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Morningstar cambia la categorización de los fondos de Retorno Absoluto

Las nuevas categorías creadas dividen a los fondos según su estrategia de inversión, haciendo las comparaciones más homogéneas.

En los años que han seguido la instauración de la reglamentación UCITS III, el número de fondos que han adoptado estrategias sofisticadas ha aumentado considerablemente. En el pasado, la mayor parte de estas estrategias era coto privado de los fondos especulativos (o hedge funds). Los cambios aportados por la normativa UCITS III, el éxito de la inversión alternativa durante la crisis financiera, así como la liquidez y la protección que proporciona los fondos regulados han creado un contexto propicio para el desarrollo de estas estrategias de cara al inversor particular.

Hasta el momento, Morningstar reagrupaba estos fondos en tres categorías: Rentabilidad Absoluta Euros, Rentabilidad Absoluta no Euros y Long/Short. Contrariamente a las demás categorías Morningstar, las dos primeras se construyeron no en base a la cartera del fondo sino a su folleto. La característica común de las categorías de Rentabilidad Absoluta es la utilización de un índice de referencia absoluto (positivo), perfectamente definido, como por ejemplo la inflación anual más 4%, por ejemplo, en comparación con la utilización de un índice relativo como puede ser el IBEX 35. La categoría Long/Short, por su parte, tenía más en cuenta la aplicación de una determinada estrategia. 

Generalmente Morningstar se basa en las carteras de los fondos como principal criterio para clasificar a un fondo dentro de una determinada categoría. Un segundo criterio sería las estrategias implementadas. Nuestras nuevas categorías europeas que tienen que ver con fondos de gestión alternativa obedecen a este enfoque. Los fondos que pertenecían a las tres categorías mencionadas han sido repartidos entre 18 nuevas categorías en función de sus carteras y de las estrategias utilizadas. En particular, hemos eliminado la mención al objetivo de “rentabilidad absoluta” en la nomenclatura de estas nuevas categorías.  

La eliminación de estas categorías no tiene como objetivo degradar a los fondos que anuncian un objetivo de retorno absoluto. En un gran número de casos, estos objetivos de rentabilidad son muy útiles para los inversores para valorar el éxito de estos fondos, pero ofrecen, no obstante, muy poca información a los inversores sobre los medios utilizados para conseguir esas rentabilidades. Pensamos que las nuevas categorías deben ofrecer una ayuda a los inversores en un mercado de la gestión alternativa en plena mutación.

Los Long/Short

La categoría Long/Short ha sido subdividida en seis nuevas categorías, una dedicada a la renta fija y las cinco restante a la renta variable en función de la repartición regional. Utilizando el lenguaje de los hedge funds, estas categorías se considerarían como “direccionales”.

Los fondos de la categoría Alt-Long/Short Deuda están especializados en la compra o la venta de contratos swaps sobre “defaults” (incumplimientos) y otros productos derivados con objetivo de cubrir una parte de la exposición a mercado. 

Uno de los principales fondos dentro de esta nueva categoría es el Threadneedle Absolute Return. Este fondo tiene la posibilidad de comprar CDS, de vender a descubierto riesgo de crédito y de implementar otras estrategias que no utilizan habitualmente los fondos los fondos tradicionales.

Las cinco categorías de acciones direccionales se basan en los activos incluidos en las carteras para identificar las especialidades regionales. Los fondos especializados en Europa,  Reino Unido, Estados Unidos. Los mercados emergentes y aquellos que no tienen un sesgo regional muy definido forman parte de las categorías Alt – Long/Short RV – Europa / RU / USA / Mercados Emergentes / Global. Estos fondos se ponen cortos a través de ventas de acciones al descubierto, a través de derivados sobre índices y de CFDs (contratos por diferencias).

Hay que aclarar que los fondos 130/30 no forman parte de esta categoría ya que no responden estrictamente a su definición. El objetivo de una posición corta en un fondo Long/Short es reducir la beta y las correlaciones respecto al mercado. La situación es distinta para los fondos 130/30 que no utilizan esas posiciones cortas para reducir la exposición al mercado.

Las categorías de arbitraje

Un grupo de categorías hace referencia a aquellos fondos que intentan limitar el impacto de los mercados sobre su rentabilidad. A nivel teórico estas estrategias figuran bajo diferentes apelaciones: arbitraje, valor relativo o market neutral. Al proteger totalmente la cartera a la exposición del mercado, estas estrategias pretenden exclusivamente conseguir una rentabilidad de tipo alfa, independientemente de la evolución de los mercados de acciones o de obligaciones. Hemos creado tres categorías de este tipo: Alt – Market Neutral – RV, Alt – Arbitraje Deuda, Alt – Abitraje diversificado.

Los fondos de la categoría Alt – Market Neutral – RV invierten fundamentalmente en renta variable y derivados sobre renta variable. El fondo JPM Highbridge Statistical Market Neutral sigue una estrategia market neutral bajo un formato UCITS desde el año 2007, pero esta estrategia también está disponible en Estados Unidos bajo la forma de un fondo tradicional así como en las Islas Caímán bajo la forma de Hedge Funds sin las restricciones de un fondo abierto al gran público.

De la misma manera, los fondos que siguen una estrategia de Arbitraje de Deuda invierten básicamente en instrumentos de deuda y derivados. Los fondos de Arbitraje Diversificado no invierten específicamente en una de estas dos estrategias de arbitraje, sino en una combinación de tipos de activos, pero siempre protegiéndose de forma significativa de cualquier exposición al mercado. 

Los derivados

Cada una de las nueve estrategias precedentes está ante todo construida en base a la estrategia de inversión antes que teniendo en cuenta los activos presentes dentro de la cartera. El siguiente grupo de categorías procede al revés, es decir se analiza primero los activos en los que están invertidas las carteras y, luego, se estudia la estrategia. Los fondos de este grupo invierten principalmente en productos derivados.

La categoría Alt-Sistemático Futuros incluye fondos que invierten en los mercados de futuros. La mayor parte de estos fondos recurren a estrategias centradas en la dinámica del mercado y reposan muy poco en las decisiones de los gestores.  El fondo DB Platimun IV dbx System es un fondo que utiliza sistemáticamente esta técnica. Generalmente se consideran las posiciones de estos fondos como direccionales.

Los fondos de la catégorie Alt - Global Macro se sitúan al lado opuesto a este enfoque. Los gestores de estos fondos tienen tendencia a rotar las carteras por sectores y tipos de activos, tomando posiciones tanto largas como cortas, en función de sus previsiones macroeconómicas y de sus análisis fundamentales. La dinámica del mercado (momentum) y las señales técnicas prácticamente no se tienen en cuenta. Los fondos que siguen esta estrategia toman posiciones tanto direccionales como de valor relativo.

Las dos últimas categorías de este grupo son Alt – Divisas et Alt - Volatilidad. La rentabilidad de los fondos de divisas depende evidentemente de los mercados de cambio. Las inversiones pueden centrarse en pares de divisas, pero también en posiciones direccionales para una divisa en concreto así como en otras estrategias de mercado ligadas a las fluctuaciones de los tipos de cambio. 

Las estrategias de volatilidad incluyen tanto el arbitraje de volatilidad y las estrategias de toma de opciones. Las variaciones de los precios derivados de la evolución de la volatilidad implícita son las principales fuentes de rentabilidad para estos fondos.

Las demás categorías integran múltiples procesos e invierten en diferentes clases de activos. Los fondos de la categoría Alt – Event Driven adoptan a la vez estrategias de valor relativo y direccionales asociadas a eventos de la vida de las compañías, como las quiebras, las reorganizaciones, las fusiones y adquisiciones o las modificaciones de la estrategia empresarial.

Los fondos de la categoría Alt – Multiestrategias recurrente a una variedad de enfoques alternativos a través de un equipo de gestión único. Estos fondos difieren del enfoque Global Macro por la estrategia de ejecución elegida. Estos fondos multiestrategias adoptan generalmente un enfoque fundamental en cuanto a la selección de títulos dentro de cada una de las estrategias, mientras que los fondos macro pretenden elegir el tipo de activo adecuado.

Los fondos de fondos alternativos

Las 3 últimas categorías son Alt – Fondos de fondos alternativos – RV / Multietrategias/ Otros. Por regla general Morningstar no distingue los fondos de fondos de aquellos que invierten directamente en activos. Hemos cambiado nuestra postura respecto a las estrategias alternativas, sabiendo que pocas de estas estrategias responderían a los criterios de categorías distintas a la de la categoría Alt-Multiestrategias. Existe una abundante literatura teórica que estable las diferencias entre los fondos de fondos y los fondos especulativos multiestrategias. En este contexto hemos elegido seguir las prácticas del sector de los fondos especulativos y aislar estos fondos dentro de determinados “peer groups”.

Los fondos de la categoría catégorie Alt – Fondos de fondos alternativos – RV suelen invertir en fondos Market Neutral y fondos Long/Short de renta variable. La categoría Alt – Fondos de fondos alternativos – Otros reagrupa los fondos que invierten en una sola estrategia, mientras que la categoría Alt – Fondos de fondos alternativos – Multiestrategias incluye fondos de fondos diversificados entre diferentes estrategias de fondos alternativas sin que haya una que destaque sobre la otra.

Con el desarrollo del mercado de fondos alternativos, prevemos el lanzamiento de un número creciente de fondos correspondientes a estas categorías. Un gran número de estos fondos son versiones reguladas de fondos especulativos reservados a los inversores institucionales e inversores cualificados. Esperamos que estas categorías permitan orientarse dentro de la gran variedad de tipos de activos y estrategias ya asequibles a todos los inversores.

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Sobre el Autor

Benjamin N. Alpert, CFA  Benjamin N. Alpert, CFA is a hedge fund analyst at Morningstar.