Los mercados de deuda emergente han tenido ciertas dificultades en el 2015 debido a una serie de factores idiosincrásicos y macroeconómicos. La rentabilidad se ha visto muy afectada en las áreas más sensibles al crecimiento económico de los mercados emergentes, como los bonos en moneda local.
Las rentabilidades de los bonos gubernamentales en moneda fuerte, representados por el índice EMBI Global Diversified, tampoco han sido buenas. Aunque han terminado el año en positivo se han visto favorecidas por el fuerte repunte de los activos de riesgo observado en octubre.
Entre las principales consideraciones macro, es evidente que la desaceleración del crecimiento económico en China ha sido el acontecimiento clave que ha desafiado la estabilidad de las economías emergentes. La desaceleración de China – debido a la reestructuración de su economía hacia un modelo impulsado por el consumo –ha sido especialmente perjudicial para los países exportadores de materias primas, como Brasil.
En este ambiente, supuestamente las economías importadoras de materias primas en los mercados emergentes iban a ser beneficiarias netas de la fuerte caída de los precios de los productos básicos; sin embargo, esta expectativa no se ha materializado.
La lucha de las divisas emergentes
Teniendo en cuenta estas dificultades, las expectativas de subidas de tipos de interés en Estados Unidos, impulsadas por un mercado laboral y uno datos de crecimiento económico más fuertes, han hecho que se fortaleciera el dólar estadounidense y que se debilitarán considerablemente las monedas de los mercados emergentes. Más concretamente el real brasileño se depreció casi un 40% frente al dólar estadounidense en el ejercicio; del mismo modo, la lira turca – que se esperaba que podría beneficiarse de unos precios del petróleo más bajos – perdió en torno a un 20%, aunque en el caso de Turquía, también han contribuido factores como la inestabilidad política, resultado de unas elecciones poco concluyentes y el conflicto en el sureste del país.
A pesar de que es cada vez más evidente qué países están en una posición fundamentalmente fuerte, la diferenciación entre unos y otros no ha recompensado a los inversores como se esperaba. Por ejemplo, se esperaba que México iba a beneficiarse de la aceleración del crecimiento económico estadounidense y además es considerado como un emisor de elevada calidad en relación con otros mercados emergentes e incluso cuando se compara con algunos emisores de mercados desarrollados.
A pesar de la mejora de sus fundamentales y de su sólida trayectoria, ha visto su moneda depreciarse casi un 17% frente al dólar estadounidense y sus bonos soberanos en moneda fuerte aumentar sus diferenciales durante el año pasado. Esto no se debe al deterioro de sus fundamentales sino más bien a la naturaleza altamente líquida de su moneda, lo que hace que sea una víctima del posicionamiento corto cuando surge el pánico en los mercados emergentes.
A pesar de este entorno difícil para los mercados emergentes, los inversores deben reconocer que las economías de mercado emergentes han madurado, lo cual es una razón de ser menos pesimistas. Ha habido una notable mejoría en la forma en que los gobiernos de los países emergentes formular sus políticas, y en el creciente número de bancos centrales que son independientes de sus gobiernos.
Además, los tipos de cambio son de libre flotación para la mitad de los países emergentes, una cifra que se ha duplicado en los últimos 20 años. Por último, se espera que el entorno difícil para las materias primas crea más dispersión dentro del complejo conjunto de mercados emergentes, lo que debería generar oportunidades para los inversores activos dispuestos a adoptar una visión a largo plazo y a soportar la volatilidad inherente esperada.
Más Libertad de elección para los inversores
Desde el punto de vista del inversor, la clase de activos es cada vez más diversificada en lo que respecta tanto al conjunto de oportunidades como a los enfoques de inversión. Los inversores pueden acceder a una variedad de fuentes de rentabilidad para la construcción de sus carteras. Por ejemplo, la deuda en moneda fuerte ofrece a los inversores exposición a los diferenciales de crédito de bonos emergentes soberanos y corporativos respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos, pero sin riesgo dólar; mientras que la deuda en moneda local es una clase de activos casi totalmente impulsada por la curva de rendimiento y los tipos de cambio locales de cada país emergente individual.
En referencia a la deuda emergente en moneda local, era difícil encontrar este tipo de estrategias hace quince años. Hoy en día, es sólo una de las muchas opciones que se ofrecen a los inversores. Diferentes estrategias / enfoques han visto la luz estos últimos años para dar a los gestores una mayor flexibilidad en el acceso a esta clase de activos, por ejemplo, las estrategias de “Blended Emerg9ing Market Debt” que pueden ser comparadas a una mezcla de los índices JPMorgan EMBI Global Diversified y JPMorgan GBI-Emerging Market Global Diversified.
Otra variación de este enfoque son aquellas estrategias que no sólo permiten acceso al amplio conjunto de oportunidades que ofrece la deuda en divisa fuerte y en moneda local, sino también las que utilizan derivados tanto para mejorar la rentabilidad como para gestionar la exposición al riesgo. Estas estrategias también pueden reducir la volatilidad en los períodos de tensión en los mercados y aprovechar las oportunidades que crean estos entornos - es decir, valoraciones más atractivas.
