La diversificación es una parte vital del éxito inversor, pero hay indicios de que se está haciendo más difícil a medida que los mercados se vuelven más volátiles.
La asignación eficaz de activos, como dividir una cartera entre bonos y acciones, sirve para aumentar la rentabilidad cuando los mercados suben y proteger el capital y reducir el riesgo cuando bajan. Los inversores quieren activos que funcionen de forma diferente entre sí en distintas condiciones de mercado. Un concepto clave aquí es la correlación*, la medida en que los valores se mueven en direcciones similares o diferentes. Cuando una parte de su cartera está bajando, una subida en otra parte puede equilibrar la rentabilidad total.
Pero la asignación de activos no siempre es fácil, especialmente en fases de gran volatilidad como la de abril, cuando el Gobierno estadounidense anunció aranceles a sus socios comerciales mundiales.
“En tiempos de incertidumbre, las correlaciones entre las clases de activos tienden a aumentar, y esto se aplica particularmente a los mercados de renta variable”, explica Nicolò Bragazza, gestor de carteras asociado de Morningstar Wealth.
“Dado que las inversiones en la misma clase de activos, como la renta variable, tienden a tener correlaciones más altas precisamente en momentos de estrés, cuando más se necesita la diversificación, los inversores buscan inversiones con características diferentes para mitigar este fenómeno.”
La asignación de activos no sólo debe juzgarse por los resultados, sino también por el equilibrio que consiga entre riesgo y rentabilidad a largo plazo.
Aumenta la correlación entre clases de activos
Aquí hemos analizado 14 de las principales categorías Morningstar en tres horizontes temporales diferentes: en el primer cuatrimestre de 2025, en 2024 y en 2023:
- Bono corporativo en EUR
- Bono del Estado en EUR
- Bonos de alto rendimiento en euros
- Bono vinculado a la inflación en EUR
- Bonos corporativos en USD
- Bonos de alto rendimiento en USD
- Bono diversificado en USD
- Bonos de mercados emergentes
- Europa large cap blendequity
- Renta variable japonesa de gran capitalización
- US large cap Blend equity
- Renta variable Asia-Pacífico sin Japón
- Renta variable en América Latina
- Materias primas metales preciosos
Si se observan los cuadros, la correlación entre las distintas clases de activos desde principios de año ha aumentado significativamente, sobre todo para determinadas categorías: cuanto más verde sea la casilla, mayor será la correlación; por el contrario, cuanto más tienda la casilla al rojo, más negativo será el coeficiente. Esto implica que a los inversores les ha costado más diversificarse en unos mercados más volátiles e imprevisibles.
¿Qué categorías están correlacionadas negativamente?
Después de que las categorías de renta variable y renta fija aumentaran sus coeficientes de correlación en 2023 en comparación con años anteriores, en 2024 volvieron a observarse algunas divergencias, sobre todo en las categorías de renta variable de Europa, Asia-Pacífico y América Latina, así como en los bonos en euros indexados a la inflación. El año pasado hubo hasta 17 correlaciones inversas.
Sin embargo, en los cuatro primeros meses de 2025, sólo observamos una correlación negativa, la existente entre los fondos de deuda pública en euros y los fondos de renta variable europea de gran capitalización.
Las correlaciones negativas pueden ser útiles para los inversores: si una parte de la cartera sube un 10% cuando otra baja un 10%, se habla de correlación negativa perfecta. En la práctica, esto es muy difícil de conseguir.
En particular, los productos expuestos al oro parecen haber perdido su papel natural como diversificadores de cartera. Mientras que los productos cotizados de metales preciosos sólo mostraron tres correlaciones débilmente positivas durante 2024. A principios de 2025 no hay correlaciones negativas o nulas. Este año el precio del oro ha alcanzado nuevos máximos históricos.
La misma tendencia se observa en los fondos de renta variable latinoamericana, que se han “diversificado” mucho menos en estos primeros años. Por ejemplo, esta categoría ha visto cómo su coeficiente de correlación con los fondos de renta variable de Japón pasaba de 0,54 negativo el año pasado a 0,27 positivo este año.
“Las correlaciones, sin embargo, pueden no capturar completamente el potencial diversificador de una inversión”, afirma Bragazza de Morningstar. “Por ejemplo, aunque las correlaciones en la renta variable LatAm han aumentado desde el año pasado, la renta variable brasileña y mexicana ha ofrecido rentabilidades positivas desde principios de año, mientras que la renta variable global se encuentra en terreno negativo, lo que pone de manifiesto que aunque las correlaciones sean positivas éstas no se han traducido en una falta de diversificación.”
Cuidado con el efecto divisa
Las correlaciones entre las categorías de bonos estadounidenses y europeos se ven afectadas por el efecto dólar. Durante 2024, el euro se depreció fuertemente frente al dólar, mientras que la tendencia fue exactamente la contraria a principios de 2025. El 21 de abril, el euro tocó su máximo de tres años en 1,15 dólares, antes de caer de nuevo a 1,11 dólares tras el anuncio del acuerdo comercial entre EE.UU. y China.
Esto tuvo como efecto aumentar la correlación entre las categorías dedicadas a la renta variable europea o de la zona euro y las de la renta fija estadounidense.
“La depreciación del dólar ha afectado a todas las correlaciones”, afirma Bragazza. “Si tomamos la renta variable brasileña, su correlación en moneda local o en euros es diferente (y mayor en euros) en relación con los bonos en euros, dólares o incluso hacia la renta variable europea y estadounidense”.
“A largo plazo, sin embargo, el efecto de las divisas es menos evidente, al igual que el del sentimiento, por lo que las correlaciones tienden a expresar más co-movimientos en los fundamentales, y esto se refleja en correlaciones más altas entre las clases de activos de mayor riesgo, como la renta variable y los bonos de alto rendimiento”, añade Bragazza.
Cómo funciona la correlación y por qué es importante
El trabajo del difunto premio Nobel Harry Markowitz sobre la teoría moderna de carteras analizó por qué cuanto más se compone una cartera financiera de valores de propiedades diferentes (como sectores o sesgos de estilo), más se reduce el grado de riesgo.
Decidir qué proporción de una cartera dedicar a renta variable, renta fija u otros activos depende de la correlación, que identifica el grado en que dos activos siguen los movimientos del otro. Se expresa como un número entre 1 negativo y 1 positivo.
Un coeficiente de 0 indica que no hay correlación entre los dos fondos. Un coeficiente de 1 indica que existe una correlación positiva perfecta, lo que significa que los dos instrumentos se mueven juntos: si uno sube un 10%, el otro también lo hace, y viceversa. Obviamente, en caso de correlación negativa perfecta (igual a 1 negativo) la relación es inversa: si el primero sube un 10%, el segundo pierde un 10%.
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