Antes de resultados, ¿es ASML una compra?

El nivel de pedidos del fabricante de equipos semiconductores y los efectos de los problemas de Intel, en el punto de mira

Javier Correonero 11/10/2024
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ASML Holding (ASML) publicará sus resultados del tercer trimestre el miércoles 16 de octubre. Esto es lo que hay que tener en cuenta:

- En cuanto a los pedidos, el umbral que ASML tiene que alcanzar para llegar al punto medio de sus previsiones para 2025 no es demasiado alto. En el último trimestre, los pedidos ascendieron a 5.600 millones de euros, por lo que mientras se mantengan en los 4.000 millones de euros para este trimestre y el siguiente, el punto medio debería ser alcanzable. Para 2025 nos situamos ahora en 36.700 millones de euros de ingresos, frente a la previsión de 30.000-40.000 millones.

- En cuanto a China, se espera una normalización de pedidos e ingresos, pero aún es difícil saber cuándo llegará exactamente.

- Los inversores y analistas también intentarán obtener más respuestas sobre cómo pueden afectar a ASML los problemas de Intel. Intel es probablemente el tercer mayor cliente de AMSL, y recientemente ha pospuesto la apertura de una fábrica en Alemania, que es intensiva en EUV. A largo plazo no estoy muy preocupado, ya que si Intel tuviera más problemas y pospusiera o cancelara fábricas, alguien más acabaría aprovechando esa oportunidad.

- En general, el panorama a largo plazo sigue siendo sólido y creo que las acciones ofrecen una buena oportunidad de compra.

 

Principales Métricas Morningstar para ASML

ASML Holding ASML

Analista: Javier Correonero

 

 

Estimación del valor razonable de las acciones de ASML

El 5 de junio elevamos nuestra estimación del valor razonable de ASML a 900 euros desde 790 euros al aumentar nuestras previsiones de ingresos y EBIT a largo plazo. Mientras que nuestras estimaciones para 2025 permanecen sin cambios, hemos aumentado nuestras previsiones de ingresos a largo plazo debido a una mayor confianza en las perspectivas a largo plazo de ASML y a una mayor certeza de la adopción de EUV de altaNA. Nuestro valor razonable representa un PER para 2025 de 31,5 veces.

La demanda de equipos EUV y DUV de ASML sigue siendo fuerte, y las fábricas lógicas y de memoria han anunciado nuevos proyectos de expansión hasta 2030. Para 2025 nuestra previsión de ingresos se sitúa en 36.000 millones de euros, en torno al punto medio de las previsiones de la dirección, y modelamos unas ventas de 58.000 millones de euros en 2030, frente a la horquilla de 44.000-60.000 millones de euros de la dirección. Esperamos que ASML alcance el extremo superior de sus previsiones a largo plazo, dado que sus objetivos anteriores se fijaron en 2022, antes de la adopción de la inteligencia artificial. Nuestra estimación del valor razonable representa una relación precio/beneficios a plazo de 42 y 32 veces para 2024 y 2025, respectivamente.

Para la próxima década modelamos una tasa de crecimiento anual compuesta del 10% en los ingresos, con unos márgenes EBIT que pasan del 31% en 2023 al 45% en nuestro año terminal. El crecimiento continuado a largo plazo de los semiconductores exigirá que las fábricas existentes y las nuevas sigan adquiriendo y manteniendo equipos litográficos. La expansión del margen bruto y del margen EBIT provendrá del apalancamiento operativo de los gastos de I+D y de explotación, y de la mejora de los márgenes de servicio a medida que ASML siga centrándose en mejorar este segmento de negocio y en aumentar las ventas de software y servicios. EUV y high-NA EUV (que se lanzará en 2025) tienen un ratio estimado de ingresos por servicios/ingresos por equipos de más del 150%, comparado con el 130% de DUV.

Creemos que ASML seguirá mejorando sus márgenes EBIT de gestión de la base instalada (servicios y actualizaciones), que actualmente son diluyentes para el grupo, en general. El negocio de servicios no recibió toda la atención necesaria en la última década, dado que la empresa estaba centrada en hacer realidad la complejísima tecnología EUV. Suponemos que las tasas de retención de clientes de servicios son prácticamente del 100% dada la complejidad de las máquinas litográficas, por lo que creemos que ASML puede seguir vendiendo servicios, consumibles y actualizaciones. La parte de actualización del negocio de gestión de la base instalada incrementa los márgenes, aunque puede ser cíclica, ya que los clientes a veces no están dispuestos a parar las máquinas y reducir la productividad para implementar las actualizaciones. El segmento de mantenimiento es donde ASML tiene más margen para mejorar sus márgenes.

Esperamos un crecimiento medio de un solo dígito de los ingresos en 2024 y un crecimiento del 21% en 2025, ya que las nuevas aperturas de fábricas en 2025 requieren nuevas herramientas de ASML. En 2025 suponemos unas ventas de 36.000 millones de euros, frente a la horquilla de la dirección de 30.000 a 40.000 millones de euros, mientras que modelizamos 58.000 millones de euros en 2030, frente a la orientación de la dirección de 44.000 a 60.000 millones de euros. La intensidad de I+D y gastos de venta, generales y administrativos es ligeramente superior a las previsiones a largo plazo de la dirección, ya que ASML tendrá que seguir invirtiendo en tecnología y productividad para justificar el elevado precio de sus máquinas.

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ASML Holding NV627,10 EUR0,95Rating

Sobre el Autor

Javier Correonero  es analista de acciones para Morningstar

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