La Reserva Federal de Estados Unidos tiene un mensaje claro para los inversores: deben esperar que los tipos de interés suban constantemente en los próximos meses.
En un contexto de inflación obstinadamente alta y de incertidumbre en la economía mundial derivada del ataque de Rusia a Ucrania, la Fed, como se esperaba, anunció el miércoles una subida de 25 puntos básicos.
El tipo de interés de los fondos federales se incrementó desde cero, donde había estado fijado desde el inicio de la recesión impulsada por la pandemia. A partir de aquí, las proyecciones de la Fed indican que subirá los tipos de interés en 25 puntos básicos siete veces más en 2022, e incluso seguirá subiendo los tipos hasta 2023.
Aunque en un principio se debatió si la Fed realizaría una doble subida de tipos en su reunión de marzo, el presidente de la Fed, Jerome Powell, declaró que estaba a favor de una única subida de tipos en los comentarios de principios de marzo. Por lo tanto, se esperaba una subida de 25 puntos básicos.
Curiosamente, el presidente de la Reserva Federal de San Luis, James Bullard, votó a favor de una subida de 50 puntos básicos. Sin embargo, fue el único votante que disintió, lo que no es habitual en la Reserva Federal. La subida de 25 puntos básicos en lugar de 50 puntos básicos podría considerarse más blanda, pero las proyecciones económicas (especialmente el "diagrama de puntos" de las expectativas de los tipos de interés de cada miembro) se volvieron mucho más agresivas y ahora están relativamente alineadas con la opinión del mercado.
Además, aunque las proyecciones a corto y medio plazo se volvieron más agresivas, las expectativas a largo plazo se mantuvieron. Esto sólo adelanta las subidas de tipos ya previstas, no establece una nueva base de referencia más alta para los tipos a más largo plazo.
Dejando atrás el Covid
El comunicado de prensa de la Reserva Federal contiene algunas actualizaciones en el lenguaje. Se eliminó el lenguaje relacionado con la pandemia de coronavirus y las vacunas, se añadió un párrafo en el que se destaca la incertidumbre y los riesgos económicos derivados de la invasión de Rusia en Ucrania, y se hizo el primer guiño a las "presiones de precios más amplias" como causa de la inflación.
El último punto es especialmente significativo en nuestra opinión, ya que expone explícitamente las crecientes preocupaciones de la Fed relacionadas con los niveles de inflación persistentemente altos. Esto está muy lejos de su anterior descripción de la inflación como "transitoria".
En este sentido, la Reserva Federal también ha añadido un texto en el que espera que "la inflación vuelva a su objetivo del 2% y el mercado laboral se mantenga fuerte" mientras endurece la política monetaria.
Presiones inflacionistas
Por si no quedaba claro antes, la Fed tiene la misión de luchar, ante todo, contra la inflación. La adición de una orientación explícita hacia el futuro también es significativa, ya que la Fed la considera una herramienta más para ayudar a mantener las expectativas de inflación bajo control.
La Fed publicó sus proyecciones económicas actualizadas, con varios cambios dignos de mención. La actualización más notable desde nuestro punto de vista fue el cambio drástico en las expectativas de subida de tipos.
La expectativa mediana del tipo de interés de los fondos federales es ahora del 1,9% para 2022, frente al 0,9%, y los años 2023 y 2024 suben al 2,8% desde el 1,6% y el 2,1%, respectivamente. Se trata de un cambio masivo en sólo un par de meses.
Esto implica una única subida de tipos en cada reunión durante el resto de 2022, y aproximadamente una subida cada dos reuniones en 2023. Las estimaciones de crecimiento del producto interior bruto real también se redujeron para 2022, mientras que las estimaciones de inflación aumentaron para 2022-24. En particular, la Fed espera que la inflación se mantenga por encima del 2% hasta 2024.
Los futuros de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) sugieren que el mercado de bonos anticipa que el resultado más probable es que los tipos alcancen un rango de 175 puntos básicos a 225 puntos básicos, o siete a ocho subidas de tipos, para finales de 2022, en línea con el nuevo gráfico de puntos de la Fed.
En este sentido, la Fed tendrá que caminar por la delicada línea de retirar el apoyo monetario acomodaticio a medida que el crecimiento económico comience a ralentizarse, aunque la voluntad de luchar contra la inflación es un cambio bienvenido y el consumidor sigue estando en una gran posición con un exceso de ahorro.
Impacto en los inversores
También recordamos a los inversores que la "política acomodaticia" debe analizarse siempre en el contexto de la inflación actual. Una inflación muy superior a los tipos de interés actuales significa que la política sigue siendo extremadamente acomodaticia. Por ello, consideramos que los riesgos de una recesión este año mientras la Fed sube los tipos son relativamente bajos. No vemos nada que impida a la Fed realizar una serie saludable de subidas de tipos por ahora, ya que creemos que la economía puede soportarlo.
En cuanto a la reducción del balance, se añadió un nuevo lenguaje, señalando que la Fed espera comenzar a reducir el tamaño de su balance en una próxima reunión. Esperábamos un presagio de los próximos esfuerzos de reducción del balance antes del anuncio de estas reducciones. Ahora que el escenario está preparado, no nos sorprendería tener un anuncio explícito sobre las reducciones tan pronto como la próxima reunión de mayo.
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