Los responsables de la gestión de Lazard Frères Gestion no han cambiado su visión del mundo desde principios de año. Continúan privilegiando los activos de riesgo, acciones, convertibles y deuda subordinada a la cabeza, con la confirmación progresiva de la recuperación económica mundial como escenario.
Recuperación mundial
Sin cambios de rumbo, ya que el escenario macroeconómico se desarrolla conforme a lo esperado por Lazard Frères Gestion:
• El crecimiento económico mundial acelera de nuevo tras una desaceleración en 2012, y se centra en los países desarrollados (USA, Japón y a partir de ahora Europa);
• La economía americana ha superado más bien positivamente el fiscal cliff. La debilidad del crecimiento (2,2% de media en 3 años frente a un 3,2% de media entre 2003 y 2006) se explica por el bajo nivel de los salarios y el impacto del ajuste presupuestario tras la crisis financiera de 2008;
• Europa ha confirmado la salida de la recesión en el segundo trimestre de 2013, pero la recuperación solo se amplificará si el movimiento de reformas previstas sigue adelante;
• Japón saca partido de la política de reactivación vigorosa llevada a cabo por el gobierno y el banco central nipón.
• Los emergentes son víctimas de una disminución del apetito por el riesgo por parte de los inversores, provocada por el anuncio realizado por la Fed sobre la reducción de sus compras de activos (uno de los elementos que LFG reconoce no haber anticipado), pero también en ciertos países (Turquía, India, Sudáfrica) debido al crecimiento de sus déficits corrientes;
• Sin embargo, la situación de los emergentes no debería derivar en una crisis similar a la de 1997 teniendo en cuenta la mejora de la situación financiera con respecto a dicho periodo.
• El crecimiento chino se estabiliza. Los poderes públicos manejan el cambio de modelo económico, todo ello siguiendo de cerca la situación del sector financiero y del mercado inmobiliario.
Incremento de los tipos
Con la recuperación como escenario, el incremento de los tipos a largo plazo americanos, muy pronunciado entre mayo y agosto – y debido en gran parte a la mejora de las anticipaciones de crecimiento en Europa – debería sin embargo desacelerar, estima Matthieu Grouès, consejero delegado y director de la gestión institucional en LFG. Los mercados parecen tranquilizarse ante la salida de la crisis de la zona euro, que les agitaba desde hace 3 años. Teniendo en cuenta el avance del ciclo en Estados Unidos, anticipan una subida de los tipos mucho más rápida que en Europa.
En este contexto, el dólar debería retomar su movimiento de apreciación, siguiendo de cerca el diferencial entre el rendimiento a 2 años en Estados Unidos y Europa. La caída de las divisas emergentes parece acercarse a su fin. Sin embargo, los inversores deseosos de disfrutar de niveles de valoración más atractivos en la región deberían prestar atención a los fuertes movimientos de flujos que podrían seguir perjudicando a las rentabilidades de estas clases de activos en los próximos meses.
La subida de tipos penaliza sobre todo el crédito (« investment grade »). En los bonos con más riesgo (high yield), el movimiento de repliegue de los diferenciales debería permitir compensar el efecto desfavorable de la subida de tipos. En conjunto, « los mercados de renta fija resultan poco atractivos con motivo del incremento de los tipos », apunta Matthieu Grouès.
La renta variable favorita
Por lo tanto, las rentabilidades deberán buscarse por el lado de la renta variable, que todavía se beneficia de unos niveles de valoración atractivos con respecto a otras clases de activos. En Estados Unidos, la Bolsa sorprendió haciéndolo mejor que Europa (contrariamente a las previsiones de LFG), en gran parte con motivo de la mejora de los márgenes.
La renta variable japonesa debería disfrutar del movimiento de repliegue del yen, y de los anuncios de las autoridades locales sobre las compras de activos y la política fiscal (subida del IVA).
La renta variable de la zona euro continúa siendo el pariente pobre de las asignaciones de activos. La mejora de la coyuntura debería sin embargo tener un efecto positivo en el crecimiento de beneficios y se puede prever una subida del 20% anual de los beneficios a lo largo de los próximos dos años si el PIB vuelve a niveles del 2%, estima Matthieu Grouès.
Según Régis Bégué, consejero delegado de LFG y responsable de la gestión de renta variable, las gestiones se encuentran infraponderadas en renta variable de forma global, y dentro de la clase de activos, Europa también está infraponderada.
« El mercado opera una rotación sectorial de los valores con calidad de crecimiento visible, que jugaba desde 2007, hacia los valores más sensibles a la coyuntura. Se encontraba en una dinámica de bajas valoraciones con motivo de los débiles beneficios », observa. Una situación que podría cambiar y sobre todo beneficiar a los valores cíclicos (banca, automóvil, consumo cíclico, metales o química) en el caso de que la recuperación se confirme.
