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MBS, la alternativa USA a los títulos del Estado

Los MBS (Mortage-Backed Securities) o títulos con garantía hipotecaria representan el mayor segmento de renta fija en Estados Unidos. Se trata de obligaciones basadas en un conjunto de préstamos hipotecarios que tienen una elevada calidad crediticia. Philip Barach, gestor del fondo SGAM Bond US especializado en este segmento nos explica cuales son sus perspectivas para el 2006.

Sara Silano 02/02/2006
Los mortgage-backed securities son considerados como un antídoto contra las subidas de tipos de interés ya que son poco sensibles a la política monetaria. ¿Seguirán siendo atractivos estos instrumentso con el final del ciclo restrictivo de la Reserva Federal?

Pensamos que el diferencial o spread respecto a los títulos del estado o respecto a las obligaciones corporativas de calidad (grado de inversión) puede reducirse un poco en los próximos meses. Pero el escenario sigue siendo positivo. Esperamos que la oferta debería disminuya ligeramente debido a la ralentización de los préstamos hipotecarios, mientras que en el lado de la demanda, los GSE (Government Sponsored Enterprises), los principales emisores de este tipo de activo, han sido vendedores netos durante el 2005 para poder cumplir con los objetivos regulatorios, pero últimamente han empezado a recomprar. En definitiva, pensamos que los inversores extranjeros y las entidades financieras que han sostenido la demanda el año pasado permanecerán en el sector en el 2006.

¿Cuál es el tamaño del mercado americano de MBS?

El segmento estadounidense de MBS es mayor que el de los títulos del Gobierno y que el de las emisiones corporativas. En el mundo, pocos países tienen un mercado de MBS equivalente al americano. Este tamaño se explica por el hecho de que los préstamos hipotecarios para viviendas alcanzan los 9 billones de dólares y representa el principal segmento de los MBS, con un patrimonio de 4,2 billones de dólares.

¿Qué estrategia adopta para invertir en este mercado?

Invertimos sobre todo en títulos que están garantizados por el Gobierno o por sus agencias así como en emisiones privadas de elevado rating (un rating superior o similar a la calificación AQ de S&P). Los MBS emitidos por las GES no tienen prácticamente riesgo de crédito ya que tienen un vínculo estatal, como los títulos del Estado, pero ofrecen un rendimiento superior.

El objetivo del fondo es maximizar la rentabilidad manteniendo un control del riesgo. Trust Company of the West (TWC, sociedad del Grupo Société Générale) opera en el Mercado de MBS desde mediados de los años ochenta. Gestiona unos activos equivalentes a unos 100.000 millones de euros, 22 de los cuales en carteras de MBS y 15 en otras obligaciones titulizadas.

Para un inversor europeo interesado en el mercado americano de MBS, una variable importante es el tipo de cambio. ¿Qué perspectivas maneja respecto al euro y el dólar?

Pensamos que el billete verde sufrirá una presión bajista respecto al euro. En junio del 2004, la Reserva Federal inició el actual ciclo de subidas de tipos de interés, mientras que en Europa los tipos han permanecido en niveles bajos. El diferencial ha favorecido al dólar, poniendo en un segundo plano el problema de déficit corriente y presupuestario norteamericano. Prevemos que esta situación no dure mucho ya que la Fed está al final de su campaña de subidas de tipos. El diferencial de tipos se reducirá lo que ejercerá una presión negativa sobre el dólar respecto al euro.

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Sobre el Autor

Sara Silano

Sara Silano  è caporedattore di Morningstar in Italia

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