Fernando Luque: Hola soy Fernando Luque, Editor de Morningstar. Hoy estoy acompañado por Alexander Gorra, miembro del Comité de Inversión de BNY Mellon ARX, una de las compañías especializadas de BNY Mellon. Muchas gracias por estar aquí Alex.
Alexander Gorra: Muchas gracias a vosotros
F.L: Bien, Brasil es sin duda uno de los países con el crecimiento más espectacular de los últimos años, no sólo en términos de recuperación macroeconómica, sino también en cuanto a rentabilidades del mercado de valores. Al hilo de esto quería preguntarle si tal vez no es tarde para invertir en Brasil teniendo en cuenta que las valoraciones han crecido mucho y demasiado rápido.
A.G: OK. Se trata de una pregunta importante para que los inversores que tienen posiciones en Brasil decidan si quieren aumentarlas o no y para que los potenciales inversores evalúen la situación. Pero creo que es importante mirar lo que sucedió por ejemplo en 2008, cuando los precios en Brasil eran más altos que los que tenemos hoy.
Por tanto es importante resaltar que los mercados aún no han recuperado todas las pérdidas del año 2008. De hecho, los múltiplos se sitúan actualmente entre 12.5-13 veces los ingresos del próximo año, a un nivel más bajo que lo que estaban en Junio de 2008. Lo que estamos viendo es que lo que ha pasado estos dos años es que los ingresos continúan acelerándose especialmente en el lado doméstico. Por tanto, a pesar de una economía doméstica con un crecimiento relativamente bajo o de casi un 0%, el consumo doméstico sigue creciendo con fuerza en torno a un 7%.
Estamos viendo precios más baratos que antes incluso después de la subida del mercado el año pasado, luego las valoraciones aún son interesantes; pero hay que prestar especial cuidado y mirar sectores específicos. Por ejemplo, pensamos que las materias primas no lo harán bien en los próximos 5 años, al contrario que los productos domésticos de consumo discrecional. Realizando una gestión activa dentro de estos sectores y estudiándolos detenidamente pensamos que pueden surgir oportunidades interesantes.
F.L: Ciertamente existen diferentes maneras de jugar el crecimiento de la economía brasileña. ¿Cuál es la que ha elegido para gestionar su fondo? Y en concreto ¿Cómo está estructurada su cartera en comparación con el índice Bovespa?
A.G: Bien, se trata de un punto importante al hilo de mi anterior comentario. A día de hoy el índice Bovespa o el MSCI Brasil, dependiendo de cual se utilice, tiene un peso de 50-60% en materias primas lo que hace que conlleve mucho más riesgo respecto al crecimiento global. Por tanto hay un poco más de cautela ya que esperamos un menor crecimiento en USA y Europa, así que la demanda de estas materias primas será menor. No obstante aquellos sectores que tienen menor peso en consumo presentarán un crecimiento por encima de la media, y también hay unas 340 compañías fuera del índice que representan oportunidades de crecimiento muy interesantes y que finalmente pueden formar parte del índice.
Por tanto nuestro trabajo a la hora de estructurar la cartera consiste en estudiar aquellas compañías que están fuera del índice o que se encuentran el él.
No decidimos los pesos en la cartera tomando como referencia el índice, si no que utilizamos un estilo “bottom up”. Miramos las compañías en términos de crecimiento potencial, riesgo-rentabilidad, liquidez, calidad, capital flotante, gobierno corporativo… Es decir construimos nuestra cartera eligiendo los mejores sectores, no sólo porque tengan un peso importante en el índice, si no porque creemos que los pesos en el mismo variarán tal y como sucedió entre 2000-2008, cuando hubo un movimiento importante en compañías domésticas defensivas hacia materias primas. Anteriormente a esto, las telecoms tenían un peso importante y más tarde los inversores dejaron de confiar en las mismas.
En definitiva creo que a la hora de gestionar la cartera tenemos que adelantarnos e intentar ofrecer buenos valores a los inversores a lo largo de los años.
F.L: Hablemos ahora sobre algunas incertidumbres o riesgos que pueden afectar al mercado brasileño. Primero las próximas elecciones, segundo, un posible incremento de los tipos de interés y en tercer lugar sobre el real. ¿Cuáles son sus puntos de vista sobre estos riesgos o incertidumbres?
A.G: Sí, definitivamente pienso que son asuntos que tienen que ser discutidos y tratados por la comunidad de inversores, y es nuestro trabajo explicar lo que está sucediendo. En cuanto a las elecciones, Brasil entra en una nueva etapa. Estuvo más orientado al centro-derecha desde 1994-2002, y más tarde desde 2002 hasta hoy al centro-izquierda. Los nuevos candidatos se proponen continuar con las políticas económicas macro y monetarias de manera consistente, así que en este punto los riesgos son muy limitados. Ambos son continuistas en términos económicos pero proponen diferentes vías de ejecución, y cuando me refiero a ejecución quiero decir aquellos sectores o subsectores que cada candidato beneficiará más o menos en la economía. Pero pensamos que no existen riesgos. La situación es muy diferente a la que hubo en el pasado, cuando existían muchos motivos para estar preocupado.
En segundo lugar, en cuanto a los tipos de interés, a corto plazo tendrá lugar una subida de los tipos de interés en Brasil, lo que en realidad es beneficioso, porque una subida de tipos en el corto plazo lo que hará es bajar los tipos en el largo plazo. Esto es debido a que el Banco Central tiene un rol proactivo a la hora de combatir la inflación que a día de hoy se encuentra entre 4.5-5%, que es baja, pero es un tema que tiene que controlarse de forma activa. Luego con esta subida en el corto plazo la credibilidad aumenta, y a medida que los precios de los futuros crecen los tipos bajan, así que creemos que es positivo para el mercado.
Por último, me pregunta sobre las divisas. Desde luego es un tema de preocupación para los inversores extranjeros, pero he de decir que las grandes ganancias del real son algo del pasado, y dado el incremento de los tipos de interés, la calidad del dinero extranjero en Brasil, estamos viendo poco dinero procedente del carry-trade debido al impuesto del 2% implementado en Octubre pasado. Uno de los hechos positivos del mismo fue eliminar este dinero “especulativo”, así que vemos buena calidad en el dinero que viene a Brasil, mucho más dinero de manos inversores institucionales, y creo que esto ayudará a mantener estable la divisa pero al mismo tiempo no veremos ganancias substanciales. Veremos inversores en Brasil orientados a ganancias en renta variable de largo plazo y no corto plazo, lo que en el largo plazo es sano para la economía.
F.L: Excelente Alex, muchas gracias por tus comentarios sobre la economía en Brasil.
A.G: Muchas gracias a vosotros.
