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En búsqueda de los diamantes perdidos

Aún es posible encontrar, en nuestra Europa convaleciente, valores brillantes, escondidos tras estos tres años de mercados bajistas. Raj Shant, responsable de renta variable europea y gestor del Continental European Equity Portfolio de la gestora Mellon, nos explica los secretos de su estrategia de inversión.

Los datos que conocemos cada día indican que la situación del área euro sigue siendo muy delicada. ¿Cuál es su previsión?

Creo desgraciadamente que las expectativas de crecimiento del Producto Interior Bruto de la zona euro para este año 2003 deberá ser revisada una vez más a la baja.

De hecho, por primera vez desde hace bastantes años, el riesgo económico de la zona es muy elevado. Los tipos de interés han caído hasta el 2% y probablemente bajarán más. Al mismo tiempo, el gasto público no para de crecer a pesar del Pacto de Estabilidad.

Todo esto podría tener un efecto positivo para las exportaciones europeas en caso de que la economía americana se acelerase, permitiendo una recuperación de los volúmenes que ayudaría a contrarrestar la presión de los precios sobre los márgenes. Pero no podemos descartar un empeoramiento de la situación a corto plazo.

¿Cuál es su opinión respecto a Europa del Este?

La principal razón por la cual los operadores se han vuelto muy positivos respecto a Europa del Este reside en sus perspectivas de crecimiento a largo plazo, por encima de las de la Europa occidental, al mismo tiempo que la adhesión a la Unión Monetaria ofrecerá un caparazón de estabilidad para la región.

Estamos de acuerdo con este análisis, pero también somos más prudentes que el resto ya que el comportamiento tanto del mercado de renta fija como las valoraciones de las acciones están descontando que el ingreso de estos países se hará sin grandes dificultades.

Echando un rápido vistazo a las economías de Hungría, Polonia y la República Checa se puede apreciar, sin embargo, que estos países necesitan adoptar unas políticas muy estrícitas para poder alcanzar esa convergencia.

¿Qué estrategia está adoptando hoy en día en la gestión de su fondo?

Estamos buscando los diamantes perdidos, es decir, estamos intentando descubrir todas las oportunidades que han dejado estos últimos años de bolsas bajistas, empresas de buena calidad pero cuyas valoraciones están por los suelos.

Un buen ejemplo es Ericsson, líder mundial en aparatos de telefonía móvil, que posee una buena estructura de dirección, un balance reforzado por la emisión de nuevas acciones y ha puesto en marcha un drástico programa de reducción de costes. Puesto que el mercado fue excesivamente optimista durante los máximos alcanzados en el 99, ahora se ha vuelto demasiado pesimista respecto al futuro de la compañía.

¿Qué sectores disfrutan de las mejores perspectives?

Si nos centramos en la historia de compañías individuales, el segmento de empresas aseguradoras es el que miramos con mayor interés hoy en día, y ello por varios motivos.

En primer lugar, es evidente que las valoraciones del sector han sido muy penalizadas por la caída de los mercados.

En segundo lugar, hemos asistido a un cambio de dirección en la gestión de muchas compañías.

Además, recientemente, la emisión de nuevas acciones con derecho a opción ha reducido el riesgo de insolvencia, mientras que los nuevos ejecutivos han implantado un duro programa de reestructuración y reducción de costes.

Por último, el sector ha entendido perfectamente que los malos retornos sobre inversiones obtenidos estos últimos años implican la necesidad de centrarse en una férrea disciplina financiera.

¿A qué empresas se refiere en concreto?

A Zurich Financial Services, por ejemplo, que desde principio de este año se ha revalorizado cerca de un 30%. En muchos aspectos, los valores de este sector pueden compararse con los de telecomunicaciones de hace un año, cuando éstos fueron los primeros en emprender un proceso de reestructuración y cuando luego fueron los primeros en mejorar su rentabilidad.

Su fondo está muy concentrado en pocos valores...

Estoy convencido de que tener en cartera un número elevado de títulos aumenta el riesgo antes que reducirlo. Existe la posibilidad de que el gestor invierta en valores que no conoce a la perfección o sobre el que no está totalmente convencido.

De esta forma, cuanto mayor es el número de títulos dentro de la cartera, mayor es el riesgo ya que, si las cosas no van bien, uno puede perder el control de la situación.

Somos verdaderamente unos apasionados del stock picking (o selección de títulos individuales) y seguimos de muy cerca todos los valores que figuran dentro de la cartera. Tenemos un equipo de 22 analistas sectoriales, exclusivamente dedicados a esta actividad.

¿Alguna apuesta que no ha dado resultados?

Como cualquier inversor, también podemos encontrarnos con alguna sorpresa negativa, aunque intentamos valorar con la mayor atención aquellas inversiones que no han dado resultado.

Seguimos una disciplina de venta muy rígida, lo que significa que seguimos muy de cerca y con regularidad los títulos que se están comportando peor. Y nos hacemos esta pregunta: “¿Seguimos creyendo en las tasas de retorno que nos han llevado a adquirir este valor?. Si la respuesta es positiva, podemos aumentar nuestra posición en el valor. En caso contrario, podemos vender la totalidad de la posición.

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Sobre el Autor

Maria Grazia Briganti  She has been editor & analyst of Morningstar Italy                                                             

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