se ve muy anémico. Deberíamos haber visto un cuadro mucho más sólido en EEUU de lo que hemos visto hasta ahora, dada la profundidad de la recesión.
En general, se observa una recuperación sin empleo en EEUU. En Japón también tenemos evidentemente un débil crecimiento. El mundo desarrollado en un futuro próximo, para los próximos tres-cinco años como mínimo, va a tener un crecimiento muy débil y anémico mientras hace frente a los problemas de deuda. Los países emergentes, en contraste, parecerán más fuertes, pero creo que uno va a tener que centrarse en temas como la demanda doméstica en los mercados emergentes y en temas como los dividendos; el dividendo va a convertirse en algo mucho más importante en un mundo con un crecimiento más lento.
Cook: Allan, muchas gracias por acompañarme. Espero verle de nuevo dentro de un año, y ojalá que tengamos previsiones ligeramente más positivas.
Conway: Así lo espero. Gracias.
Cook: Gracias otra vez. Para Morningstar, Holly Cook. Gracias por vernos.
