Concentración de cartera y rentabilidad

Tener una cartera más concentrada no garantiza obtener una mayor rentabilidad

Una idea común es que los gestores activos deben invertir con convicción, centrándose en sus mejores ideas en lugar de invertir en una multitud de compañías. La intuición parece difícil de discutir. Después de todo, ¿no deberían las mejores ideas de los gestores conducir a una mayor rentabilidad? Si uno diluye esas mejores ideas con un número elevado de apuestas, esto conduciría a una rentabilidad parecida a la del índice de referencia. Sin embargo, un par de estudios recientes lanzan un jarro de agua fría sobre el argumento de que una mayor concentración debería conducir a mayores rentabilidades.

Hendrick Bessembinder, profesor de la Universidad Estatal de Arizona, publicó un provocativo estudio titulado "Do Stocks Outperform Treasury Bills? ", que demostró que una pequeña minoría de acciones fueron responsables de la mayor parte de las ganancias del mercado entre 1926 y 2016 (Bessembinder 2017). Encontró que el 69% de las acciones americanas tuvieron un comportamiento inferior al del mercado.

Esto sugiere que el coste de oportunidad de perder a los grandes ganadores del mercado excede el beneficio de evitar a los muchos perdedores. Y ese riesgo aumenta con la concentración de la cartera. Bessembinder ilustra directamente este punto en su estudio. Creó carteras de valores ponderadas por capitalización bursátil de diferentes tamaños elegidos al azar cada mes. En estas simulaciones, el riesgo de una peor rentabilidad en una década se redujo del 59% al 52%, a medida que el número de acciones incluidas en la cartera aumentaba de 5 a 100. Por supuesto, nadie selecciona las acciones al azar, pero este ejercicio ilustra que el aumento de la concentración puede dificultar el rendimiento.

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Greggory Warren, CFA  Greggory Warren, CFA, is a senior stock analyst with Morningstar.

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