Morningstar TV: UBAM-Neuberger Berman US Value (2ª Parte)

En esta segunda parte de la entrevista, Schwartz y Ramallo afirman que lo peor en el sector financiero e inmobiliario ya ha pasado.

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Tras la primera parte de la entrevista a los experimentados Marvin Schwartz y Henry Ramallo, en la que nos hablaban del precio del crudo, de los mercados emergentes y del sector energético en general, en esta segunda entrega nos ofrecen su opinión sobre el sector financiero e inmobiliario americano y mencionan algunas ideas puntuales dentro del sector tecnológico.

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Javier: Muy bien, pasamos ahora al sector tecnología de la información. Se trata de un sector donde habéis estado construyendo una posición durante los dos últimos años, y hoy en día es una parte importante de la cartera. ¿Cuál es la historia ahí? ¿Cuáles son los principales atractivos del sector, qué tipo de compañías estáis encontrando? Veo entre las 10 primeras compañías de cartera algunas como Microsoft, IBM y Hewlett Packard. ¿Cuál es vuestra visión en estas compañías y cuales son los motivos por los cuales están en cartera?

Marvin: Como has comentado, tenemos aproximadamente un 25% de la cartera invertido en tecnología  y repartido en 6 compañías. Cinco de estas seis compañías no tienen deuda, generan importantes flujos de dinero y se venden en unos ratios de PER muy bajos. Nuestra posición más grande en una compañía de la cartera es en IBM, el título se está vendiendo en 10,5 veces los ingresos del próximo año. La dirección de IBM ha dado públicamente una predicción de beneficiosvan a crecer hasta los 20$ por acción como mínimo para el año 2015, que contrasta con los 10$ por acción de 2009. Nuestros propios analistas prevén que los ingresos reales en el año 2015 serán más altos aún, y creemos que IBM es una compañía que doblará su valor en 3-4 años.

Otra compañía en el sector que está increíblemente barata es HP, sus acciones estaban vendiéndose hace pocos meses a 53$ por acción. La junta directiva de la compañía tomó una decisión con la que estamos en desacuerdo, y más gente también lo está, de despedir a su muy capaz director general Mark Hurd, que desde nuestro punto de vista es uno de los mejores CEO de compañías de los Estados Unidos. Como resultado de su marcha la acción se debilitó, ahora mismo se vende a 8 veces sus ingresos. La compañía revisó recientemente al alza sus beneficios esperados para el año próximo y anunciaron un importantísimo programa de recompra de acciones. Fruto de este programa pensamos que la acción se apreciará significativamente en los próximos 12 meses.

Henry: Otro de los factores que hace que el sector nos parezca muy atractivo es que sus compañías pueden hacer crecer sus beneficios a través de compras de otros productos y compañías más pequeñas tipo nicho. Son capaces de coger compañías americanas muy pequeñas con canales de distribución menores y que ofrecen un producto interesante e inmediatamente hacer que los productos de estas sean distribuidos mundialmente. Un ejemplo de esto es IBM, que puede vender en 160 países a nivel global. Por otro lado Oracle ha estado comprando de media casi 1 compañía al mes, y cuanto mayor es su actividad en este sentido, más potencian sus ingresos porque tienen capacidad de llegar más lejos que las compañías de menor tamaño. Un ejemplo de esto es la reciente adquisición de ACS (Affiliated Computer Services) por parte de Xerox. Un 85% de las ventas de ACS son en USA y gran parte del resto viene de Canadá, pero tras la adquisición por parte de Xerox, la integraron en su plataforma y han conseguido un contrato en Reino Unido y se espera una expansión aún mayor. De esta forma, Xerox ha incrementado su predicción de beneficios de un rango de 0,95-1,05 USD a  1,05- 1,1 USD. Estoy convencido de que esto no se debe solo a sinergias o recorte de gastos, tiene mucho más que ver con aprovechar las oportunidades y vender los productos de ACS.

Javier: ¿Por qué creéis que el mercado no ha reflejado aún el potencial de estas compañías? ¿Por qué están aún tan baratas y vendiendo a unos P/E tan bajos?

Marvin: Creo que hay que tener paciencia, compañías como Xerox, IBM o Accenture están vendiéndose aproximadamente dentro de 1 ó 2 puntos de su máximo a 12 Meses, luego hasta cierto punto se comienza a reflejar el potencial, pero creo que aún tienen un largo recorrido.

Javier: Otro sector interesante en la cartera es Financieras, hay algunas compañías aseguradoras en la cartera y algunos bancos como JPMorgan y Bank of America. ¿Cuál es vuestra visión sobre el sector financiero en EE UU? ¿Creen que lo peor ya ha pasado y estamos recuperándonos o por el contrario aún tienen algunas inquietudes sobre la industria? También si podéis comentar a nivel específico porqué habéis elegido estas compañías.

Marvin: La industria aún está en un proceso de recuperación, ya no tenemos Bank of America en la cartera, pues la vendimos hace algunos meses. Sí que tenemos actualmente JPMorgan, pero una de nuestras compañías favoritas de la cartera es Travelers, una compañía de seguros. Creo que la acción ha cotizado un nuevo máximo hoy en 55$, y está obteniendo más de 6$ por acción, vende con un descuento respecto al valor de los libros, la compañía genera una cantidad enorme de dinero cada año y la dirección está comprando de manera muy agresiva la acción. Es una de las 30 compañías del Dow Jones, y las acciones en circulación están disminuyendo de manera dramática. Hace tres años y medio tenían 700 millones de acciones en circulación, en Diciembre de 2009 tenían 520M y creemos que para Diciembre de 2010 van a tener 430M, por lo tanto pensamos que el valor de la acción se doblará en 3 ó 4 años.

Henry: Del 18,5% total de la cartera que tenemos invertido en el sector financiero, actualmente sólo un 3% está invertido en bancos, y el resto son principalmente compañías aseguradoras estando invertido un 2,5-3% en AON, compañía agente de seguros, acción con la que estamos muy cómodos y esperamos mucho de ella.

Javier: ¿Cuál es su opinión sobre el sector inmobiliario en USA? Creen que ya hemos tocado fondo y que el sector se va a recuperar en los próximos años.

Henry: En cuanto al precio de las viviendas hemos pasado lo peor, llevamos 4 ó 5 meses seguidos en los que los precios de la vivienda media están subiendo de manera consistente. Existe bastante ruido de mercado sobre las ejecuciones hipotecarias, pero la situación no es tan mala como la gente cree. Es como en España por ejemplo, donde el precio de la hipoteca ha superado al de la vivienda, en USA hay mucha gente que está yéndose sin ninguna consecuencia a largo plazo.

Por lo tanto sí que hemos pasado lo peor; lugares como Michigan, donde la crisis inmobiliaria golpeó con más fuerza, ya que es donde está Detroit, el centro de la industria automovilística. Mucha gente de esta industria perdió sus trabajos y acabaron perdiendo sus hogares. Pues bien, este año la apreciación de Michigan en términos de ventas de vivienda, valor de las mismas, y mejoras en empleo. Luego los trabajos están volviendo a Michigan, y la confianza aumenta. Creo que la confianza es el ingrediente que falta en el mercado para que mejore. A medida que esta aumente, los valores aumenten, y las tasas de desempleo sigan bajando creo que podremos disfrutar de una recuperación en EE UU.

Marvin: La tasa de hipoteca a 30 años está en u n mínimo histórico de aproximadamente el  4,2%, que comparado con la media del 9% en los últimos 35 años. Creemos que hay mucho potencial en el sector inmobiliario, preparado para cristalizar y que necesita un catalizador que aún no ha aparecido en el mercado pero el sector ha estado ya 3 años y medio en recesión y está muy cerca de salir de la misma.

Javier: Muchísimas gracias Marvin y Henry, ha sido un placer y muchas gracias a todos por su apoyo.

Marvin y Henry: muchas gracias a vosotros. Un placer.

 

 

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Sobre el Autor

Javier Sáenz de Cenzano, CFA

Javier Sáenz de Cenzano, CFA  Director de Análisis de Fondos para Morningstar en España y en Italia

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