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Primer Trimestre 2019: Sector Salud

Un sector donde no hay demasiadas oportunidades y donde la selección de valores es cada vez más importante

Morningstar 09/04/2019

El Índice Global de Salud de Morningstar ha aumentado un 10% en los últimos 12 meses, en medio de la disminución de la preocupación del mercado en torno a las presiones sobre los precios de la atención sanitaria, superando en 1% la rentabilidad del mercado mundial de valores. Además, a medida que aumenta la preocupación general por la fortaleza de la economía mundial, el sector salud se considera en general como un sector más seguro, lo que puede aumentar su rentabilidad relativa.

 

 

En general, consideramos que el sector de la salud es un sector correctamente valorado. Nuestra cobertura cotiza de acuerdo con nuestra estimación global de valor intrínseco, con un Price/fair value de 0,99. Dada la actual valoración, sólo vemos unas pocas compras, con sólo el 4% de nuestra cobertura calificada con 5 estrellas.

La mayoría de las compañías de 4 y 5 estrellas residen en las industrias de fabricación de medicamentos y proveedores de asistencia sanitaria. En la fabricación de medicamentos, creemos que el mercado sigue atribuyendo demasiada presión de valoración a la industria debido a las posibles regulaciones negativas sobre los precios de los medicamentos.

 

 

Al analizar nuestras perspectivas de ventas para las grandes compañías farmacéuticas y de biotecnología, esperamos que los productos recientemente lanzados y los nuevos medicamentos en tramitación compensen con creces las pérdidas debido a la competencia de los genéricos. En general, esperamos que continúen las modestas presiones sobre los precios de los medicamentos que hemos visto en el pasado reciente, pero los medicamentos innovadores deben seguir garantizando un poder de fijación de precios.

Creemos que el mercado de proveedores de servicios de salud está demasiado preocupado por los posibles cambios normativos en la fijación de precios. Esto es especialmente cierto en la industria de diálisis, donde esperamos que los precios se mantengan e impulsen mayores valoraciones para las compañías líderes en este segmento.

La consolidación sigue siendo uno de los temas principales, y esperamos que surjan nuevos acuerdos durante el resto del año. La creciente importancia de la escala en el lado de los servicios y la necesidad de innovación en el lado de los fármacos y de los aparatos están impulsando muchas adquisiciones, una tendencia que debería continuar durante varios años.

 

Nuestras mejores apuestas

Bayer (BAYRY)

Star Rating: 5 Stars

Economic Moat: Wide

Fair Value Estimate: $31

Fair Value Uncertainty: High

A pesar de la creciente preocupación por los litigios contra el negocio de glifosato de Bayer, creemos que la empresa se enfrentará a los desafíos legales con mucho menos daño del que el mercado espera. Creemos que el apoyo de agencias reguladoras clave y una gran cantidad de estudios científicos que demuestran que no existe una relación causal entre el glifosato y el cáncer llevará a que Bayer triunfe en los casos legales. Además, teniendo en cuenta las fuertes ventajas competitivas del grupo en el campo de la salud y, en menor medida, en el negocio de los cultivos, creemos que Bayer ha creado un amplio foso económico que soporta unos flujos de caja estables que impulsarán la valoración.

 

Health CVS (CVS)

Star Rating: 5 Stars

Economic Moat: Narrow

Fair Value Estimate: $92

Fair Value Uncertainty: Medium

La propiedad de CVS del mayor gestor nacional de beneficios de farmacia le proporciona un importante apalancamiento en la negociación y ventajas de costes, lo que le permite obtener los mejores costes operativos por reclamación. Además, su combinación con Aetna debería colocarlo en una posición competitiva mucho más atractiva a medida que la industria se desplaza hacia ofertas más integradas. Por último, los inversores deberían beneficiarse de sinergias significativas de costes y ventas asociadas con la combinación de un negocio líder de beneficios médicos con la mayor red de PBM (Pharmacy Benefit Management) y farmacias minoristas del país.

 

McKesson (MCK)

Star Rating: 5 Stars

Economic Moat: Wide

Fair Value Estimate: $210

Fair Value Uncertainty: Medium

McKesson debe seguir siendo un eslabón esencial en la cadena de suministro farmacéutico a pesar de los diversos obstáculos que presionan las operaciones y la cotización de la empresa. La pérdida de volumen como resultado de la consolidación de clientes, la lenta inflación de los precios de los medicamentos de marca, un cambio de mix hacia productos de medicamentos especializados que son más costosos de distribuir, y una mayor competencia por la cuota de mercado de las farmacias pequeñas/independientes han creado una incertidumbre significativa a corto plazo para el distribuidor de medicamentos. Sin embargo, creemos que estos son problemas a corto plazo que McKesson puede compensar con su fuerte posicionamiento en la cadena de suministro de medicamentos.

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