Fernando Luque: Hola. Soy Fernando Luque, editor para Morningstar. Estoy hoy con Markus Krygier, Deputy CIO de Amundi en Londres. Markus, muchas gracias por estar aquí.
Markus Krygier: Gracias por invitarme.
F.L.: Bueno, todo el mundo coincide en que estamos en un escenario de bajos tipos de interés, con probablemente un riesgo de ver tipos de interés más altos en un futuro cercano. ¿Considera atractivo invertir ahora mismo en un fondo de bonos?
M.K.: Sí. Pensamos que invertir en un fondo de bonos sigue siendo muy atractivo. Hay una serie de factores que apoyan esto. Primero, pienso que una cartera diversificada necesita una cierta exposición a los mercados de bonos en general. El segundo punto es que, incluso si pensamos que el ciclo de tipos de interés ha alcanzado ya su suelo, no pensamos que vayamos a asistir a una subida muy fuerte de los tipos. Los rendimientos en los países desarrollados van a estar limitados por la falta de presión sobre la inflación. Adicionalmente a esto pensamos que la inversión en un fondo de bonos debe hacerse en función de las características del fondo. Uno debe estar invertido en un fondo que es muy activo y que tiene acceso a las muchas estrategias disponibles que permite no depender del entorno de tipos de interés.
F.L.: Muchos analistas y economistas también están alertando del riesgo de inflación, que está relacionado con el riesgo de subidas de tipos. ¿Considera usted que este riesgo es exagerado o deberíamos distinguir entre lo que está ocurriendo en los mercados emergentes frente al mundo desarrollado?
M.K.: Es una pregunta muy de actualidad. Y tiene razón. Hay que diferenciar entre los mercados emergentes y el mundo desarrollado. En los mercados emergentes hay claras señales de inflación y pensamos que se mantendrán. Sin embargo, en el mundo desarrollado vemos un entorno benigno para la inflación. ¿La razón? Aún tenemos exceso de capacidad en esas economías, en Estados Unidos, en la Zona Euro, en el Reino Unido y en Japón. Además el desarrollo monetario en esas economías también es muy benigno. El crecimiento monetario es muy débil. De hecho en Estados Unidos vemos una contracción monetaria. Y todos estos factores combinados hacen que la subida de la inflación sea limitada.
F.L.: Como especialista en el mundo de la renta fija global, ¿cómo ve los problemas en la Eurozona y, especialmente de España y Portugal… porque Grecia e Irlanda son probablemente distintos de España y Portugal?
M.K.: Estamos viendo cada vez más la Eurozona como un grupo homogéneo. La crisis empezó de país a país y estamos viendo cada vez más un enfoque global para resolver esta crisis, lo que a nuestro juicio afectará a España y Portugal. Pensamos que en el corto plazo habrá una cierta volatilidad provocada por los flujos de noticias y por los acontecimientos diarios tanto de la esfera política como de la esfera económica. Pero a un horizonte de medio y largo plazo estamos convencidos que la crisis de deuda se resolverá y que el compromiso de los mercados periféricos, incluidos España y Portugal, contribuirá a la rentabilidad de una cartera de bonos. Diría que somos cautelosamente optimistas en la capacidad de los políticos de establecer un paraguas sobre las economías periféricas para resolver los problemas en el medio y largo plazo.
F.L.: Ok. Cuando uno analiza las rentabilidades de un fondo de bonos, existen diferentes vectores o factores que explican esa rentabilidad. El primero es la duración o la sensibilidad a los tipos de interés. El segundo es el factor crédito, es decir, uno puede invertir en bonos corporativos o en bonos gubernamentales; y el tercero es la divisa o el factor país. ¿Cómo posiciona los fondos de Amundi respecto a estos tres vectores?
M.K.: Todo esto tiene que ver con el primer punto que mencionaste, el hecho de que estamos en el suelo a nivel de tipos de interés. En estos momentos tenemos muy poco riesgo en nuestras estrategias respecto a la duración. En la mayoría de los fondos tenemos un posicionamiento neutro respecto a la duración. Pero estamos muy expuestos y somos muy activos en estrategias de valor relativo, especialmente en aquellas estrategias que apuestan por un aplanamiento de la curva de tipos en los principales mercados desarrollados, es decir en Estados Unidos, en el Reino Unido, en la Zona Euro y en menor medida en Japón. Además de esto y, teniendo en cuenta la recuperación a nivel global, estamos orientando nuestras carteras hacia un mayor nivel de riesgo en cuanto a exposición a los mercados de crédito que puede ser una sobreexposición frente al benchmark o una exposición oportunística en los casos en los que el índice de referencia no incluya bonos corporativos. Es una apuesta macro en el que pensamos que se producirá una disminución de los diferenciales. Y el tercer factor muy importante en nuestras carteras es la divisa. Somos muy activos en ese aspecto. Ser un gestor de renta fija global significa ser un gestor de bonos y un gestor de divisas. Ahora mismo en torno a un tercio o la mitad del riesgo se destina a las estrategias de divisas donde vemos muchas oportunidades de aplicar los temas macroeconómicos que han aparecido en estos dos o tres años. Podrían ser temas como el crecimiento del apetito por el riesgo que podrían favorecer a divisas que se mueven paralelamente a los mercados de valores como las divisas escandinavas. Pero también somos muy activos en los cruces interregionales como el dólar-yen en el que estamos muy negativos sobre el yen. Y también somos negativos con el euro frente al dólar o frente a las otras divisas europeas.
F.L.: Markus. Muchas gracias por sus opiniones sobre los mercados de renta fija
M.K.: Muchas gracias por invitarme.
